Arbitráž - Arbitrage

Pro film, viz arbitráž (film) .
Nesmí být zaměňována s arbitráží .

V ekonomii a finance , arbitráž ( / ɑːr b ɪ t r ɑː ʒ / , Velké Británii i / - t r ɪ dʒ / ) je praxe s využitím rozdílu v cenách ve dvou nebo více trzích ; uzavření kombinace odpovídajících dohod, aby se rozdíl využil, přičemž zisk je rozdílem mezi tržními cenami, za které je jednotka obchodována . Pokud jej používají akademici, arbitráž je transakce, která nezahrnuje žádný negativní peněžní tok v žádném pravděpodobnostním ani časovém stavu a kladný peněžní tok v alespoň jednom státě; zjednodušeně řečeno je to možnost bezrizikového zisku po transakčních nákladech. Možnost arbitráže je například k dispozici, když existuje možnost okamžitě koupit něco za nízkou cenu a prodat za vyšší cenu.

V zásadě a při akademickém použití je arbitráž bez rizika; při běžném používání, jako ve statistické arbitráži , může odkazovat na očekávaný zisk, i když může dojít ke ztrátám, a v praxi vždy existují rizika arbitráže, některá menší (například kolísání cen snižujících ziskové marže), některá velká (jako např. znehodnocení měny nebo derivátu). Při akademickém použití arbitráž zahrnuje využití výhod rozdílů v ceně jednoho aktiva nebo identických peněžních toků; při běžném používání se také používá k označení rozdílů mezi podobnými aktivy ( relativní hodnota nebo konvergenční obchody ), jako v arbitráži fúzí .

Tento termín se používá hlavně k obchodování s finančními nástroji , jako jsou dluhopisy , akcie , deriváty , komodity a měny . Lidé, kteří se zabývají arbitráž se nazývají makléři ( / ˌ ɑːr b ɪ t r ɑː ʒ ɜːr / ).

Arbitráž má za následek konvergenci cen stejných nebo velmi podobných aktiv na různých trzích.

Etymologie

„Arbitráž“ je francouzské slovo a označuje rozhodnutí rozhodce nebo rozhodčího soudu (v moderní francouzštině „ arbitre “ obvykle znamená rozhodčí nebo rozhodčí ). Ve smyslu zde použitém byl poprvé definován v roce 1704 Mathieu de la Porte ve svém pojednání „ La science des négociants et teneurs de livres “ jako úvaha o různých směnných kurzech k rozpoznání nejziskovějších míst vystavování a vypořádání směnky. směny („ L'arbitrage est une combinaison que l'on fait de plusieurs changes, pour connoitre [ connaître , in modern spelling] quelle place est plus avantageuse pour tirer et remettre “.)

Bez arbitráží

Pokud tržní ceny neumožňují ziskovou arbitráž, ceny údajně představují arbitrážní rovnováhu nebo trh bez arbitráží . Arbitrážní rovnováha je předpokladem obecné ekonomické rovnováhy . Předpoklad „bez arbitráže“ se v kvantitativním financování používá k výpočtu jedinečné rizikově neutrální ceny derivátů .

Cenový přístup pro dluhopisy bez arbitráží

Ceny za dluhopisy bez arbitráží jsou metodou ocenění finančního nástroje nesoucího kupóny diskontováním jeho budoucích peněžních toků několika diskontními sazbami. Tímto způsobem lze získat přesnější cenu, než kdyby byla cena vypočítávána pomocí přístupu stanovování cen v současné hodnotě. Ceny bez arbitráží se používají pro oceňování dluhopisů a pro detekci příležitostí arbitráže pro investory.

Pro účely ocenění ceny dluhopisu lze jeho peněžní toky považovat za balíčky přírůstkových peněžních toků s velkým paketem po splatnosti, který je jistinou. Protože jsou peněžní toky rozptýleny v budoucích obdobích, musí být diskontovány zpět do současnosti. V přístupu současné hodnoty jsou peněžní toky diskontovány jednou diskontní sazbou, aby se zjistila cena dluhopisu. V cenách bez arbitráže se používá více slev.

Přístup současné hodnoty předpokládá, že výnos dluhopisu zůstane stejný až do splatnosti. Jedná se o zjednodušený model, protože úrokové sazby mohou v budoucnu kolísat, což zase ovlivňuje výnos dluhopisu. Z tohoto důvodu může být diskontní sazba pro každý peněžní tok odlišná. Každý peněžní tok lze považovat za nástroj s nulovým kupónem, který platí jednu platbu při splatnosti. Použité diskontní sazby by měly být sazbami více dluhopisů s nulovým kupónem se splatností stejnou jako u každého peněžního toku a podobného rizika jako oceňovaný nástroj. Použitím více diskontních sazeb je cena bez arbitráže součtem diskontovaných peněžních toků . Bez arbitrážní cenou se rozumí cena, za kterou není možná cenová arbitráž.

Myšlenka použití více diskontních sazeb získaných z dluhopisů s nulovým kupónem a diskontování peněžních toků podobných dluhopisů k nalezení jeho ceny je odvozena z výnosové křivky, která je křivkou výnosů stejného dluhopisu s různými splatnostmi. Tuto křivku lze použít k zobrazení trendů tržních očekávání, jak se budou úrokové sazby v budoucnosti pohybovat. Při oceňování dluhopisů bez arbitráží se vytvoří výnosová křivka podobných dluhopisů s nulovým kupónem s různou splatností. Pokud by křivka byla vytvořena s cennými papíry státní pokladny různých splatností, byly by zbaveny svých kupónových plateb prostřednictvím bootstrapingu. Toto má transformovat dluhopisy na dluhopisy s nulovým kupónem. Výtěžek těchto vazeb s nulovým kupónem by pak byl vynesen do diagramu s časem na x -ose a výtěžkem na y -ose.

Vzhledem k tomu, že výnosová křivka zobrazuje tržní očekávání ohledně pohybu výnosů a úrokových sazeb, je přístup k oceňování bez arbitráží realističtější než použití pouze jedné diskontní sazby. Investoři mohou použít tento přístup k ocenění dluhopisů a nalezení neshod v cenách, což má za následek příležitost arbitráže. Pokud se ukáže, že dluhopis oceněný přístupem bez arbitrážních cen má na trhu vyšší cenu, investor by mohl mít takovou příležitost:

  1. Investor zkratuje dluhopis za cenu v čase t 1 .
  2. Investor touží po dluhopisech s nulovým kupónem, které tvoří související výnosovou křivku, a odstraní a prodá jakékoli platby kupónem v čase t 1 .
  3. Jak t> t 1 , cenové rozpětí mezi cenami se sníží.
  4. Při splatnosti se ceny sblíží a budou stejné. Investor opouští dlouhé i krátké pozice a dosahuje zisku.

Pokud by výsledkem ocenění byl opačný případ, byly by v dluhopisech zaujaty opačné pozice. Tato příležitost arbitráže vychází z předpokladu, že ceny dluhopisů se stejnými vlastnostmi se po splatnosti budou sbíhat. To lze vysvětlit efektivitou trhu, která uvádí, že arbitrážní příležitosti budou nakonec objeveny a opraveny. Ceny z vazeb t 1 pohybují blíže k sobě, aby se konečně stát stejné v t T .

Podmínky pro arbitráž

Arbitráž může proběhnout, když:

  • stejné aktivum neobchoduje za stejnou cenu na všech trzích („ zákon jedné ceny “).
  • dvě aktiva se stejnými peněžními toky neobchodují za stejnou cenu.

Arbitráž není jen akt nákupu produktu na jednom trhu a jeho prodeje na jiném za vyšší cenu v pozdější době. Transakce musí probíhat současně, aby se zabránilo vystavení tržnímu riziku nebo riziku, že se ceny na jednom trhu mohou změnit, než budou obě transakce dokončeny. Z praktického hlediska je to obecně možné pouze u cenných papírů a finančních produktů, s nimiž lze obchodovat elektronicky, a dokonce i poté, když se provádí každá část obchodu, se ceny na trhu mohly pohybovat. Chybějící jedna z částí obchodu (a následně ji brzy poté musíte obchodovat za horší cenu) se nazývá „riziko provedení“ nebo konkrétněji „riziko nohy“.

V nejjednodušším příkladu by se každé zboží prodávané na jednom trhu mělo prodávat za stejnou cenu na jiném. Obchodníci mohou například zjistit, že cena pšenice je v zemědělských oblastech nižší než ve městech, nakoupit zboží a dopravit ho do jiného regionu, kde bude prodávat za vyšší cenu. Tento typ cenové arbitráže je nejběžnější, ale tento jednoduchý příklad ignoruje náklady na dopravu, skladování, riziko a další faktory. „Pravá“ arbitráž vyžaduje, aby s tím nebylo spojeno žádné tržní riziko. Pokud se s cennými papíry obchoduje na více než jedné burze, dochází k arbitráži současným nákupem na jedné a prodejem na druhé.

Další diskusi viz racionální tvorba cen , zejména § mechanika arbitráží .

Matematicky je definován následovně:

kde a označuje hodnotu portfolia v čase  t .

Cenová konvergence

Arbitráž má za následek konvergenci cen na různých trzích. V důsledku arbitráže se směnné kurzy měn , cena komodit a cena cenných papírů na různých trzích obvykle sbližují. Rychlost, jakou to dělají, je měřítkem efektivity trhu. Arbitráž má tendenci snižovat cenovou diskriminaci tím, že povzbuzuje lidi, aby si koupili položku s nízkou cenou a dále ji prodávali tam, kde je cena vysoká (pokud kupujícím není zakázáno dále prodávat a transakční náklady na nákup, držení a další prodej jsou malé (vzhledem k rozdílu v cenách na různých trzích).

Arbitráž přesouvá různé měny k paritě kupní síly . Předpokládejme, že auto zakoupené ve Spojených státech je levnější než stejné auto v Kanadě. Kanaďané by kupovali svá auta za hranicemi, aby využili podmínky arbitráže. Současně by Američané kupovali americká auta, přepravovali je přes hranice a pak je prodávali v Kanadě. Kanaďané by museli koupit americké dolary na nákup aut a Američané by museli prodat kanadské dolary, které dostali výměnou. Obě akce by zvýšily poptávku po amerických dolarech a nabídku kanadských dolarů. V důsledku toho by došlo k posílení americké měny. To by způsobilo, že americká auta budou dražší a kanadská méně, dokud nebudou jejich ceny podobné. Ve větším měřítku mají mezinárodní arbitrážní příležitosti u komodit , zboží, cenných papírů a měn tendenci měnit směnné kurzy, dokud není kupní síla stejná.

Ve skutečnosti většina aktiv vykazuje určitý rozdíl mezi zeměmi. Tyto transakční náklady , daně a další náklady představují překážku pro tento druh arbitráže. Podobně arbitráž ovlivňuje rozdíl v úrokových sazbách placených ze státních dluhopisů vydaných různými zeměmi, vzhledem k očekávanému vzájemnému znehodnocení v měnách (viz parita úrokových sazeb ).

Rizika

Arbitrážní transakce na moderních trzích s cennými papíry zahrnují poměrně nízká každodenní rizika, ale ve výjimečných situacích, zejména finančních krizích , mohou čelit extrémně vysokému riziku a mohou vést k bankrotu . Formálně mají arbitrážní transakce negativní zkosení - ceny se mohou přiblížit o malé množství (ale často ne blíže než 0), zatímco se mohou velmi vzdálit. Každodenní rizika jsou obecně malá, protože transakce zahrnují malé rozdíly v ceně, takže selhání provedení obecně způsobí malou ztrátu (pokud není obchod velmi velký nebo se cena rychle pohybuje). Rizika vzácných případů jsou extrémně vysoká, protože tyto malé cenové rozdíly jsou převedeny na velké zisky prostřednictvím pákového efektu (vypůjčené peníze) a ve vzácném případě velkého cenového pohybu to může přinést velkou ztrátu.

Hlavním každodenním rizikem je, že část transakce selže; tomu se říká riziko provedení. Hlavními vzácnými riziky jsou rizika protistrany a rizika likvidity: že protistrana velké transakce nebo mnoha transakcí nezaplatí, nebo že je po ní požadováno zaúčtování marže a nemá na to peníze.

V akademické literatuře je myšlenka, že zdánlivě velmi nízké rizikové arbitrážní obchody nemusí být plně využívány kvůli těmto rizikovým faktorům a dalším úvahám, často označována jako limity arbitráže .

Exekuční riziko

Obecně není možné uzavřít dvě nebo tři transakce současně; proto existuje možnost, že když je jedna část obchodu uzavřena, rychlý posun cen znemožní uzavření druhé za ziskovou cenu. To však nemusí být nutně případ. Mnoho burz a makléřů mezi dealery umožňuje obchody s více nohami (např. Obchody na bázi bloku na LIFFE).

Konkurence na trhu může také vytvářet rizika během arbitrážních transakcí. Pokud by se například někdo pokoušel profitovat z cenové nesrovnalosti mezi IBM na NYSE a IBM na londýnské burze, může koupit velký počet akcií na NYSE a zjistí, že nemohou současně prodávat na LSE. To ponechává arbitra v nezajištěné rizikové pozici.

V 80. letech 20. století byla riziková arbitráž běžná. V této formě spekulací se obchoduje s cenným papírem, který je zjevně podhodnocený nebo nadhodnocený, když je vidět, že špatné ocenění se chystá opravit. Standardním příkladem jsou akcie společnosti, podhodnocené na akciovém trhu, které se brzy stanou předmětem nabídky na převzetí; cena převzetí bude věrněji odrážet hodnotu společnosti a poskytne velký zisk těm, kteří nakoupili za aktuální cenu, pokud fúze proběhne podle předpovědi. Arbitrážní transakce na trzích cenných papírů tradičně zahrnují vysokou rychlost, vysoký objem a nízké riziko. V určitém okamžiku existuje cenový rozdíl a problémem je provést dvě nebo tři vyrovnávací transakce, zatímco rozdíl přetrvává (to znamená, než jednají ostatní arbitři). Pokud transakce zahrnuje zpoždění týdnů nebo měsíců, jak je uvedeno výše, může to znamenat značné riziko, pokud jsou půjčené peníze použity ke zvýšení odměny prostřednictvím pákového efektu. Jedním ze způsobů, jak toto riziko snížit, je nezákonné používání důvěrných informací a arbitráž rizika při špekulacích s pákovým efektem byla spojena s některými slavnými finančními skandály osmdesátých let, například s Michaelem Milkenem a Ivanem Boeskym .

Neshoda

Další informace: Konvergenční obchod

Další riziko nastává, pokud nakupované a prodávané položky nejsou totožné a arbitráž je vedena za předpokladu, že ceny položek jsou ve vzájemném vztahu nebo předvídatelné; toto je více úzce označováno jako konvergenční obchod . V extrémním případě se jedná o arbitráž fúze, popsanou níže. Ve srovnání s klasickou rychlou arbitrážní transakcí může taková operace způsobit katastrofální ztráty.

Riziko protistrany

Jelikož arbitráže obecně zahrnují budoucí pohyb hotovosti, podléhají riziku protistrany : riziku, že protistrana nesplní svou stranu transakce. To je vážný problém, pokud máte jeden jediný obchod nebo mnoho souvisejících obchodů s jednou protistranou, jejíž selhání tak představuje hrozbu, nebo v případě finanční krize, kdy mnoho protistran selže. Toto nebezpečí je vážné kvůli velkému množství, s nímž je třeba obchodovat, aby bylo možné dosáhnout zisku na malých cenových rozdílech.

Například pokud si člověk koupí mnoho rizikových dluhopisů, pak je zajistí pomocí CDS , profituje z rozdílu mezi dluhopisovým rozpětím a prémií CDS, ve finanční krizi mohou dluhopisy selhat a autor/prodejce CDS může selhat, protože stres z krize, což způsobí, že arbitr bude čelit strmým ztrátám.

Riziko likvidity

Trhy mohou zůstat iracionální mnohem déle než vy nebo já mohu zůstat solventní.

-  John Maynard Keynes

Arbitrážní obchody jsou nutně syntetické, pákové obchody, protože zahrnují krátkou pozici. Pokud použitá aktiva nejsou identická (takže cenová divergence způsobí, že obchod dočasně ztratí peníze) nebo není zacházení s marží totožné a obchodník je podle toho povinen zaúčtovat marži (čelí výzvě k marži ), může obchodníkovi dojít kapitálu (pokud jim dojdou peníze a nemohou si půjčit více) a budou nuceni prodat tato aktiva se ztrátou, přestože se dá očekávat, že obchody nakonec vydělají peníze. Ve skutečnosti obchodníci s arbitráží syntetizují prodejní opci na svou schopnost financovat se.

Ceny se mohou během finanční krize lišit, často se jim říká „ úlet ke kvalitě “; to jsou přesně časy, kdy je pro investory využívající pákový efekt nejtěžší získat kapitál (kvůli celkovým kapitálovým omezením), a proto jim bude nedostatek kapitálu právě tehdy, když to nejvíce potřebují.

Typy

Prostorová arbitráž

Také známá jako geografická arbitráž , je to nejjednodušší forma arbitráže. V prostorové arbitráži arbitr hledá cenové rozdíly mezi geograficky oddělenými trhy. Například ve Virginii může být obchodník s dluhopisy nabízející dluhopis na 100-12/23 a dealer ve Washingtonu nabízející 100-15/23 za stejný dluhopis. Z jakéhokoli důvodu oba prodejci nezaznamenali rozdíl v cenách, ale arbitr ano. Arbitr okamžitě koupí dluhopis od dealera ve Virginii a prodá ho washingtonskému dealerovi.

Fúze arbitráže

Říká se také riziková arbitráž , fúzní arbitráž obecně spočívá v nákupu/držení akcií společnosti, která je cílem převzetí, a zároveň zkrátí akcie nabývající společnosti.

Tržní cena cílové společnosti je obvykle nižší než cena nabízená nabývající společností. Rozpětí mezi těmito dvěma cenami závisí především na pravděpodobnosti a načasování dokončení převzetí a na převládající úrovni úrokových sazeb.

Sázkou v arbitráži fúze je, že takové rozpětí bude nakonec nulové, pokud a kdy bude převzetí dokončeno. Rizikem je, že dohoda „praskne“ a spread se masivně rozšíří.

Obecní arbitráž dluhopisů

Tato strategie zajišťovacích fondů, nazývaná také obecní arbitráž relativní hodnoty komunálních dluhopisů , komunální arbitráž nebo jen muni arb , zahrnuje jeden ze dvou přístupů. Termín „arbitráž“ je také používán v kontextu předpisů o daních z příjmů, které upravují investování výnosů z komunálních dluhopisů; tyto předpisy, zaměřené na emitenty nebo příjemce komunálních dluhopisů osvobozených od daně, se liší a místo toho se pokoušejí odstranit schopnost emitenta rozhodovat mezi nízkou sazbou osvobozenou od daně a sazbou zdanitelné investice.

Obecně platí, že manažeři hledají příležitosti relativní hodnoty tím, že jsou dlouhými i krátkými komunálními dluhopisy s knihou s neutrální délkou trvání. Obchody s relativní hodnotou mohou být mezi různými emitenty, různými dluhopisy vydanými stejnou entitou nebo obchody kapitálové struktury odkazující na stejné aktivum (v případě výnosových dluhopisů). Manažeři si kladou za cíl zachytit neefektivnost vyplývající z vysoké účasti nehospodářských investorů (tj. „Příjem a držení “ investorů hledajících příjem osvobozených od daně s vysokými příjmy) a také „crossover nákupů“ vyplývajících ze měnících se příjmů společností nebo jednotlivců daňové situace (tj. pojišťovny po velké ztrátě převádějí své podniky na korporace, protože mohou dosáhnout vyššího výnosu po zdanění započtením zdanitelných příjmů právnických osob ztrátami z upisování). Na rozdíl od trhu státní pokladny, který má 400 emisí a jednoho emitenta, existují další neefektivity vyplývající z vysoce roztříštěné povahy trhu s komunálními dluhopisy, který má dva miliony nevyřízených emisí a 50 000 emitentů.

Za druhé, manažeři vytvářejí páková portfolia komunálních dluhopisů osvobozených od daně AAA nebo AA s rizikem durace zajištěným zkrácením příslušného poměru zdanitelných firemních dluhopisů. Tyto podnikové ekvivalenty jsou obvykle úrokové swapy odkazující na Libor nebo SIFMA . Arbitráž se projevuje v podobě relativně levného komunálního dluhopisu s delší splatností, což je komunální dluhopis, který přináší podstatně více než 65% odpovídajícího zdanitelného firemního dluhopisu. Strmější sklon městské výnosové křivky umožňuje účastníkům shromáždit více příjmů po zdanění z portfolia komunálních dluhopisů, než kolik je vynaloženo na úrokový swap; přenos je větší než náklady na zajištění. Pozitivní, osvobozené od daně muni arb může dosáhnout dvouciferných čísel. Sázkou v této arbitráži komunálních dluhopisů je, že po delší časové období budou dva podobné nástroje - komunální dluhopisy a úrokové swapy - vzájemně korelovat; oba jsou velmi kvalitními úvěry, mají stejnou splatnost a jsou denominovány ve stejné měně. V této strategii je do značné míry eliminováno úvěrové riziko a riziko trvání. Základní riziko však vyplývá z použití nedokonalého zajištění, které má za následek významnou volatilitu jistiny vázanou na rozsah. Konečným cílem je omezit tuto hlavní volatilitu a eliminovat její relevanci v čase, jak se hromadí vysoký, konzistentní peněžní tok bez daně. Jelikož neefektivnost souvisí s vládní daňovou politikou, a má tedy strukturální charakter, nebyla odstraněna.

Mnoho komunálních dluhopisů je však splatných, což přináší strategii značná rizika.

Arbitráž konvertibilních dluhopisů

Konvertibilní dluhopis je dluhopis , že investor může vrátit vydávajícímu podniku výměnou za předem stanovený počet akcií společnosti.

Konvertibilní dluhopis lze považovat za podnikový dluhopis, ke kterému je připojena akciová opce .

Cena konvertibilního dluhopisu je citlivá na tři hlavní faktory:

  • úroková sazba . Když se sazby pohybují výše, dluhopisová část konvertibilního dluhopisu má tendenci se pohybovat níže, ale část opce konvertibilního dluhopisu s opcí se pohybuje výše (a agregát má tendenci se pohybovat níže).
  • skladová cena . Když se cena akcie, na kterou je dluhopis konvertibilní, pohybuje výše, cena dluhopisu má tendenci růst.
  • kreditního rozpětí . Je-li bonita emitenta zhoršuje (např hodnocení downgrade) a její kreditní spread se rozšíří, cena dluhopisu má tendenci se pohybovat nižší, ale v mnoha případech opce část konvertibilních dluhopisů se pohybuje vyšší (protože úvěrová rozpětí koreluje s volatilitou) .

Vzhledem ke složitosti příslušných výpočtů a spletité struktuře, kterou konvertibilní dluhopis může mít, arbitr často spoléhá na propracované kvantitativní modely, aby identifikoval dluhopisy, které se obchodují levně, oproti jejich teoretické hodnotě.

Konvertibilní arbitráž spočívá v nákupu konvertibilního dluhopisu a zajištění dvou ze tří faktorů za účelem získání expozice třetímu faktoru za velmi atraktivní cenu.

Například arbitr by nejprve koupil konvertibilní dluhopis, poté prodal cenné papíry s pevným výnosem nebo futures na úrokové sazby (k zajištění expozice vůči úrokovým sazbám) a koupil nějaké zajištění úvěru (k zajištění rizika zhoršení úvěru). Nakonec by mu zbylo něco podobného jako call opce na podkladové akcie, získané za velmi nízkou cenu. Pak by mohl vydělat peníze buď prodejem některých dražších opcí, které jsou otevřeně obchodovány na trhu, nebo delta zajišťující jeho expozici vůči podkladovým akciím.

Depozitní potvrzení

Příjem Depozitář je cenný papír, který je nabízen jako „sledovací zásoby“ na jiném zahraničním trhu. Například čínská společnost, která chce získat více peněz, může vydat depozitní potvrzení na newyorské burze , protože množství kapitálu na místních burzách je omezené. Tyto cenné papíry, známé jako ADR ( americký depozitní doklad ) nebo GDR ( globální depozitní doklad ) v závislosti na tom, kde jsou vydány, jsou obvykle považovány za „zahraniční“, a proto se při prvním vydání obchodují s nižší hodnotou. Mnoho ADR je vyměnitelných za původní zabezpečení (známé jako zaměnitelnost ) a ve skutečnosti mají stejnou hodnotu. V tomto případě existuje rozpětí mezi vnímanou hodnotou a skutečnou hodnotou, které lze extrahovat. Jiné ADR, které nejsou vyměnitelné, mají často mnohem větší spready. Vzhledem k tomu, že ADR se obchoduje s hodnotou nižší, než jakou má hodnotu, lze si ADR koupit a očekávat, že vyděláte peníze, protože jeho hodnota konverguje k originálu. Existuje však šance, že původní akcie také klesne na hodnotě, takže jejím zkrácením lze toto riziko zajistit.

Přeshraniční arbitráž

Přeshraniční arbitráž využívá různé ceny stejných akcií v různých zemích:

Příklad: Apple obchoduje na NASDAQ za 108,84 USD. Akcie jsou obchodovány také na německé elektronické burze XETRA . Pokud 1 euro stojí 1,11 USD, přeshraniční obchodník by mohl zadat nákupní objednávku na XETRA za 98,03 EUR za akcii Apple a prodejní objednávku za 98,07 EUR za akcii.

Někteří makléři v Německu nenabízejí přístup na americké burzy. Pokud tedy chce německý retailový investor koupit akcie společnosti Apple, musí ji koupit na XETRA. Přeshraniční obchodník by prodal akcie společnosti Apple na XETRA investorovi a akcie koupil ve stejném okamžiku na NASDAQ. Poté by přeshraniční obchodník potřeboval převést akcie zakoupené na NASDAQ na německou burzu XETRA, kde je povinen dodat akcie.

Ve většině případů jsou nabídky na místních burzách prováděny elektronicky vysokofrekvenčními obchodníky s přihlédnutím k domácí ceně akcií a směnnému kurzu . Tento druh vysokofrekvenčního obchodování přináší prospěch veřejnosti, protože snižuje náklady německého investora a umožňuje jim nakupovat americké akcie.

Společnosti se dvěma kotovanými společnostmi

Dual-společnost kótovaná na burze (DLC) struktura zahrnuje dvě společnosti jsou založeny v různých zemích smluvně souhlasit, že provozovat své podniky, jako by se jednalo o jediný podnik, při zachování jejich samostatnou právní subjektivitu a stávající burzovní výpisy. Na integrovaných a efektivních finančních trzích by se ceny akcií dvojčat měly pohybovat v úzkých. V praxi vykazují ceny akcií DLC velké odchylky od teoretické parity. Arbitrážní pozice v DLC lze nastavit získáním dlouhé pozice v relativně podhodnocené části DLC a krátké pozice v relativně předražené části. Takové arbitrážní strategie se začínají vyplácet, jakmile se relativní ceny obou akcií DLC sbíhají směrem k teoretické paritě. Jelikož však neexistuje žádné identifikovatelné datum, ke kterému by se ceny DLC sbližovaly, musí být arbitrážní pozice někdy ponechány otevřené po značnou dobu. Mezitím se cenová mezera může prohloubit. V těchto situacích mohou arbitři obdržet výzvu k úhradě marže , po které by s největší pravděpodobností byli nuceni ve velmi nepříznivém okamžiku zlikvidovat část pozice a utrpět ztrátu. Arbitráž v DLC může být zisková, ale také velmi riskantní.

Dobrou ilustrací rizika arbitráže DLC je pozice v Royal Dutch Shell- který měl strukturu DLC do roku 2005-zajišťovacím fondem Long-Term Capital Management (LTCM, viz také diskuse níže). Lowenstein (2000) popisuje, že LTCM vytvořila arbitrážní pozici v Royal Dutch Shell v létě 1997, kdy Royal Dutch obchodovala s prémií 8 až 10 procent. Celkem bylo investováno 2,3 miliardy USD, z nichž polovina byla dlouhá ve společnosti Shell a druhá polovina byla krátká v Royal Dutch (Lowenstein, s. 99). Na podzim 1998 velké nesplácení ruského dluhu vytvořilo pro zajišťovací fond značné ztráty a LTCM musela uvolnit několik pozic. Lowenstein uvádí, že prémie Royal Dutch se zvýšila na zhruba 22 procent a LTCM musela pozici uzavřít a způsobit ztrátu. Podle společnosti Lowenstein (str. 234) ztratila LTCM obchodování s páry akcií 286 milionů dolarů a více než polovinu této ztráty tvoří obchod Royal Dutch Shell . (Viz dále v části Omezení arbitráže .)

Soukromé veřejné akcie

Na tržní ceny soukromě vlastněných společností se obvykle pohlíží z hlediska návratnosti investic (například 25%), zatímco veřejně držené společnosti nebo společnosti kótované na burze obchodují s poměrem cena k zisku (P/E) (jako P/E 10, což odpovídá 10% návratnosti investic ). Pokud se tedy veřejně obchodovaná společnost specializuje na akvizici soukromých společností, z pohledu na akcii je zisk z každé akvizice, která spadá do těchto pokynů. Například Berkshire Hathaway . Arbitráž mezi soukromými a veřejnými akciemi je termín, který lze pravděpodobně aplikovat na investiční bankovnictví obecně. Rozdíly mezi soukromými trhy a veřejnými trhy mohou také pomoci vysvětlit neočekávané zisky přes noc, kterých se těší ředitelé společností, které právě provedly počáteční veřejnou nabídku (IPO).

Regulační arbitráž

Další informace: jurisdikční arbitráž

Regulační arbitráž „je strategií vyhýbání se regulaci, která je uplatňována v důsledku regulační nejednotnosti“. Jinými slovy, tam, kde regulovaná instituce využívá rozdílu mezi svým skutečným (nebo ekonomickým) rizikem a regulační pozicí. Pokud například banka, která působí podle dohody Basilej I , musí držet 8% kapitálu proti riziku selhání , ale skutečné riziko selhání je nižší, je výhodné sekuritizovat půjčku a odstranit nízkorizikovou půjčku ze svého portfolia . Na druhou stranu, pokud je skutečné riziko vyšší než riziko regulační, pak je výhodné tuto půjčku poskytnout a držet se jí za předpokladu, že má přiměřenou cenu. Regulační arbitráž může mít za následek, že v důsledku arbitráže budou části celých podniků neregulovány.

Tento proces může zvýšit celkovou rizikovost institucí pod regulačním režimem necitlivým na rizika, jak popsal Alan Greenspan ve svém projevu z října 1998 na téma Role kapitálu v optimálním bankovním dohledu a regulaci .

Pojem „regulatorní arbitráž“ byl poprvé použit v roce 2005, kdy jej použil Scott V. Simpson, partner advokátní kanceláře Skadden, Arps, k označení nové obranné taktiky v nepřátelských fúzích a akvizicích, kde se různé režimy převzetí v transakce zahrnující více jurisdikcí jsou zneužívány ve prospěch cílové společnosti v ohrožení.

V ekonomii se regulační arbitráž (někdy daňová arbitráž) může vztahovat na situace, kdy si společnost může vybrat nominální místo podnikání s regulačním, právním nebo daňovým režimem s nižšími náklady. K tomu může dojít zejména tam, kde obchodní transakce nemá zjevné fyzické umístění. V případě mnoha finančních produktů může být nejasné, „kde“ k transakci dochází.

Regulační arbitráž může zahrnovat restrukturalizaci banky prostřednictvím outsourcingu služeb, jako je IT. Outsourcingová společnost přebírá instalace, vykupuje aktiva banky a účtuje pravidelné poplatky za služby zpět bance. Tím se uvolní peněžní tok použitelný pro nové půjčky banky. Banka bude mít vyšší náklady na IT, ale počítá s multiplikačním efektem tvorby peněz a rozpětím úrokových sazeb, aby to bylo výnosné cvičení.

Příklad: Předpokládejme, že banka prodá své IT instalace za 40 milionů USD. S rezervním poměrem 10%může banka vytvořit dodatečné půjčky v hodnotě 400 milionů USD (dochází k časové prodlevě a banka musí očekávat, že získá půjčené peníze zpět do svých knih). Banka může často půjčit (a sekuritizovat půjčku) společnosti poskytující služby IT, aby pokryla pořizovací náklady na instalace IT. To může být za zvýhodněné sazby, protože jediným klientem využívajícím instalaci IT je banka. Pokud banka dokáže generovat 5% úrokovou marži ze 400 milionů nových úvěrů, zvýší banka úrokové výnosy o 20 milionů. Společnost poskytující služby IT může svobodně využívat svou rozvahu tak agresivně, jak se oni a jejich bankéři dohodnou. To je důvodem trendu outsourcingu ve finančním sektoru. Bez této výhody vytváření peněz je ve skutečnosti dražší outsourcovat IT operace, protože outsourcing přidává vrstvu správy a zvyšuje režii.

Podle čtyřdílného dokumentu PBS Frontline z roku 2012 „Peníze, moc a Wall Street“ regulační arbitráž spolu s asymetrickým lobbováním bank ve Washingtonu a v zahraničí umožnily investičním bankám v období před a po roce 2008 pokračovat v obcházení zákonů a zapojit se do rizikového vlastnického obchodování s neprůhlednými deriváty, swapy a dalšími nástroji založenými na úvěrech vynalezenými za účelem obcházení zákonných omezení na úkor klientů, vlády a veřejnosti.

Vzhledem k rozšíření pokrytí Medicaidem podle zákona o cenově dostupné péči lze nyní najít jednu formu regulační arbitráže, když se podniky zapojí do „Medicaid Migration“, což je manévr, podle kterého se kvalifikovaní zaměstnanci, kteří by obvykle byli zapsáni do zdravotních plánů společnosti, rozhodnou místo toho zaregistrovat Medicaid . Tyto programy, které mají podobné vlastnosti jako pojistné produkty pro zaměstnance, ale mají radikálně odlišnou strukturu nákladů, což vede k výraznému snížení nákladů pro zaměstnavatele.

Telecom arbitráž

Hlavní článek: Mezinárodní telekomunikační trasy

Telekomunikační arbitrážní společnosti umožňují uživatelům telefonů bezplatně uskutečňovat mezinárodní hovory prostřednictvím určitých přístupových čísel. Takové služby jsou nabízeny ve Spojeném království; telekomunikačním arbitrážním společnostem se vyplácí poplatek za propojení ze strany britských mobilních sítí a poté nakupují mezinárodní trasy za nižší cenu. Zákazníci mobilních telefonů se smlouvou ve Spojeném království považují hovory za bezplatné, protože spotřebovávají své přidělené měsíční minuty a neplatí za další hovory.

Takové služby dříve ve Spojených státech nabízely společnosti jako FuturePhone.com. Tyto služby by fungovaly ve venkovských telefonních ústřednách, především v malých městech ve státě Iowa. V těchto oblastech mohou místní telefonní operátoři účtovat vysokému „poplatek za ukončení“ operátorovi volajícího za účelem financování nákladů na poskytování služeb malým a řídce osídleným oblastem, které obsluhují. FuturePhone (stejně jako další podobné služby) však ukončil činnost na základě zákonných výzev ze strany AT&T a dalších poskytovatelů služeb.

Statistická arbitráž

Hlavní článek: Statistická arbitráž

Statistická arbitráž je nerovnováha v očekávaných nominálních hodnotách. Kasino má statistické arbitráži v každé hazardní hry, že nabízí, jen dům výhodu , dům okraj, vigorish nebo domu vigorish.

Pád dlouhodobé správy kapitálu

Hlavní článek: Long-Term Capital Management

Long-Term Capital Management (LTCM) ztratil 4,6 miliardy amerických dolarů v arbitráži s pevným výnosem v září 1998. LTCM se pokusil vydělat peníze na cenovém rozdílu mezi různými dluhopisy . Například by prodával cenné papíry amerického ministerstva financí a kupoval futures na italské dluhopisy. Koncept byl takový, že protože futures na italské dluhopisy mají méně likvidní trh, v krátkodobém horizontu budou mít futures na italské dluhopisy vyšší výnos než americké dluhopisy, ale v dlouhodobém horizontu se ceny budou sbíhat. Protože byl rozdíl malý, muselo se půjčit velké množství peněz, aby nákup a prodej byly ziskové.

Pád v tomto systému začal 17. srpna 1998, kdy Rusko nesplatilo svůj rublový dluh a domácí dolarový dluh. Protože globální trhy už byly nervózní kvůli asijské finanční krizi v roce 1997 , investoři začali prodávat neamerický státní dluh a nakupovat americké státní pokladny, které byly považovány za bezpečnou investici. V důsledku toho začala cena amerických pokladnic růst a návratnost začala klesat, protože kupujících bylo mnoho, a výnos (výnos) u ostatních dluhopisů se začal zvyšovat, protože bylo mnoho prodávajících (tj. Cena těchto dluhopisů klesla). To způsobilo, že rozdíl mezi cenami amerických státních pokladnic a jiných dluhopisů spíše rostl, než aby klesal, jak LTCM očekával. Nakonec to způsobilo, že se LTCM složil a jejich věřitelé museli zajistit záchranu. Více kontroverzně, úředníci Federálního rezervního systému pomáhali při jednáních, která vedla k této záchraně, na základě toho, že tolik společností a obchodů bylo propojeno s LTCM, že pokud by LTCM skutečně selhal, také by způsobily kolaps důvěry v ekonomický systém. LTCM tedy selhal jako arbitrážní fond s pevným výnosem, i když není jasné, jaký druh zisku realizovaly banky, které LTCM zachránily.

Viz také

Druhy finanční arbitráže

Související pojmy

Poznámky

Reference

externí odkazy