Konvertibilní dluhopis - Convertible bond

V finance , je konvertibilní obligace nebo konvertibilní směnky nebo konvertibilní dluh (nebo konvertibilní dluhopis má-li splatnost delší než 10 let) je druh dluhopisu , že jeho držitel umí konvertovat do určitého počtu akcií kmenových akcií ve vydávání společnost nebo hotovost stejné hodnoty. Jedná se o hybridní cenný papír s funkcemi podobnými dluhu a akciím. To vzniklo v polovině 19. století a bylo používáno ranými spekulanty, jako jsou Jacob Little a Daniel Drew, aby čelilo zatáčení trhu .

Konvertibilní dluhopisy nejčastěji vydávají společnosti s nízkým úvěrovým hodnocením a vysokým potenciálem růstu. Konvertibilní dluhopisy jsou také považovány za dluhové zajištění, protože společnosti souhlasí s poskytnutím fixní nebo pohyblivé úrokové sazby stejně jako u běžných dluhopisů pro investiční fondy. Aby bylo možné kompenzovat dodatečnou hodnotu prostřednictvím možnosti převodu dluhopisu na akcie, má konvertibilní dluhopis obvykle kuponovou sazbu nižší než u podobného nekonvertibilního dluhu. Investor získává potenciální růst konverze na vlastní kapitál a zároveň chrání dolní část s peněžními toky z plateb kupónů a návratnosti jistiny po splatnosti. Tyto vlastnosti - a skutečnost, že konvertibilní dluhopisy se často obchodují pod reálnou hodnotou - přirozeně vedou k myšlence konvertibilní arbitráže , kde je dlouhá pozice v konvertibilním dluhopisu vyvážena krátkou pozicí v základním kapitálu.

Z pohledu emitenta, klíčová výhoda získávání peněz z prodeje konvertibilních dluhopisů je snížená peněžní úroková platba. Výhodou pro společnosti vydávající konvertibilní dluhopisy je, že pokud jsou dluhopisy přeměněny na akcie, dluh společností zmizí. Výměnou ve prospěch snížených úrokových plateb je však hodnota vlastního kapitálu akcionáře snížena v důsledku očekávaného zředění akcií, když držitelé dluhopisů převádějí své dluhopisy na nové akcie .

Konvertibilní dluhopisy jsou také častým nástrojem pro počáteční investice do začínajících společností jako forma dluhu, který se v budoucím investičním kole přemění na vlastní kapitál. Jedná se o hybridní investiční nástroj, který na začátku nese (omezenou) ochranu dluhu, ale pokud je spuštění úspěšné, podílí se na růstu jako vlastní kapitál, přičemž se vyhýbá nutnosti oceňovat společnost v příliš rané fázi.

Typy

Upisovatelé byli docela inovativní a poskytli několik variací původní konvertibilní struktury. Ačkoli na finančním trhu neexistuje žádná formální klasifikace, je možné segmentovat konvertibilní vesmír na následující podtypy:

Vanilkové konvertibilní dluhopisy

Vanilkové konvertibilní dluhopisy jsou nejjednodušší konvertibilní struktury. Udělují držiteli právo převést na určitý počet akcií stanovený podle předem stanovené konverzní ceny. Mohou nabízet pravidelné platby kupónem během životnosti cenného papíru a mají pevné datum splatnosti, pokud je nominální hodnota dluhopisu splatná držitelem. Tento typ je nejběžnějším konvertibilním typem a obvykle poskytuje profil asymetrických výnosů a pozitivní konvexitu, často nesprávně spojený s celou třídou aktiv: při splatnosti by držitel skutečně buď konvertoval na akcie, nebo požádal o zpětný odkup za nominální hodnotu v závislosti na tom, zda cena akcií je nad cenou za převod.

Povinné kabriolety

Povinné kabriolety jsou běžnou variantou vanilkového podtypu, zejména na americkém trhu. Povinný konvertibilní by přinutil držitele převést na akcie při splatnosti - odtud výraz „povinný“. Tyto cenné papíry by velmi často nesly dvě konverzní ceny, čímž by se jejich profily podobaly opční strategii „ obrácení rizika “. První konverzní cena by omezila cenu, kde by investor obdržel ekvivalent své nominální hodnoty zpět v akciích, druhá by vymezila, kde investor vydělá více než nominální hodnotu. Všimněte si, že pokud je cena akcií nižší než první konverzní cena, investor by utrpěl kapitálovou ztrátu ve srovnání s původní investicí (s vyloučením potenciálních kupónových plateb). Povinné kabriolety lze přirovnat k forwardovému prodeji akcií za prémii.

Reverzní kabriolety

Reverzní kabriolety jsou méně obvyklou variantou, většinou vydávané synteticky. Byly by opačné než vanilková struktura: konverzní cena by fungovala jako knock-in short put opce: když cena akcií klesne pod konverzní cenu, investor by začal být vystaven podkladovým výkonům akcií a již by nemohl uplatnit stejně jako její svazek. Tato negativní konvexita by byla kompenzována obvykle vysokou pravidelnou platbou kupónu.

Balené kabriolety

Balené kabriolety nebo někdy struktury „bond + option“ jsou jednoduše přímé dluhopisy a kupní opce/warrant zabalené dohromady. Obvykle by investor mohl poté obchodovat oběma nohama samostatně. Ačkoli je počáteční výplata podobná obyčejné vanilce, balené kabriolety by pak měly jinou dynamiku a rizika s nimi spojená, protože při splatnosti by držitel neobdržel nějakou hotovost nebo akcie, ale nějakou hotovost a potenciálně nějakou akcii. Chyběl by jim například upravený účinek zmírnění trvání obvyklý u běžných struktur vanilkových kabrioletů.

Podmíněné kabriolety

Podmíněné kabriolety jsou variací povinných kabrioletů. Jsou automaticky převedeny na vlastní kapitál, pokud dojde k předem určené spouštěcí události, například pokud je hodnota aktiv nižší než hodnota jejího zaručeného dluhu.

Konvertibilní v cizí měně

Konvertibilní v cizí měně jsou jakékoli konvertibilní dluhopisy, jejichž nominální hodnota je vydána v měně odlišné od domácí měny emitenta.

Vyměnitelný dluhopis

Konvertibilní dluhopis, kde emitující společnost a podkladová akciová společnost jsou různé společnosti (např. XS0882243453, GBL na GDF Suez). Toto rozlišení se obvykle provádí z hlediska rizika, tj. Korelace akciového a úvěrového rizika: v některých případech by účetní jednotky byly právně odlišné, ale nebyly považovány za směnitelné, protože konečný ručitel je stejný jako podkladová akciová společnost (např. Typické v případě islámských konvertibilních dluhopisů, které vyžadují konkrétní právní nastavení, aby byly v souladu s islámským právem).

Syntetická vazba

Synteticky strukturovaný konvertibilní dluhopis vydaný investiční bankou k replikaci konvertibilní výplaty na konkrétním podkladovém kapitálu (např. Barclays/MSFT 25 US06738G8A15 - emitentem je Barclays Bank PLC, zatímco Microsoft je referenčním podkladovým kapitálem). Většina reverzibilních kabrioletů je syntetická. Balené kabriolety (např. Siemens 17 DE000A1G0WA1) nejsou považovány za syntetické, protože emitent by nebyl investiční bankou: fungovaly by pouze jako upisovatel. Podobně replikovaná struktura využívající přímé vazby a opce by byla považována za strukturu balíčku.

Struktura, vlastnosti a terminologie

  • Kupón : Pravidelná platba úroku vyplácená držiteli konvertibilního dluhopisu od emitenta. Může být pevný nebo proměnný nebo roven nule.
  • Datum splatnosti/zpětného odkupu : Datum, kdy je splatná jistina (nominální hodnota) dluhopisu (a veškerý zbývající úrok). V některých případech neexistuje u nekonvenčních konvertibilních dluhopisů datum splatnosti (tj. Věčné), což je často případ preferovaných konvertibilních dluhopisů (např. US0605056821).
  • Datum konečné konverze : Konečné datum, ke kterému může držitel požádat o konverzi na akcie. Může se lišit od data splatnosti.
  • Výnos : Výnos konvertibilního dluhopisu k datu emise se může lišit od hodnoty kupónu, pokud dluhopis nabízí odkup prémie. V těchto případech by hodnota výnosu určovala hodnotu zpětného odkupu pojistného a odkupní hodnotu zprostředkovatele.
  • Dno dluhopisu : Také známá jako hodnota přímých dluhopisů , jedná se o hodnotu prvků s pevným příjmem konvertibilního dluhopisu (pravidelné úrokové platby, platba jistiny při splatnosti a vyšší pohledávka z aktiv ve srovnání s kmenovými akciemi) s vyloučením možnosti převodu na akcie.
  • V prospektu k vydání bude uveden buď převodní poměr, nebo konverzní cena. Konverzní poměr je počet akcií, které investor obdrží při výměně dluhopisu za kmenové akcie. Konverzní cena je cena zaplacená za akcii za získání akcií při výměně dluhopisu za kmenové akcie.
  • Tržní konverzní cena : Cena, kterou konvertibilní investor skutečně platí za právo převést na kmenové akcie. Vypočítává se, jak je uvedeno níže. Jakmile skutečná tržní cena podkladové akcie překročí tržní konverzní cenu vloženou do kabrioletu, jakýkoli další růst ceny akcií zvýší cenu konvertibilního cenného papíru minimálně o stejné procento. Cenu tržní konverze lze tedy považovat za „bod zvratu“.
Tržní konverzní cena = tržní cena konvertibilního dluhopisu / převodní poměr
  • Prémie za konverzi na trhu : rozdíl mezi tržní cenou za konverzi a aktuální tržní cenou podkladové akcie. Kupující konvertibilních dluhopisů přijímají prémii za konverzi výměnou za ochranu proti poklesu, kterou poskytují charakteristiky stálého příjmu konvertibilního dluhopisu. Jak cena akcií klesá, cena konvertibilního dluhopisu neklesne pod hodnotu spodní hranice dluhopisu. Prémie za tržní konverzi se obvykle vyjadřuje jako podíl na akcii a vypočítá se takto:
Prémie za tržní konverzi na akcii = tržní konverzní cena - aktuální tržní cena
  • Parita : Okamžitá hodnota konvertibilního zboží při převodu, obvykle získaná jako aktuální cena akcií vynásobená konverzním poměrem vyjádřeným pro základnu 100. Může být také znám jako Exchange Property.

Kabriolety mohou mít další funkce, například:

  • Funkce volání : Schopnost emitenta (u některých dluhopisů) zavolat dluhopis předčasně k vyplacení. To by nemělo být zaměňováno za možnost volání. Softcall by odkazoval na funkci volání, kdy emitent může volat pouze za určitých okolností, obvykle na základě výkonnosti podkladových cen akcií (např. Aktuální cena akcií je vyšší než 130% z ceny za konverzi po dobu 20 dnů z 30 dnů). Funkce Hardcall by po datu nepotřebovala žádné specifické podmínky: v takovém případě by emitent mohl po konkrétním datu vyvolat část nebo celou částku emise za cenu hovoru (obvykle par).
  • Dát vlastnosti : Schopnost držitele dluhopisu (věřitele) donutit emitenta (dlužníka) splatit půjčku k datu dříve, než je splatnost. Ty se často vyskytují jako příležitostné okno, každé tři nebo pět let a umožňují držitelům uplatnit své právo na předčasné splacení.
  • Podmíněná konverze (aka CoCo): Omezuje schopnost držitelů konvertibilních dluhopisů převádět na akcie. Omezení by obvykle vycházela z podkladové ceny akcií a/nebo času (např. Směnitelné každé čtvrtletí, pokud je cena akcií vyšší než 115% z ceny za převod). Reverzní kabriolety v tomto ohledu lze považovat za variantu Povinného, ​​která je založena na funkci podmíněného převodu. Nověji jsou některé emise CoCo u některých velkých bankovních emitentů založeny na kapitálovém poměru Tier-1.
  • Reset : Cena konverze by byla resetována na novou hodnotu v závislosti na výkonnosti podkladových akcií. Obvykle by to bylo v případech nedostatečného výkonu (např. Pokud je cena akcií po roce nižší než 50% ceny za konverzi, nová cena za konverzi by byla aktuální cenou akcií).
  • Změna kontrolní události (aka Ratchet ): Cena převodu by byla upravena v případě převzetí u podkladové společnosti. Existuje mnoho podtypů ráčnového vzorce (např. Make-celá základna, časově závislé ...), jejich dopad na držitele dluhopisu by mohl být malý (např. ClubMed, 2013) až významný (např. Aegis, 2012). Tato klauzule často také poskytovala majitelům konvertibilních dluhopisů možnost „dát“, tj. Požádat o předčasné splacení svých dluhopisů.
  • Neředící : Neředicí funkce byla propagována nižšími úrokovými sazbami (např. V eurech), aby byla konvertibilní emise stále atraktivní pro emitenty, kteří již těží z nízkých úrokových poplatků na trhu přímých dluhopisů. V neředěném umístění by emitent současně uzavřel smlouvu o OTC opcích s upisovatelem (nebo třetí stranou). Tato možnost by často odpovídala stávce kabrioletu i jeho splatnosti. To by mělo za následek zrušení ředění v případě konverze kabrioletu při splatnosti, pokud je cena akcií nad stávkou. Aby se plně zabránilo zředění, konvertibilní prospekt by typicky omezoval možnost předčasné konverze.

Trhy a profily investorů

Globální trh s konvertibilními dluhopisy je relativně malý, s přibližně 400 miliardami USD (k lednu 2013, bez syntetiky). Pro srovnání, trh přímých korporátních dluhopisů by byl asi 14 000 miliard USD. Mezi těmi 400 miliardami je asi 320 miliard USD konvertibilních dluhopisů „Vanilla“, největší subsegment třídy aktiv.

Kabriolety nejsou rozloženy rovnoměrně a mezi různými regionálními trhy existují malé rozdíly:

  • Severní Amerika: Asi 50% globálního konvertibilního trhu, většinou z USA (i když je Kanada dobře zastoupena v sektoru materiálů). Tento trh je více standardizovaný než ostatní, přičemž konvertibilní struktury jsou relativně jednotné (např. Standardní funkce převzetí funkce Make-Whole, podmíněná konverze @ 130%). Pokud jde o obchodování, americký konvertibilní trh je „centralizovaný“ kolem TRACE, což pomáhá z hlediska cenové transparentnosti. Jednou další zvláštností tohoto trhu je důležitost povinných kabrioletů a preferovaných zejména pro finance (asi 10–20% emisí v regionálních benchmarcích USA). Většina obchodních operací má sídlo v New Yorku.
  • EMEA : Evropské, středovýchodní a africké emise se obchodují obvykle mimo Evropu, největším uzlem je Londýn, následovaný Paříží a v menší míře Frankfurt a Ženeva. Představuje asi 25% světového trhu a vykazuje větší rozmanitost struktur (např. Od CoCoCo po francouzský OCEANE). Kvůli této chybějící standardizaci je z obchodního hlediska často považován za techničtější a nemilosrdnější než americký trh. Velmi malé množství objemů se obchoduje na burze, zatímco drtivá většina se provádí OTC bez systému hlášení cen (např. Jako TRACE). Likvidita je výrazně nižší než na severoamerickém trhu. Obchodní konvence NENÍ jednotná: francouzské kabriolety by obchodovaly špinavé v jednotkách, zatímco ostatní země by obchodovaly čisté v pomyslném ekvivalentu.
  • Asie (bývalé Japonsko): Tento region představuje přibližně 17% celkového trhu s celkovou strukturou podobnou trhu EMEA, i když s větší mírou standardizace u všech emisí. Většina obchodování se provádí v Hongkongu s menší částí v Singapuru.
  • Japonsko: Tento region představuje asi 8% celkového trhu v lednu 2013, přestože byl v minulosti velikostně srovnatelný se severoamerickým trhem. Většinou se zmenšil kvůli prostředí s nízkými úroky, což způsobilo, že konkurenční výhoda snížení platby kupónem byla pro emitenty méně atraktivní. Jednou z klíčových specifik japonského trhu je nabídková cena emise, která je obecně vyšší než 100, což znamená, že investor by efektivně nesl negativní výnos, aby mohl těžit z potenciálního základního kapitálu, který je podkladem pro růst. Většina obchodování probíhá mimo Tokio (a Hong-Kong pro některé mezinárodní firmy).

Investoři do konvertibilních dluhopisů jsou rozděleni do dvou širokých kategorií: investoři se zajištěním a dlouhodobí investoři.

  • Zajišťovaní/arbitrážní/swapoví investoři: Proprietární obchodní stůl nebo zajištěné fondy využívající jako základní strategii konvertibilní arbitráž, která pro svou nejzákladnější iteraci spočívá v tom, že je dlouhá jako konvertibilní dluhopisy, zatímco je krátká na základní akcie. Nákup kabrioletu při prodeji akcií je často označován jako „na swapu“. Zajištění investoři by upravili svá různá rizika (např. Akcie, úvěr, úroková sazba, volatilita, měna) zavedením jednoho nebo více zajištění (např. Short stock, CDS, Asset Swap, Option, Future). Tvůrci trhu jsou ve své podstatě zajištěni investoři, protože by měli obchodní knihu během dne a/nebo přes noc drženou zajištěným způsobem, aby poskytli potřebnou likviditu pro provádění svých operací tvorby trhu.
  • Dlouhodobí/přímí investoři: Konvertibilní investoři, kteří budou vlastnit dluhopis pro své asymetrické profily výplaty. Obvykle by byli vystaveni různým rizikům. Upozorňujeme, že globální konvertibilní fondy by v některých případech obvykle zajišťovaly své měnové riziko i riziko úrokových sazeb, avšak zajištění proti volatilitě, akciím a úvěrům by obvykle bylo z rozsahu jejich strategie vyloučeno.

Rozdíly mezi těmito investory se v jednotlivých regionech liší: V roce 2013 v americkém regionu dominovali investoři se zajištěním (asi 60%), zatímco v regionu EMEA dominovali investoři s dlouhodobým přístupem (asi 70%). Globálně je rozdělení mezi oběma kategoriemi vyvážené.

Ocenění

Tržní cena konvertibilního dluhopisu by teoreticky nikdy neměla klesnout pod jeho vnitřní hodnotu . Vnitřní hodnota je jednoduše počet akcií převáděných na nominální hodnotu krát aktuální tržní cena kmenových akcií .

Tři hlavní fáze chování konvertibilních dluhopisů jsou:

  • In-the-money: Conversion Price is <Equity Price.
  • Za peníze: Cena za převod je = cena akcií.
  • Out-the-money: Cena za převod je> cena akcií.

Z pohledu ocenění se konvertibilní dluhopis skládá ze dvou aktiv: dluhopisu a warrantu . Ocenění kabrioletu vyžaduje předpoklad

  1. volatilita podkladových akcií k ocenění opce a
  2. kreditní rozpětí pro část s pevným příjmem, které bere v úvahu kreditní profil firmy a pořadí konvertibilního zboží v rámci kapitálové struktury.

Pomocí tržní ceny kabrioletu lze určit implikovanou volatilitu (pomocí předpokládaného rozpětí) nebo implikovaného rozpětí (pomocí předpokládané volatility).

Tato dichotomie volatility/kreditu je standardní praxí při oceňování kabrioletů. To, co dělá kabriolety tak zajímavým, je to, že až na vyměnitelné (viz výše) nelze volatilitu zcela oddělit od kreditu. Vyšší volatilita (dobrá věc) má tendenci doprovázet slabší úvěr (špatný). V případě směnitelných aktiv může být úvěrová kvalita emitenta oddělena od volatility podkladových akcií. Skuteční umělci kabrioletů a výměnných zařízení jsou lidé, kteří vědí, jak hrát toto vyvažování.

Jednoduchá metoda pro výpočet hodnoty kabrioletu zahrnuje výpočet současné hodnoty budoucích úroků a splátek jistiny na pořizovací cenu dluhu a přičtení současné hodnoty warrantu . Tato metoda však ignoruje určité tržní skutečnosti, včetně stochastických úrokových sazeb a kreditních rozpětí, a nezohledňuje oblíbené konvertibilní funkce, jako jsou volání emitenta, investiční sázky a resetování konverzního poměru. Nejoblíbenějšími modely pro oceňování kabrioletů s těmito funkcemi jsou modely konečných rozdílů a také běžnější binomické stromy a trinomiální stromy . K dispozici jsou však také oceňovací modely založené na metodách Monte Carlo .

Od roku 1991 do roku 1992 většina tvůrců trhu v Evropě používala binomické modely k hodnocení kabrioletů. Modely byly k dispozici mimo jiné od společností INSEAD , Trend Data of Canada, Bloomberg LP a od domácích modelů. Tyto modely potřebovaly vstup kreditního rozpětí, volatilitu cen (často používaná historická volatilita) a bezrizikovou míru návratnosti. Binomický výpočet předpokládá, že existuje pravděpodobnostní rozdělení pravděpodobnosti do budoucích cen akcií ve tvaru zvonu, a čím vyšší je volatilita, tím je plošší tvar zvonku. Tam, kde jsou výzvy emitenta a investice investora, ovlivní to očekávané zbytkové období volitelnosti při různých úrovních cen akcií. Binomická hodnota je vážená očekávaná hodnota, (1) přičemž se odečítají hodnoty ze všech různých uzlů mřížky, která se rozšiřuje z aktuálních cen, a (2) s přihlédnutím k různým obdobím očekávané zbytkové opce na různých úrovních cen akcií. Tři největší oblasti subjektivity jsou (1) míra volatility použitá, protože volatilita není konstantní, a (2) zda do modelu zahrnout náklady na půjčky akcií pro hedgeové fondy a tvůrce trhu. Třetím důležitým faktorem je (3) stav dividendy dodaného kapitálu, pokud je dluhopis povolán, protože emitent může načasovat volání dluhopisu, aby minimalizoval náklady na dividendu emitenta.

Riziko

Konvertibilní dluhopisy vydávají hlavně začínající společnosti nebo malé společnosti. Šance na výchozí nebo velký pohyb v obou směrech je mnohem vyšší než u zavedených firem. Investoři by měli mít důkladné povědomí o významném úvěrovém riziku a chování při kolísání cen spojených s konvertibilními dluhopisy. V důsledku toho musí oceňovací modely zachytit úvěrové riziko a zvládnout potenciální cenový skok.

Využití pro investory

  • Konvertibilní dluhopisy jsou obvykle vydávány s nabídkou vyššího výnosu, než jaký lze získat u akcií, na které se dluhopisy přeměňují.
  • Konvertibilní dluhopisy jsou pro investora bezpečnější než upřednostňované nebo kmenové akcie. Poskytují ochranu majetku, protože hodnota konvertibilního dluhopisu klesne pouze na hodnotu minima dluhopisu: ve skutečnosti však pokud cena akcií příliš klesne, úvěrové rozpětí se zvýší a cena dluhopisu klesne pod spodní hranici dluhopisu. Konvertibilní dluhopisy mohou zároveň poskytovat možnost vysokých výnosů podobných akciím.
  • Také konvertibilní dluhopisy jsou obvykle méně volatilní než běžné akcie. Konvertibilní dluhopis se skutečně chová jako kupní opce. Pokud je tedy C cena hovoru a S pravidelný podíl, pak

V důsledku toho, protože dostaneme , což znamená, že variace C je menší než variace S , což lze interpretovat jako menší volatilitu.

  • Souběžný nákup konvertibilních dluhopisů a krátký prodej kmenových akcií stejného emitenta je strategií zajišťovacího fondu známou jako konvertibilní arbitráž . Motivací pro takovou strategii je, že možnost vlastního kapitálu vložená do konvertibilního dluhopisu je zdrojem levné volatility , kterou mohou využít konvertibilní arbitři.
  • Za omezených okolností lze určité konvertibilní dluhopisy prodat nakrátko , což sníží tržní hodnotu akcie a umožní držiteli dluhu požadovat více akcií, s nimiž bude prodávat nakrátko. Toto je známé jako financování spirálou smrti .

Použití pro emitenty

Nižší výpůjční náklady s pevnou sazbou

  • Nižší výpůjční náklady s pevnou sazbou . Konvertibilní dluhopisy umožňují emitentům vydávat dluh za nižší cenu. Emisní konvertibilní dluhopis obvykle poskytuje o 1% až 3% méně než přímé dluhopisy.

Zajištění dlouhodobých půjček s nízkou fixní sazbou

  • Zajištění dlouhodobých půjček s nízkou fixní sazbou . Pro finančního ředitele sledujícího vývoj úrokových sazeb je lákavé snažit se zachytit nejnižší bod cyklu pro financování dluhem s pevnou sazbou nebo swapování bankovních půjček s proměnlivou sazbou za konvertibilní půjčky s pevnou sazbou. I když se fixní trh otočí, může být stále možné, aby si společnost půjčila prostřednictvím kabrioletu s nižším kupónem než kdy dříve, by bylo možné s přímým dluhovým financováním.

Vyšší cena za převod než realizační cena za vydání práv

  • Vyšší cena za převod než realizační cena za vydání práv . Podobně může být konverzní cena, kterou společnost fixuje na kabriolet, vyšší než úroveň, které cena akcií v poslední době dosáhla. Porovnejte ředění akcií na kabrioletu vydaném, řekněme, na 20 nebo 30 procent prémii, na vyšší kapitálové ředění na emisi práv, když jsou nové akcie nabízeny například za 15 až 20 procent slevu na převládající cenu akcií.

Ředění hlasování odloženo

  • Ředění hlasování odloženo . U konvertibilního dluhopisu dochází ke zředění hlasovacích práv stávajících akcionářů pouze při případné konverzi dluhopisu. Konvertibilní prioritní akcie však obvykle mají hlasovací práva, pokud jsou prioritní dividendy v prodlení. Větší dopad na hlasování samozřejmě nastane, pokud se emitent rozhodne vydat spíše vyměnitelný než konvertibilní.

Zvýšení celkové úrovně zadlužení

  • Zvýšení celkové úrovně zadlužení . Kabriolety lze použít ke zvýšení celkové výše dluhu, který má společnost v otázce. Trh má tendenci očekávat, že společnost nezvýší přímý dluh za určité limity, aniž by to negativně ovlivnilo úvěrový rating a náklady na dluh. Kabriolety mohou poskytnout dodatečné financování, když „okno“ přímého dluhu nemusí být otevřené. Pokud jsou práva na přeměnu atraktivní jako kompenzace, investoři často považují podřízení konvertibilního dluhu za přijatelné riziko.

Maximalizace financování povolená podle předkupních pravidel

  • Maximalizace financování povolená podle předkupních pravidel . V zemích, jako je Spojené království, kde společnosti podléhají omezením počtu akcií, které mohou být nabídnuty ne-akcionářům bez předběžné opatrnosti, mohou kabriolety získat více peněz než prostřednictvím emisí akcií. Podle pokynů Spojeného království z roku 1989 vydaných Výbory pro ochranu investorů (IPC) Asociace britských pojišťoven (ABI) a Národní asociací správců penzijních fondů (NAPF) budou IPC radit svým členům, aby nepodali námitky proti problémům, které nemají přednost. které v období od AGM do AGM nepřidávají k historickému nezředěnému rozvahovému kapitálu více než 5 procent, a celkově ne více než 7,5 procenta po dobu 3 finančních let. Předkupní limity jsou vypočítány za předpokladu 100 % pravděpodobnosti konverze pomocí čísla neředěného historického rozvahového základního kapitálu (kde se předpokládá 0 % pravděpodobnost konverze). Neexistuje žádný pokus o přiřazení pravděpodobnosti převodu za obou okolností, což by mělo za následek povolení větších problémů s konvertibilitou. Důvod této nesrovnalosti může spočívat ve skutečnosti, že pokyny pro předzásobení byly vypracovány v roce 1989 a binomická hodnocení nebyla mezi profesionálními investory běžná až do let 1991–92.

Konvertibilní prémiové výkupné

  • Konvertibilní akcie prémiového zpětného odkupu , jako je většina francouzských kabrioletů a Poznámky k opcím na tekutý výnos s nulovým kupónem (LYONs), poskytují sporný výnos z fixního úroku, který je významně (nebo zcela) způsoben zhodnocením ceny zpětného odkupu. Pokud však dluhopisy investoři převedou před datem splatnosti, bude mít emitent prospěch z vydání dluhopisů s nízkým nebo dokonce nulovým kupónem. Čím vyšší je cena zpětného odkupu pojistného, ​​(1) tím více musí akcie cestovat, aby se konverze uskutečnila před datem splatnosti, a (2) tím nižší musí být sporná prémie za převod, aby byla zajištěna věrohodnost práv na přeměnu.

Převzetí papíru

  • Převzetí papíru . Kabriolety mají místo jako měna používaná při převzetí. Uchazeč může nabídnout vyšší příjem z konvertibilního zboží, než je dividendový výnos z akcií oběti nabídky, aniž by musel zvýšit dividendový výnos ze všech akcií uchazeče. To usnadňuje postup pro uchazeče s akciemi s nízkým výnosem získat společnost s akciemi s vyššími výnosy. Je naopak, že čím nižší je výnos z akcií uchazeče, tím snazší je pro uchazeče vytvořit vyšší konverzní prémii na kabriolet, s následnými výhodami pro matematiku převzetí. V osmdesátých letech představovaly tuzemské kabriolety ve Velké Británii přibližně 80 procent evropského trhu s kabriolety a více než 80 procent z nich bylo vydáno buď jako měna převzetí, nebo jako financování převzetí. Měli několik kosmetických atrakcí.
Proforma plně zředěný zisk na akcii nevykazuje žádné dodatečné náklady na servis kabrioletu až do dne konverze bez ohledu na to, zda byl kupón 10 procent nebo 15 procent. Plně zředěný zisk na akcii se také počítá s menším počtem akcií, než kdyby byl jako měna převzetí použit vlastní kapitál.
V některých zemích (například ve Finsku) může místní účetní profese považovat za konvertibilní cenné papíry různých struktur jako za vlastní kapitál. Za takových okolností může účetní postup vést k menšímu pro-forma dluhu, než kdyby byl jako měna převzetí nebo financování akvizice použit přímý dluh. Vnímalo se, že u kabrioletu je převod méně, než kdyby se místo toho použil přímý dluh. Ve Velké Británii předchůdce rady pro mezinárodní účetní standardy (IASB) zastavil nakládání s konvertibilními prioritními akciemi jako s vlastním kapitálem. Místo toho musí být klasifikován jak jako (1) preferenční kapitál, tak jako (2) konvertibilní.
Ve výkazu zisků pro-forma konsolidovaného zisku před zdaněním však není vidět žádná z (možná podstatných) preferenčních dividendových nákladů vzniklých při obsluze konvertibilních prioritních akcií.
Kosmetické výhody v (1) vykázaném pro-forma zředěném zisku na akcii, (2) dluhovém převodu (na chvíli) a (3) pro-forma konsolidovaném zisku před zdaněním (u konvertibilních prioritních akcií) vedly k britským konvertibilním prioritním akciím je největší evropskou třídou kabrioletů na začátku 80. let, dokud přísnější podmínky dosažitelné na dluhopisech Euroconvertible nevedly k novým emisím Euroconvertible od poloviny 80. let tuzemské kabriolety (včetně konvertibilních preferenčních akcií).

Daňové výhody

  • Daňové výhody . Trh s kabriolety je zaměřen především na investora, který nedaní daně. Cena bude podstatně odrážet (1) hodnotu podkladových akcií, (2) výhodu diskontovaného hrubého příjmu konvertibilního zboží oproti podkladovým akciím a (3) určitou hodnotu vložené opce dluhopisu. Daňová výhoda je největší u povinných kabrioletů. Akcionář s vysokými daněmi může efektivně těžit ze společnosti, která sekuritizuje hrubý budoucí příjem na konvertibilní, což je příjem, který může kompenzovat zdanitelnými zisky.

Tabulka ligy upsání upsaného amerického akciového trhu 2010

Hodnost Upisovatel Podíl na trhu (%) Částka ($ m)
1 JP Morgan 21.0 7 359,72 $
2 Bank of America Merrill Lynch 15.3 5 369,23 $
3 Goldman Sachs & Co 12.5 4 370,56 USD
4 Morgan Stanley 8.8 3 077,95 $
5 Deutsche Bank AG 7.8 2 748,52 $
6 Citi 7.5 2 614,43 $
7 Credit Suisse 6.9 2 405,97 $
8 Barclays Capital 5.6 1 969,22 $
9 UBS 4.5 1 589,20 $
10 Jefferies Group Inc. 4.3 1 522,50 $

Zdroj: Bloomberg

Viz také

Reference

Další čtení

externí odkazy