Podnikové finance - Corporate finance

Podnikové finance jsou oblastí financí, která se zabývá zdroji financování, kapitálovou strukturou korporací, opatřeními, která manažeři podnikají ke zvýšení hodnoty firmy pro akcionáře , a nástroji a analýzou používanou k alokaci finančních zdrojů. Primárním cílem podnikových financí je maximalizace nebo zvýšení hodnoty pro akcionáře .

V souladu s tím se podnikové finance skládají ze dvou hlavních dílčích oborů. Kapitálový rozpočet se zabývá stanovením kritérií, na která by projekty s přidanou hodnotou měly získat investiční financování a zda tyto investice financovat vlastním kapitálem nebo dluhovým kapitálem. Řízení pracovního kapitálu je správa peněžních fondů společnosti, které se zabývají krátkodobým provozním zůstatkem oběžných aktiv a krátkodobých závazků ; důraz je kladen na správu hotovosti, zásob a krátkodobých půjček a půjček (například podmínky úvěru poskytované zákazníkům).

S investičním bankovnictvím jsou spojeny také pojmy podnikové finance a firemní finančník . Typickou rolí investiční banky je vyhodnotit finanční potřeby společnosti a získat vhodný typ kapitálu, který těmto potřebám nejlépe odpovídá. Pojmy „podnikové finance“ a „podnikový finančník“ tedy mohou být spojeny s transakcemi, ve kterých se získává kapitál za účelem vytváření, rozvoje, růstu nebo získávání podniků. Nedávný právní a regulační vývoj v USA pravděpodobně změní složení skupiny aranžérů a finančníků ochotných zajistit a poskytnout financování určitých vysoce pákových transakcí.

Ačkoli se v zásadě liší od manažerských financí, které studují finanční řízení všech firem, spíše než korporace samotné, hlavní koncepty studia podnikových financí jsou použitelné na finanční problémy všech druhů firem. Finanční řízení se překrývá s finanční funkcí účetní profese . Nicméně, finanční účetnictví je vykazování historických finančních informací, zatímco finanční řízení se zabývá nasazením kapitálových zdrojů ke zvýšení hodnoty firma pro akcionáře.

Dějiny

Firemní finance pro předindustriální svět začaly vznikat v italských městských státech a nízkých zemích Evropy od 15. století.

Nizozemská východoindická společnost ( v holandštině také známá jako zkratka „ VOC “) byla první veřejně kótovanou společností, která kdy vyplácela pravidelné dividendy . VOC byla také první zaznamenanou akciovou společností, která získala kmenový kapitál .

Veřejné trhy s investičními cennými papíry se v Nizozemské republice vyvinuly v 17. století. Je důležité si uvědomit, že zhruba od počátku 16. století přibližně do poloviny 18. století byly hospodářské, obchodní a finanční systémy Nizozemské republiky nejpokročilejší a nejpropracovanější, jaké kdy byly v historii zaznamenány.

Počátkem 19. století fungoval Londýn jako centrum podnikových financí pro společnosti po celém světě, které inovovaly nové formy půjčování a investic; viz City of London § Ekonomika . Dvacáté století přineslo vzestup manažerského kapitalismu a běžného akciového financování, přičemž základní kapitál byl získáván prostřednictvím seznamů , přednostně před jinými zdroji kapitálu .

Moderní podnikové finance se spolu se správou investic vyvinuly ve druhé polovině 20. století, zejména díky inovacím v teorii a praxi ve Spojených státech a Velké Británii. Zde se podívejte na pozdější části Historie bankovnictví ve Spojených státech a Historie soukromého kapitálu a rizikového kapitálu .

Obrys

Primárním cílem finančního řízení je maximalizace nebo neustálé zvyšování hodnoty pro akcionáře. Maximalizace hodnoty pro akcionáře vyžaduje, aby manažeři dokázali vyvážit kapitálové financování mezi investicemi do „projektů“, které zvyšují dlouhodobou ziskovost a udržitelnost firmy, spolu s vyplácením přebytečné hotovosti ve formě dividend akcionářům. Manažeři růstových společností (tj. Firem, které vydělávají vysokou míru návratnosti investovaného kapitálu) využijí většinu kapitálových zdrojů firmy a přebytečných peněz na investice a projekty, aby společnost mohla i nadále rozšiřovat své obchodní operace do budoucna. Když společnosti dosáhnou úrovně splatnosti ve svém oboru (tj. Společnosti, které vydělávají přibližně průměrnou nebo nižší návratnost investovaného kapitálu), manažeři těchto společností použijí přebytečnou hotovost na výplatu dividend akcionářům. Manažeři musí provést analýzu, aby určili vhodnou alokaci kapitálových zdrojů firmy a hotovostního přebytku mezi projekty a výplaty dividend akcionářům, jakož i splacení dluhu souvisejícího s věřiteli.

Volba mezi investičními projekty bude tedy vycházet z několika vzájemně souvisejících kritérií. (1) Vedení společnosti se snaží maximalizovat hodnotu firmy investováním do projektů, které přinášejí kladnou čistou současnou hodnotu, pokud jsou oceňovány pomocí vhodné diskontní sazby s ohledem na riziko. (2) Tyto projekty musí být rovněž přiměřeně financovány. (3) Pokud společnost neumožňuje růst a přebytečný peněžní přebytek není pro firmu potřebný, pak finanční teorie naznačuje, že by management měl vrátit část nebo veškerou přebytečnou hotovost akcionářům (tj. Distribuci prostřednictvím dividend).

Toto „ kapitálové rozpočtování “ je plánování dlouhodobých firemních finančních projektů s přidanou hodnotou, které se týkají investic financovaných prostřednictvím a ovlivňujících kapitálovou strukturu firmy . Vedení musí rozdělit omezené zdroje firmy mezi konkurenční příležitosti (projekty).

Kapitálové rozpočtování se také zabývá stanovením kritérií, o kterých by projekty měly získat investiční financování za účelem zvýšení hodnoty firmy, a zda tyto investice financovat vlastním kapitálem nebo dluhovým kapitálem. Investice by měly být prováděny na základě přidané hodnoty pro budoucnost společnosti. Projekty, které zvyšují hodnotu firmy, mohou zahrnovat širokou škálu různých typů investic, mimo jiné včetně expanzních politik nebo fúzí a akvizic . Pokud korporace neumožňuje růst ani expanzi a přebytek peněžního přebytku existuje a není potřebný, pak se očekává, že vedení vyplatí část nebo všechny tyto přebytky ve formě dividend v hotovosti nebo odkoupí akcie společnosti zpětným odkupem akcií program.

Kapitálová struktura

Dosažení cílů podnikových financí vyžaduje, aby veškeré podnikové investice byly přiměřeně financovány. Zdroje financování jsou obecně kapitálem, který si firma sama vytvoří, a kapitálem od externích poskytovatelů financování, získaným vydáním nového dluhu a vlastního kapitálu (a hybridních nebo konvertibilních cenných papírů ). Jak je však uvedeno výše, jelikož bude ovlivněna jak překážková sazba, tak peněžní toky (a tedy i rizikovost firmy), bude mít kombinace financování dopad na ocenění firmy a zde je nutné uvážené rozhodnutí. Viz rozvaha , WACC . Nakonec existuje mnoho teoretických diskusí o dalších úvahách, které by zde vedení mohlo vážit.

Zdroje kapitálu

Dluhový kapitál

Korporace se mohou spoléhat na půjčené prostředky (dluhový kapitál nebo úvěr ) jako zdroje investic k udržení probíhajících obchodních operací nebo k financování budoucího růstu. Dluh má několik forem, například prostřednictvím bankovních půjček, splatných dluhopisů nebo dluhopisů vydaných veřejnosti. Dluhopisy vyžadují, aby korporace pravidelně splácely úroky (úrokové náklady) z vypůjčeného kapitálu, dokud dluh nedosáhne data splatnosti, v takovém případě musí firma splatit závazek v plné výši. Dluhové platby lze také provést ve formě rezerv na potápějící se fond, přičemž společnost platí roční splátky vypůjčeného dluhu nad rámec pravidelných úrokových poplatků. Korporace, které vydávají dluhopisy splatné na vyžádání, jsou oprávněny splatit závazek v plné výši, kdykoli společnost cítí, že je v jejich nejlepším zájmu splatit splátky dluhu. Pokud společnost nemůže uhradit úrokové náklady prostřednictvím hotovostních plateb, může společnost také použít kolaterální aktiva jako formu splácení svých dluhových závazků (nebo prostřednictvím procesu likvidace ).

Základní kapitál

Korporace mohou alternativně prodat akcie společnosti investorům za účelem získání kapitálu. Investoři nebo akcionáři očekávají, že v průběhu času bude existovat vzestupný trend v hodnotě společnosti (nebo v hodnotě), aby se jejich investice stala výnosným nákupem. Hodnota akcionářů se zvyšuje, když korporace investují vlastní kapitál a jiné fondy do projektů (nebo investic), které pro vlastníky vydělávají kladnou návratnost. Investoři dávají přednost nákupu akcií ve společnostech, které budou v budoucnu důsledně dosahovat kladné návratnosti kapitálu, čímž se zvýší tržní hodnota akcií této společnosti. Hodnota akcionáře může být také zvýšena, když společnosti vyplácejí přebytečný peněžní přebytek (prostředky z nerozděleného zisku, které nejsou nutné pro podnikání) ve formě dividend.

Preferenční akcie

Preferovaná akcie je cenný papír, který může mít jakoukoli kombinaci vlastností, které běžné akcie nemají, včetně vlastností akciového i dluhového nástroje, a je obecně považován za hybridní nástroj. Preferreds jsou starší (tedy vyšší pořadí) na běžné akcie , ale podřízen dluhopisy z hlediska nároku (nebo práv k jejich podílu na majetku společnosti).

Preferované akcie obvykle nemají hlasovací práva, ale mohou mít dividendu a mohou mít při výplatě dividend a při likvidaci přednost před kmenovými akciemi . Podmínky upřednostňovaných zásob jsou uvedeny v „osvědčení o označení“.

Podobně jako u dluhopisů jsou preferované akcie hodnoceny hlavními společnostmi poskytujícími rating. Hodnocení upřednostňovaných je obecně nižší, protože preferované dividendy neposkytují stejné záruky jako platby úroků z dluhopisů a jsou pro všechny věřitele mladší.

Upřednostňované akcie jsou speciální třídou akcií, které mohou mít jakoukoli kombinaci vlastností, které běžné akcie nemají. Následující funkce jsou obvykle spojeny s preferovanou zásobou:

  • Upřednostňování dividend
  • Upřednostňování majetku v případě likvidace
  • Konvertibilita na kmenové akcie.
  • Volatelnost, dle volby korporace
  • Bez hlasování

Struktura velkých písmen

Domácí úvěr soukromému sektoru v roce 2005.

Jak již bylo zmíněno, kombinace financování bude mít vliv na ocenění firmy: zde pak existují dvě vzájemně související úvahy:

Související úvahy

Velká část teorie zde spadá pod zastřešující teorii kompromisu, ve které se předpokládá, že firmy při výběru způsobu alokace zdrojů společnosti budou kompromitovat daňové výhody dluhu s náklady na bankrot dluhu . Ekonomové však vyvinuli řadu alternativních teorií o tom, jak manažeři rozdělují finance společnosti.

Jednou z hlavních alternativních teorií, jak firmy spravují své kapitálové fondy, je teorie Pecking Order ( Stewart Myers ), která naznačuje, že firmy se vyhýbají externímu financování, když mají k dispozici interní financování, a vyhýbají se novému kapitálovému financování, zatímco se mohou zapojit do nového dluhového financování na přiměřeně nízké úrokové sazby .

Také teorie substituce struktury kapitálu předpokládá, že management manipuluje s kapitálovou strukturou tak, aby byl maximalizován zisk na akcii (EPS). Nově se objevující oblastí v teorii financí je správné financování, kdy investiční banky a korporace mohou v průběhu času zvýšit návratnost investic a hodnotu společnosti stanovením správných investičních cílů, politického rámce, institucionální struktury, zdroje financování (dluhu nebo vlastního kapitálu) a rámce výdajů v rámci dané ekonomiky a za daných tržních podmínek.

Jednou z novějších novinek v této oblasti z teoretického hlediska je hypotéza načasování trhu . Tato hypotéza, inspirovaná v literatuře behaviorálních financí, uvádí, že firmy hledají levnější typ financování bez ohledu na jejich aktuální úroveň vnitřních zdrojů, dluhu a vlastního kapitálu.

Oceňování investic a projektů

Obecně bude hodnota každého „ projektu “ odhadnuta pomocí ocenění diskontovaných peněžních toků (DCF) a bude vybrána příležitost s nejvyšší hodnotou, měřeno na základě výsledné čisté současné hodnoty (NPV) (poprvé použita v Nastavení podnikových financí Joelem Deanem v roce 1951). To vyžaduje odhad velikosti a načasování všech přírůstkových peněžních toků vyplývajících z projektu. Takové budoucí peněžní toky jsou poté diskontovány, aby se určila jejich současná hodnota (viz Časová hodnota peněz ). Tyto současné hodnoty se poté sečtou a tato částka bez počátečních investic je NPV . Obecnou diskusi najdete v části Finanční modelování § Účetnictví a Oceňování pomocí diskontovaných peněžních toků pro mechaniky, s úpravami diskuse ohledně podnikových financí.

NPV je značně ovlivněna diskontní sazbou . Identifikace správné diskontní sazby - často nazývané „překážková sazba“ projektu - je proto rozhodující pro výběr vhodných projektů a investic pro firmu. Překážková sazba je minimální přijatelná návratnost investice - tj. Diskontní sazba odpovídající projektu . Překážková sazba by měla odrážet rizikovost investice, obvykle měřenou volatilitou peněžních toků, a musí brát v úvahu mix financování související s projektem. Manažeři používají modely, jako je CAPM nebo APT, k odhadu diskontní sazby vhodné pro konkrétní projekt a vážené průměrné kapitálové náklady ( WACC ) odrážejí zvolený mix financování. (Běžnou chybou při výběru diskontní sazby pro projekt je použití WACC, které platí pro celou firmu. Takový přístup nemusí být vhodný tam, kde se riziko konkrétního projektu výrazně liší od rizika stávajícího portfolia aktiv firmy. )

Ve spojení s NPV existuje jako (sekundární) výběrová kritéria v podnikových financích několik dalších opatření ; viz kapitálové rozpočtování § hodnocené projekty . Ty jsou viditelné z DCF a zahrnují diskontované období návratnosti , IRR , modifikované IRR , ekvivalentní anuitu , kapitálovou účinnost a návratnost investic . Mezi alternativy (doplňky) NPV, které přímo zohledňují ekonomický zisk , patří Ocenění zbytkového příjmu , MVA / EVA ( Joel Stern , Stern Stewart & Co ) a APV ( Stewart Myers ). Při správných a odpovídajícím způsobem upravených nákladech na kapitál by tato ocenění měla přinést stejný výsledek jako DCF. Viz také seznam témat oceňování .

Cenná flexibilita

V mnoha případech, například u projektů výzkumu a vývoje , může projekt otevřít (nebo uzavřít) různé cesty působení společnosti, ale tato realita nebude (typicky) zachycena v přísném přístupu NPV. Někteří analytici tuto nejistotu vysvětlují úpravou diskontní sazby (např. Zvýšením nákladů na kapitál ) nebo peněžních toků (použitím ekvivalentů jistoty nebo použitím (subjektivních) „srážek“ na prognózovaná čísla; viz Penalizovaná současná hodnota ). I když jsou tyto posledně uvedené metody obvykle použity, neodpovídají však řádně riziku v průběhu životního cyklu projektu, a proto nedokážou náležitě přizpůsobit úpravu rizika. Vedení proto (někdy) použije nástroje, které těmto možnostem kladou explicitní hodnotu. Takže zatímco při oceňování DCF jsou diskontovány nejpravděpodobnější nebo průměrné nebo scénář specifické peněžní toky, zde je modelována „flexibilní a postupná povaha“ investice , a proto jsou brány v úvahu „všechny“ potenciální výplaty . Viz dále v části Ocenění reálných opcí . Rozdíl mezi těmito dvěma oceněními je „hodnota flexibility“ obsažená v projektu.

Dva nejběžnější nástroje jsou Analýza rozhodovacích stromů (DTA) a Oceňování reálných opcí (ROV); mohou být často používány zaměnitelně:

  • DTA oceňuje flexibilitu začleněním možných událostí (nebo stavů ) a následných rozhodnutí vedení . (Společnost by například postavila továrnu za předpokladu, že poptávka po jejím produktu během pilotní fáze přesáhla určitou úroveň, a jinak by výrobu zadávala externě . Na druhé straně by vzhledem k další poptávce továrnu podobně rozšířila a jinak udržela. Naproti tomu v modelu DCF neexistuje „rozvětvení“ - každý scénář musí být modelován samostatně.) Ve stromu rozhodování generuje každé rozhodnutí vedení v reakci na „událost“ „pobočku“ nebo „cestu“, kterou společnost mohl následovat; pravděpodobnosti každé události určuje nebo specifikuje vedení. Jakmile je strom vytvořen: (1) „všechny“ možné události a jejich výsledné cesty jsou viditelné pro management; (2) vzhledem k těmto „znalostem“ událostí, které by mohly následovat, a za předpokladu racionálního rozhodování si vedení vybírá větve (tj. Akce) odpovídající váze s nejvyšší pravděpodobností vážené cesty ; (3) tato cesta je pak brána jako reprezentativní pro hodnotu projektu. Viz teorie rozhodování § Volba za nejistoty .
  • ROV se obvykle používá, pokud je hodnota projektu závislá na hodnotě nějakého jiného aktiva nebo podkladové proměnné . (Například životaschopnost z těžebního projektu je závislá na ceně zlata , v případě, že cena je příliš nízká, bude vedení opouštět práva těžby , je-li dostatečně vysoká, management bude rozvíjet na tělo rudy Opět platí, že ocenění DCF by se zachytit. pouze jeden z těchto výsledků.) Zde: (1) s využitím teorie finančních opcí jako rámce je rozhodnutí, které má být přijato, identifikováno jako odpovídající buď nákupní opci nebo prodejní opci ; (2) Poté se použije vhodná oceňovací technika - obvykle varianta na modelu Binomial options nebo simulační model na míru , zatímco vzorce typu Black Scholes se používají méně často; viz Ocenění podmíněného nároku . (3) „Skutečná“ hodnota projektu je pak NPV „nejpravděpodobnějšího“ scénáře plus hodnota opce. (Skutečné možnosti v oblasti podnikových financí byly poprvé projednány Stewartem Myersem v roce 1977; prohlížení podnikové strategie jako řady možností bylo původně podle Timothy Luehrmana , na konci devadesátých let.) Viz také § Přístupy k oceňování opcí v rámci oceňování podniku .

Kvantifikace nejistoty

Vzhledem k nejistotě, která je vlastní prognózování a oceňování projektů, budou analytici chtít posoudit citlivost NPV projektu na různé vstupy (tj. Předpoklady) do modelu DCF . Při typické analýze citlivosti bude analytik měnit jeden klíčový faktor, zatímco všechny ostatní vstupy bude udržovat konstantní, ceteris paribus . Poté je pozorována citlivost NPV na změnu v tomto faktoru a je vypočítána jako "sklon": ΔNPV / Δfaktor. Například analytik určovat NPV různých tempa růstu v ročních příjmů , jak je uvedeno (obvykle v nastavených krocích, například 10%, 5%, 0%, 5% ....), a pak určují citlivost pomocí této vzorec. Často může být zajímavé několik proměnných a jejich různé kombinace vytvářejí „hodnotový povrch “ (nebo dokonce „hodnotový prostor “), kde NPV je pak funkcí několika proměnných . Viz také Stresové testování .

Pomocí související techniky analytici také spouští prognózy NPV založené na scénářích . Zde scénář zahrnuje konkrétní výsledek pro „ekonomické“ faktory v celé ekonomice ( poptávka po produktu , směnné kurzy , ceny komodit atd.) A také pro faktory specifické pro společnost ( jednotkové náklady atd.) ). Analytik může například specifikovat různé scénáře růstu příjmů (např. -5% pro „nejhorší případ“, +5% pro „pravděpodobný případ“ a +15% pro „nejlepší případ“), kde jsou všechny klíčové vstupy upraveny tak, aby aby byly v souladu s předpoklady růstu a pro každý vypočtěte NPV. U analýzy založené na scénářích musí být různé kombinace vstupů vnitřně konzistentní (viz diskuse o finančním modelování ), zatímco u přístupu citlivosti tomu tak být nemusí. Aplikací této metodologie je určit „ nezaujatou “ NPV, kde vedení určuje (subjektivní) pravděpodobnost pro každý scénář-NPV pro projekt je pak průměrem různých scénářů vážený pravděpodobností ; viz První Chicagoova metoda . (Viz také rNPV , kde jsou peněžní toky na rozdíl od scénářů váženy pravděpodobností.)

Dalším pokrokem, který „překonává omezení citlivosti a analýz scénářů zkoumáním účinků všech možných kombinací proměnných a jejich realizací“, je konstruovat stochastické nebo pravděpodobnostní finanční modely - na rozdíl od tradičních statických a deterministických modelů, jak jsou uvedeny výše. Za tímto účelem je nejběžnější metodou simulace Monte Carlo k analýze NPV projektu. Tuto metodu zavedl do financování David B. Hertz v roce 1964, i když se teprve nedávno stala běžnou: dnes jsou analytici dokonce schopni spouštět simulace v modelech DCF založených na tabulkách , obvykle pomocí doplňku pro analýzu rizik , jako je například @Risk nebo Crystal Ball . Zde jsou simulovány složky peněžních toků, které jsou (silně) ovlivněny nejistotou, matematicky odrážející jejich „náhodné charakteristiky“. Na rozdíl od výše uvedeného scénářového přístupu simulace produkuje několik tisíc náhodných, ale možných výsledků nebo pokusů „pokrývajících všechny myslitelné reálné události v poměru k jejich pravděpodobnosti“; viz Simulace Monte Carlo versus scénáře „Co kdyby“ . Výstupem je pak histogram NPV projektu a poté se sleduje průměrná NPV potenciální investice - stejně jako její volatilita a další citlivosti. Tento histogram poskytuje informace, které nejsou viditelné ze statického DCF: například umožňuje odhad pravděpodobnosti, že projekt má čistou současnou hodnotu větší než nula (nebo jakoukoli jinou hodnotu).

Pokračování výše uvedeného příkladu: místo přiřazení tří diskrétních hodnot růstu výnosů a dalším relevantním proměnným by analytik každé proměnné (běžně trojúhelníkové nebo beta ) přiřadil vhodné rozdělení pravděpodobnosti a pokud možno specifikoval pozorované nebo předpokládané korelace mezi proměnnými. Tyto distribuce by pak byly opakovaně „vzorkovány“ - zahrnující tuto korelaci - tak, aby bylo generováno několik tisíc náhodných, ale možných scénářů, s odpovídajícími oceněními, která jsou poté použita ke generování histogramu NPV. Výsledné statistiky ( průměrná NPV a standardní odchylka NPV) budou přesnějším zrcadlem „náhodnosti“ projektu než rozptyl pozorovaný v rámci přístupu založeného na scénáři. Ty se často používají jako odhady podkladovéspotové ceny “ a volatility pro ocenění reálné opce, jak je uvedeno výše; viz Ocenění reálných opcí § Vstupy pro ocenění . Robustnější model Monte Carlo by zahrnoval možný výskyt rizikových událostí (např. Úvěrová krize ), které způsobují variace v jednom nebo více vstupech modelu DCF.

Zásady dividend

Dividendová politika se týká finančních politik týkajících se výplaty dividendy v hotovosti v současnosti nebo vyplácení zvýšené dividendy v pozdější fázi. Zda emitovat dividendy a v jaké výši, je určeno zejména na základě nepřiměřeného zisku (nadbytečné hotovosti) společnosti a ovlivněno dlouhodobou výdělečnou silou společnosti. Pokud peněžní přebytek existuje a firma ho nepotřebuje, očekává se, že vedení vyplatí část nebo všechny tyto přebytečné zisky ve formě dividend v hotovosti nebo odkoupí akcie společnosti prostřednictvím programu zpětného odkupu akcií.

Pokud neexistují žádné NPV pozitivní příležitosti, tj. Projekty, kde návratnost překračuje překážkovou sazbu a přebytek peněžního přebytku není potřeba, pak - podle teorie financí - by management měl vrátit část nebo veškerou přebytečnou hotovost akcionářům jako dividendy. Toto je obecný případ, existují však výjimky. Například akcionáři „ růstových akcií “ očekávají, že si společnost téměř ze své podstaty ponechá většinu přebytečného peněžního přebytku, aby mohla interně financovat budoucí projekty, které pomohou zvýšit hodnotu firmy.

Vedení musí také zvolit formu rozdělení dividendy, jak je uvedeno, obecně jako dividendy v hotovosti nebo prostřednictvím zpětného odkupu akcií . Je možné vzít v úvahu různé faktory: kde akcionáři musí platit daň z dividend , firmy se mohou rozhodnout ponechat si zisk nebo provést zpětný odkup akcií, v obou případech zvýšení hodnoty akcií v oběhu. Alternativně budou některé společnosti vyplácet „dividendy“ spíše z akcií než v hotovosti; viz Podniková akce . Finanční teorie naznačuje, že dividendová politika by měla být stanovena na základě typu společnosti a toho, co vedení určí, je nejlepší využití těchto dividendových zdrojů pro společnost jejím akcionářům.

Jako obecné pravidlo by pak akcionáři růstových společností upřednostnili, aby si manažeři ponechali zisk a nevypláceli žádné dividendy (přebytečnou hotovost použili k reinvestici do operací společnosti), zatímco akcionáři hodnotových nebo sekundárních akcií by dali přednost výplatě managementu těchto společností přebytečný zisk ve formě hotovostních dividend, pokud nelze získat pozitivní výnos reinvesticí nerozděleného zisku. Program zpětného odkupu akcií může být přijat, pokud je hodnota akcie větší než výnosy, které mají být realizovány reinvesticí nerozděleného zisku. Ve všech případech je příslušná dividendová politika obvykle řízena tou, která maximalizuje hodnotu dlouhodobého akcionáře.

Řízení pracovního kapitálu

Řízení pracovního kapitálu korporace k udržení probíhajících obchodních operací se označuje jako řízení pracovního kapitálu . Ty zahrnují správu vztahu mezi krátkodobými aktivy firmy a jejími krátkodobými závazky .

Obecně to je následující: Jak je uvedeno výše, cílem Corporate Finance je maximalizace hodnoty firmy. V kontextu dlouhodobého kapitálového rozpočtování je hodnota firmy zvýšena vhodným výběrem a financováním pozitivních investic NPV. Tyto investice mají zase důsledky z hlediska peněžních toků a nákladů na kapitál . Cílem řízení pracovního kapitálu (tj. Krátkodobého) je tedy zajistit, aby byla firma schopná fungovat a aby měla dostatečný peněžní tok na obsluhu dlouhodobého dluhu, a uspokojit jak splatný krátkodobý dluh, tak nadcházející provozní náklady. . Přitom se zvýší pevná hodnota, pokud a pokud návratnost kapitálu překročí náklady na kapitál; Viz Ekonomická přidaná hodnota (EVA). Správa krátkodobých financí a dlouhodobých financí je jedním z úkolů moderního finančního ředitele.

Pracovní kapitál

Pracovní kapitál je množství finančních prostředků, které jsou nezbytné k tomu, aby organizace mohla pokračovat v probíhajících obchodních operacích, dokud nebude firmě uhrazena platba za zboží nebo služby, které dodala svým zákazníkům. Provozní kapitál je měřen na základě rozdílu mezi prostředky v hotovosti nebo pohotově směnitelnými na hotovost (oběžná aktiva) a peněžními požadavky (krátkodobé závazky). V důsledku toho jsou alokace kapitálových zdrojů týkající se pracovního kapitálu vždy aktuální, tj. Krátkodobé.

Kromě časového horizontu se řízení pracovního kapitálu liší od kapitálového rozpočtu, pokud jde o úvahy o diskontování a ziskovosti; jsou také do určité míry „reverzibilní“. (Úvahy o cílech ochoty podstupovat riziko a návratnosti zůstávají stejné, i když zde mohou být relevantnější některá omezení - například ta, která ukládají smlouvy o půjčce ).

K (krátkodobým) cílům provozního kapitálu se proto nepřistupuje na stejném základě jako k (dlouhodobé) ziskovosti a řízení pracovního kapitálu používá při přidělování zdrojů různá kritéria: hlavní úvahy jsou (1) peněžní tok / likvidita a (2) ziskovost / návratnost kapitálu (z toho je cash flow pravděpodobně nejdůležitější).

  • Nejpoužívanějším měřítkem peněžních toků je čistý provozní cyklus neboli cyklus převodu hotovosti . To představuje časový rozdíl mezi hotovostní platbou za suroviny a inkasem hotovosti za prodej. Cyklus konverze hotovosti naznačuje schopnost firmy převést své zdroje na hotovost. Protože toto číslo efektivně odpovídá době, po kterou je hotovost firmy svázána operacemi a není k dispozici pro jiné činnosti, management obecně usiluje o nízký čistý počet. (Dalším měřítkem je hrubý provozní cyklus, který je stejný jako čistý provozní cyklus, kromě toho, že nezohledňuje období odkladu věřitelů.)
  • V této souvislosti je nejužitečnějším měřítkem ziskovosti návratnost kapitálu (ROC). Výsledek je uveden v procentech, určený dělením relevantního příjmu za 12 měsíců použitým kapitálem; Návratnost vlastního kapitálu (ROE) ukazuje tento výsledek pro akcionáře firmy. Jak je uvedeno výše, firemní hodnota se zvýší, když a pokud návratnost kapitálu překročí náklady na kapitál .

Řízení pracovního kapitálu

Vedení podle výše uvedených kritérií bude management používat kombinaci zásad a technik pro řízení pracovního kapitálu. Tyto zásady se zaměřují na správu oběžných aktiv (obecně hotovost a peněžní ekvivalenty , zásoby a dlužníci ) a krátkodobé financování tak, aby peněžní toky a výnosy byly přijatelné.

  • Správa hotovosti . Identifikujte hotovostní zůstatek, který umožňuje podniku pokrýt každodenní náklady, ale snižuje náklady na držení hotovosti.
  • Řízení zásob . Identifikujte úroveň zásob, která umožňuje nepřerušenou výrobu, ale snižuje investice do surovin - a minimalizuje náklady na přeskupení - a tím zvyšuje peněžní tok. Všimněte si, že „zásoby“ jsou obvykle oblastí řízení operací : vzhledem k potenciálnímu dopadu na peněžní toky a obecně na rozvahu se finance obvykle „zapojují dohledem nebo dohledem“. Viz diskuse v části Optimalizace zásob a Správa dodavatelského řetězce .
  • Vedení dlužníků . Zde existují dvě vzájemně související role: (1) Identifikujte příslušnou kreditní politiku , tj. Úvěrové podmínky, které přilákají zákazníky, takže jakýkoli dopad na peněžní toky a cyklus konverze hotovosti bude kompenzován zvýšenými příjmy, a tedy návratností kapitálu ( nebo naopak ); viz Slevy a příspěvky . (2) Implementovat vhodné zásady a techniky hodnocení úvěru tak, aby riziko selhání jakéhokoli nového podnikání bylo přijatelné s ohledem na tato kritéria.
  • Krátkodobé financování . Určete vhodný zdroj financování vzhledem k cyklu konverze hotovosti: zásoby jsou ideálně financovány úvěrem poskytnutým dodavatelem; může však být nutné využít bankovní půjčku (nebo kontokorent) nebo „převést dlužníky na hotovost“ prostřednictvím „ faktoringu “; viz obecně obchodní financování .

Vztah s ostatními oblastmi financí

Investiční bankovnictví

Používání pojmu „firemní finance“ se po celém světě značně liší. Ve Spojených státech se používá, jak je uvedeno výše, k popisu činností, analytických metod a technik, které se zabývají mnoha aspekty financí a kapitálu společnosti. Ve Spojeném království a zemích Commonwealthu jsou pojmy „podnikové finance“ a „podnikový finančník“ obvykle spojovány s investičním bankovnictvím - tj. S transakcemi, ve kterých se pro společnost získává kapitál. Ty mohou zahrnovat

  • Fúze a akvizice (fúze a akvizice) a oddělování zahrnující soukromé společnosti.
  • Fúze, rozdělování a převzetí veřejných společností, včetně obchodů mezi veřejným a soukromým sektorem.
  • Odkupy managementu, buy-iny nebo podobné společnosti, divize nebo dceřiné společnosti-obvykle zajištěné soukromým kapitálem.
  • Vydávání akcií společnostmi, včetně kótování společností na uznávané burze cenných papírů prostřednictvím počáteční veřejné nabídky (IPO) a využívání online investičních platforem a platforem pro obchodování s akciemi; účelem může být získání kapitálu pro rozvoj nebo restrukturalizace vlastnictví.
  • Financování a strukturování společných podniků nebo financování projektů.
  • Zvyšování financování infrastruktury a poradenství v oblasti partnerství veřejného a soukromého sektoru a privatizace.
  • Získávání kapitálu prostřednictvím vydávání jiných forem vlastního kapitálu, dluhu, hybridů těchto dvou a souvisejících cenných papírů pro refinancování a restrukturalizaci podniků.
  • Získání základního kapitálu, start-upu, rozvoje nebo expanze kapitálu.
  • Získávání kapitálu pro specializované podnikové investiční fondy, jako jsou soukromé kapitálové fondy, rizikový kapitál, dluh, realitní a infrastrukturní fondy.
  • Sekundární emise akcií, ať už prostřednictvím soukromého umisťování nebo dalších emisí na akciovém trhu, zejména pokud je spojena s jednou z výše uvedených transakcí.
  • Získávání a restrukturalizace soukromého podnikového dluhu nebo dluhových fondů.

Řízení finančních rizik

Obavy

Řízení rizik je proces měření rizika a poté vývoj a implementace strategií pro řízení („ zajištění “) tohoto rizika. Řízení finančního rizika se obvykle zaměřuje na dopad na hodnotu společnosti v důsledku nepříznivých změn cen komodit , úrokových sazeb , měnových kurzů a cen akcií ( tržní riziko ). Bude také hrát důležitou roli v krátkodobém řízení hotovosti a pokladny ; viz výše . Je běžné, že velké korporace mají týmy pro řízení rizik; často se tyto překrývají s funkcí interního auditu . I když je pro malé firmy nepraktické mít formální funkci řízení rizik, mnohé stále používají řízení rizik neformálně. Viz také pokladník § Korporátní pokladníci a řízení rizik podniku .

Disciplína se obvykle zaměřuje na rizika, která lze zajistit pomocí obchodovaných finančních nástrojů , obvykle derivátů ; viz Zajištění peněžních toků , Zajištění deviz , Finanční inženýrství . Vzhledem k tomu, že smlouvyover the counter “ ( OTC ) specifické pro společnost bývají nákladné na vytváření a sledování, často se dává přednost derivátům, které obchodují na zavedených finančních trzích nebo burzách . Tyto standardní derivátové nástroje zahrnují opce , futures kontrakty , forwardové smlouvy a swapy ; exotické deriváty „druhé generace“ obvykle obchodují s OTC. Uvědomte si, že transakce související se zajišťováním přilákají své vlastní účetní zacházení: viz zajišťovací účetnictví , účetnictví Mark-to-Market , FASB 133 , IAS 39 .

Tato oblast souvisí s podnikovým financováním dvěma způsoby. Za prvé, vystavení firmy obchodnímu a tržnímu riziku je přímým důsledkem předchozích kapitálových finančních investic. Za druhé, obě disciplíny sdílejí cíl zvýšení nebo zachování pevné hodnoty . Existuje zásadní debata týkající se „řízení rizik“ a hodnoty pro akcionáře . Podle rámce Modiglianiho a Millera je zajišťování irelevantní, protože se předpokládá, že diverzifikovaní akcionáři se nestarají o rizika specifická pro firmy, zatímco na druhé straně je zajištěno, že zajišťování vytváří hodnotu v tom smyslu, že snižuje pravděpodobnost finanční tísně. Další otázkou je přání akcionáře optimalizovat riziko oproti vystavení se čistému riziku (riziková událost, která má pouze negativní stránku, jako je ztráta života nebo končetiny). Debata spojuje hodnotu řízení rizik na trhu s náklady na bankrot na tomto trhu.

Viz také

Seznamy:

Reference

Další čtení

  • Jensen, Michael C .; Kovář. Clifford W. Theory of Corporate Finance: A Historical Overview . SSRN  244.161 .In The Modern Theory of Corporate Finance , edited by Michael C. Jensen and Clifford H. Smith Jr., pp. 2–20. McGraw-Hill, 1990. ISBN  0070591091
  • Graham, John R .; Harvey, Campbell R. (1999). „Teorie a praxe podnikových financí: Důkazy z oboru“. AFA 2001 New Orleans; Pracovní dokument Duke University . SSRN  220.251 .

Bibliografie