Poměr ceny a výdělku - Price–earnings ratio

Děj Roberta Shillera o složeném poměru reálných cen k výnosům a úrokovým sazbám (1871–2012) S&P , od Irrational Exuberance , 2. vydání V předmluvě k tomuto vydání Shiller varuje, že „akciový trh se nedostal na historickou úroveň: poměr ceny a výdělků, jak jej definuji v této knize, je při tomto psaní [2005] stále v polovině 20. let, mnohem vyšší, než je historický průměr ... Lidé stále příliš důvěřují trhům a mají příliš silné přesvědčení, že věnování pozornosti jejich investicím je jednou zbohatne, a tak nedělají konzervativní přípravy na možné špatné výsledky. “

Poměr cena / zisk , známý také jako poměr P / E , P / E nebo PER , je poměr ceny akcií (akcií) společnosti k zisku společnosti na akcii. Poměr se používá pro oceňování společností a pro zjištění, zda jsou nadhodnocené nebo podhodnocené.

${\ displaystyle P / E = {\ frac {\ text {cena akcií}} {\ text {zisk na akcii}}}}$

Například pokud se akcie A obchodují za 24 $ a zisk na akcii za poslední 12měsíční období je 3 $, pak má akcie A poměr P / E 24 $ / (3 $ ročně) = 8. Jinak řečeno kupující akcie investuje 8 $ za každý dolar ročního výdělku; nebo pokud zisk zůstal konstantní, návrat ceny akcií by trval 8 let. Společnosti se ztrátami (záporné výdělky) nebo bez zisku mají nedefinovaný poměr P / E (obvykle se zobrazuje jako „nepoužije se“ nebo „N / A“); někdy se však může zobrazit záporný poměr P / E.

Verze

Poměr P / E shillerů S&P 500 ve srovnání s koncem 12měsíčního poměru P / E

Existuje několik verzí poměru P / E v závislosti na tom, zda jsou výdělky projektovány nebo realizovány, a na typu výdělku.

• „Trailing P / E“ používá vážený průměr ceny akcií vydaných kmenových akcií dělený čistým výnosem za poslední 12měsíční období . Toto je nejběžnější význam „P / E“, pokud není specifikován žádný jiný kvalifikátor. Údaje o měsíčních výdělcích pro jednotlivé společnosti nejsou k dispozici a v každém případě obvykle sezónně kolísají, proto se používají předchozí čtyři čtvrtletní přehledy výnosů a výnosy na akcii se čtvrtletně aktualizují. Každá společnost si vybere svůj vlastní finanční rok, takže načasování aktualizací se liší od jednoho k druhému.
• „Trailing P / E from Continued Operations“ používá provozní výnosy, které vylučují výnosy z ukončených operací, mimořádné položky (např. Jednorázové neočekávané události a odpisy) a účetní změny.
• „Forward P / E“: Místo čistého příjmu se používá odhadovaný čistý zisk v příštích 12 měsících. Odhady se obvykle odvozují jako průměr odhadů publikovaných vybranou skupinou analytiků (kritéria výběru jsou uváděna zřídka).

Někteří lidé mylně používají k výpočtu poměru P / E vzorec tržní kapitalizace / čistý příjem . Tento vzorec často dává stejnou odpověď jako tržní cena / zisk na akcii , ale pokud byl vydán nový kapitál, dává špatnou odpověď, protože tržní kapitalizace = tržní cena × aktuální počet akcií, zatímco zisk na akcii = čistý příjem / vážený průměrný počet akcií.

Běžné jsou variace na standardní koncové a dopředné P / E poměry. Obecně alternativní P / E opatření nahrazují různé míry výdělků, například klouzavé průměry za delší časové období (například pokus o „vyhlazení“ volatilních nebo cyklických výdělků) nebo „opravené“ údaje o výdělcích, které vylučují určité mimořádné události nebo jednorázové zisky nebo ztráty. Definice nemusí být standardizovány. Pro společnosti, které jsou ztrátové nebo u nichž se očekává dramatická změna výnosů, lze místo toho použít „primární“ P / E na základě odhadů výnosů pro příští roky, na které se použije výpočet slevy.

Výklad

Jako poměr akcie (cena akcie) k toku (zisk na akcii) má poměr P / E jednotky času. Lze jej interpretovat jako dobu, po kterou by společnost potřebovala udržet své současné výdělky, aby vydělala dost peněz na splacení aktuální ceny akcií. Zatímco poměr P / E lze v zásadě vyjádřit pomocí jakékoli časové jednotky, v praxi se v zásadě vždy implicitně uvádí v letech, přičemž jednotka „let“ je zřídka výslovně uvedena. (Toto je konvence použitá v tomto článku.)

Poměr cena / zisk (PER) je nejpoužívanější metodou pro určení, zda jsou akcie „správně“ oceňovány ve vztahu k sobě navzájem. Samotný PER však sám o sobě nenaznačuje, zda je podíl výhodný. PER závisí na tom, jak trh vnímá riziko a budoucí růst výnosů. Společnost s nízkým PER naznačuje, že trh to vnímá jako vyšší riziko nebo nižší růst nebo obojí ve srovnání se společností s vyšším PER. Percentuální podíl akcií kótované společnosti je výsledkem kolektivního vnímání trhu, pokud jde o to, jak je společnost riziková a jaké jsou její vyhlídky na růst příjmů ve srovnání s ostatními společnostmi. Investoři používají PER k porovnání vlastního vnímání rizika a růstu společnosti s kolektivním vnímáním rizika a růstu na trhu, jak se odráží v současném PER. Pokud se investoři domnívají, že jejich vnímání je lepší než vnímání trhu, mohou se podle toho rozhodnout o nákupu nebo prodeji.

Historické poměry P / E pro americký akciový trh

Poměry ceny a výdělku jako prediktor dvacetiletých výnosů na základě spiknutí Roberta Shillera (obrázek 10.1, zdroj ). Na vodorovné ose je zobrazen poměr reálných cen a výnosů složeného indexu cen akcií S&P vypočítaného v iracionální bujnosti (cena upravená o inflaci vydělená průměrem předchozích desetiletých zisků upravených o inflaci). Svislá osa ukazuje geometrický průměrný skutečný roční výnos z investic do indexu S&P Composite Stock Price, reinvestování dividend a prodej o dvacet let později. Data z různých období dvaceti let jsou barevně odlišena, jak je znázorněno v klíči. Viz také desetileté výnosy . Shiller v roce 2005 uvedl, že tato zápletka „potvrzuje, že dlouhodobí investoři - investoři, kteří se zavázali investovat své peníze po dobu celých deseti let - si vedli dobře, když na začátku deseti let byly ceny relativně nízké vzhledem k výnosům. bylo by individuálně dobře doporučeno snížit jejich expozici na akciovém trhu, když je vysoký, jak tomu bylo nedávno, a dostat se na trh, když je nízký. “

Od roku 1900 se průměrný poměr P / E indexu S&P 500 pohyboval od 4,78 v prosinci 1920 do 44,20 v prosinci 1999. S výjimkou několika krátkých období se však tržní poměr P / E v letech 1920–1990 většinou pohyboval mezi 10 a 20.

Průměrná P / E trhu se mění v závislosti mimo jiné na očekávaném růstu výnosů, očekávané stabilitě výnosů, očekávané inflaci a výnosech konkurenčních investic. Například když státní dluhopisy USA přinášejí vysoké výnosy, investoři platí méně za daný zisk na akcii a pokles P / E.

Průměrný poměr P / E v USA od roku 1900 do roku 2005 je 14 (nebo 16, v závislosti na tom, zda se k průměru použije geometrický průměr nebo aritmetický průměr).

Jeremy Siegel navrhl, že průměrný poměr P / E kolem 15 (nebo výnosový výnos kolem 6,6%) vzniká v důsledku dlouhodobých výnosů u akcií kolem 6,8%. In Stocks for the Long Run , (vydání z roku 2002) tvrdil, že s příznivým vývojem, jako jsou nižší sazby daně z kapitálových výnosů a transakční náklady, je poměr P / E v „nízkých dvacátých letech“ udržitelný, přestože je vyšší než historický průměr.

Níže jsou uvedeny hodnoty na konci roku indexu S&P 500 a související P / E, jak jsou uvedeny. Seznam nedávných kontrakcí ( recesí ) a expanzí najdete v části Expanze a kontrakce obchodního cyklu USA .

Všimněte si, že na vrcholu bubliny Dot-com P / E stoupl na 32. Kolaps výnosů způsobil, že P / E vzrostl v roce 2001 na 46,50. Poklesl na udržitelnější region 17. Jeho pokles v posledních letech bylo způsobeno vyšším růstem příjmů .

Kvůli kolapsu výnosů a rychlému zotavení akciových trhů po pádu koronavirů v roce 2020 dosáhl poměr Trailing P / E dne 12. října 2020 38,3. Tato zvýšená úroveň byla dosažena pouze dvakrát v historii, 2001-2002 a 2008-2009.

V obchodní kultuře

Poměr P / E společnosti je hlavním zaměřením mnoha manažerů. Obvykle se vyplácejí ve společnosti nebo v opcích na akcie společnosti (forma platby, která má sladit zájmy managementu se zájmy jiných držitelů akcií). Cena akcií se může zvýšit jedním ze dvou způsobů: buď zlepšeným ziskem, nebo vylepšeným násobkem, který trh těmto ziskům přiřadí. Na druhé straně je hlavní hnací silou pro násobky, jako je poměr P / E, vyšší a trvalejší tempo růstu příjmů.

V důsledku toho mají manažeři silné pobídky ke zvýšení zisku na akcii, a to i v krátkodobém horizontu, nebo ke zlepšení dlouhodobých temp růstu. To může ovlivnit obchodní rozhodnutí několika způsoby:

• Pokud chce společnost získat společnosti s vyšším poměrem P / E než je její vlastní, obvykle upřednostňuje splácení v hotovosti nebo v dluhu, nikoli na skladě. Ačkoli teoreticky způsob platby nezáleží na hodnotě, dělá to tímto způsobem vyrovnání nebo vyhýbání se ředění příjmů (viz akreční / ředicí analýza ).
• Naopak společnosti s vyšším poměrem P / E než jejich cíle jsou více v pokušení využít své akcie k úhradě za akvizice.
• Společnosti s vysokými poměry P / E, ale nestálými výdělky, mohou být v pokušení najít způsoby, jak vyrovnat výdělky a diverzifikovat riziko - to je teorie budování konglomerátů .
• Naopak, společnosti s nízkými poměry P / E mohou být v pokušení získat malé podniky s vysokým růstem ve snaze „rebrandovat“ své portfolio aktivit a zničit jejich image růstových akcií a získat tak vyšší hodnocení PE.
• Společnosti se snaží vyhladit výdělky, například „ účtováním v rozbředlém fondu “ (skrývají nadměrné výdělky v dobrých letech, aby pokryly ztráty v chudých letech). Tato opatření jsou navržena tak, aby vytvářela obraz, že společnost vždy pomalu, ale stabilně zvyšuje zisky, s cílem zvýšit poměr P / E.
• Společnosti s nízkými poměry P / E jsou obvykle otevřenější k využívání své rozvahy. Jak je vidět výše, mechanicky to snižuje poměr P / E, což znamená, že společnost vypadá levněji než před využitím, a také zlepšuje míru růstu příjmů. Oba tyto faktory pomáhají zvyšovat cenu akcií.
• Přesně řečeno, poměr se měří v letech, protože cena se měří v dolarech a výdělky se měří v dolarech ročně. Poměr proto ukazuje, kolik let trvá pokrytí ceny, pokud výdělky zůstanou stejné.

Očekávání investorů

Vysoký poměr výdělků obecně naznačuje, že investoři očekávají v budoucnu vyšší růst výnosů společnosti ve srovnání se společnostmi s nižším poměrem výdělků. Nízký poměr výdělku ceny může naznačovat buď to, že společnost může být v současné době podhodnocena, nebo že se společnosti ve srovnání s jejími minulými trendy daří výjimečně dobře. Poměr ceny k výnosům lze také chápat jako prostředek standardizace hodnoty jednoho dolaru výnosů na celém akciovém trhu. Teoreticky by se průměrem poměrů P / E v průběhu několika let dalo formulovat něco jako standardizovaný poměr P / E, který by pak mohl být považován za měřítko a použit k označení, zda má akcie hodnotu nebo ne nákup. V soukromém kapitálu je extrapolace minulých výsledků poháněna zastaralými investicemi. Státní a místní samosprávy, které jsou více fiskálně stresovány vyššími nefinancovanými penzijními závazky, předpokládají vyšší výnosy portfolia prostřednictvím vyšších předpokladů o inflaci, ale tento faktor neoslabuje extrapolační účinky minulých výnosů.

Negativní výdělky

Pokud společnost nemá žádné výdělky nebo vykazuje ztráty, v obou případech bude P / E vyjádřeno jako „N / A“. Ačkoli je možné vypočítat záporný P / E, není to běžná konvence.

Související opatření

• Cyklicky upravený poměr cena / zisk
• Poměr ceny k výnosům a růstu
• PVGO
• Poměr ceny k dividendě
• Návratnost investic
• Poměr sociálních výdělků
• EV / EBITDA
• Výnos výnosů - inverzní poměr k výdělku ceny.

Viz také

Reference

externí odkazy

• Jak používat P / E
• Poměr S&P 500 PE