Oceňování akcií - Stock valuation

Ve finančních trzích , ocenění akcií je způsob výpočtu teoretické hodnoty firem a jejich populací . Hlavním využitím těchto metod je predikce budoucích tržních cen, nebo obecněji potenciálních tržních cen, a tedy zisk z pohybu cen - nakupují se akcie, které jsou hodnoceny jako podhodnocené (s ohledem na jejich teoretickou hodnotu), zatímco akcie, které jsou posuzovány nadhodnocené se prodávají v očekávání, že podhodnocené akcie budou celkově stoupat na hodnotě, zatímco nadhodnocené akcie budou obecně snižovat hodnotu.

Z pohledu fundamentální analýzy má ocenění akcií založené na základech za cíl poskytnout odhad vnitřní hodnoty akcie na základě předpovědí budoucích peněžních toků a ziskovosti podniku. Fundamentální analýzu lze nahradit nebo rozšířit o tržní kritéria - co trh za akcii zaplatí, bez ohledu na vnitřní hodnotu. Lze je kombinovat jako „předpovědi budoucích peněžních toků/zisků (zásadní)“ spolu s „co trh zaplatí za tyto zisky?“ Mohou to být strany „nabídky a poptávky“ - co je základem nabídky (akcií) a co pohání (tržní) poptávku po akciích?

Ocenění akcií se liší od oceňování podniku , které se týká výpočtu ekonomické hodnoty podílu vlastníka na podniku a používá se ke stanovení ceny, kterou by byly zúčastněné strany ochotny zaplatit nebo obdržet za uskutečnění prodeje podniku. Re. ocenění v případech, kdy jsou oběma stranami korporace, viz část Fúze a akvizice a Podnikové finance .

Základní kritéria (reálná hodnota)

Existuje mnoho různých způsobů, jak ocenit akcie. Klíčem je vzít v úvahu každý přístup při formulování celkového názoru na akcie. Pokud je ocenění společnosti nižší nebo vyšší než u jiných podobných akcií, pak by dalším krokem bylo určení důvodů.

První přístup, Fundamentální analýza , je obvykle spojen s investory a finančními analytiky - jeho výstup se používá k ospravedlnění cen akcií. Nej teoreticky nejvhodnější metoda oceňování akcií se nazývá „oceňování příjmů“ nebo metoda diskontovaných peněžních toků ( DCF ). Je široce používán ve všech oblastech financí. Asi nejběžnější základní metodikou je poměr P/E (Price to Earnings Ratio). Tento příklad „ relativního ocenění “ je založen na historických poměrech a jeho cílem je přiřadit hodnotu akciím na základě měřitelných atributů. Tato forma ocenění je obvykle to, co řídí dlouhodobé ceny akcií.

Alternativní přístup - technická analýza - je založit hodnocení na nabídce a poptávce: jednoduše, čím více lidí chce akcie koupit, tím vyšší bude její cena; a naopak, čím více lidí chce akcie prodat, tím nižší bude cena. Tato forma ocenění často pohání krátkodobé trendy na akciovém trhu; a je spojena se spekulanty na rozdíl od investorů.

Zlevněný peněžní tok

Metoda diskontovaného peněžního toku ( DCF ) zahrnuje diskontování zisků (dividend, zisků nebo peněžních toků), které akcie přinese akcionáři v dohledné budoucnosti, a konečné hodnoty při vyřazení. Diskontovaná sazba obvykle zahrnuje rizikovou prémii, která je obvykle založena na modelu oceňování kapitálových aktiv . Diskuse o mechanice najdete v tématu Oceňování pomocí diskontovaných peněžních toků .

V červenci 2010 rozhodl soud ve státě Delaware o vhodných vstupech, které by bylo možné použít při analýze diskontovaných peněžních toků ve sporu mezi akcionáři a společností o správnou reálnou hodnotu akcií. V tomto případě model akcionářů poskytoval hodnotu 139 USD na akcii a model společnosti poskytoval 89 USD na akcii. Sporné vstupy zahrnovaly míru růstu terminálu, prémii za akciové riziko a beta .

Zisk na akcii (EPS)

EPS je čistý zisk dostupný běžným akcionářům společnosti dělený počtem akcií v oběhu. Obvykle budou uvedeny dva typy EPS: GAAP (obecně uznávané účetní zásady) EPS a Pro Forma EPS, což znamená, že příjem byl upraven tak, aby byly vyloučeny jednorázové položky i některé nepeněžní položky, jako je amortizace. nákladů na goodwill nebo opci na akcie. Nejdůležitější věcí, kterou je třeba hledat na obrázku EPS, je celková kvalita výdělku. Ujistěte se, že se společnost nepokouší manipulovat s jejich čísly EPS, aby to vypadalo, že jsou ziskovější. Podívejte se také na růst EPS za posledních několik čtvrtletí / let, abyste pochopili, jak je jejich EPS nestálý, a zjistili, zda jsou podřízeným nebo nadřízeným. Jinými slovy, trvale porazili očekávání nebo neustále opakují a snižují své prognózy?

Číslo EPS, které většina analytiků používá, je pro forma EPS. K výpočtu tohoto čísla použijte čistý příjem, který vylučuje jakékoli jednorázové zisky nebo ztráty a vylučuje jakékoli nepeněžní výdaje, jako je amortizace goodwillu. Nikdy nevylučujte náklady na nepeněžní náhradu, protože to má vliv na zisk na akcii. Poté toto číslo vydělte počtem plně rozředěných akcií v oběhu. Historické údaje o EPS a prognózy na další 1–2 roky lze zjistit návštěvou bezplatných finančních webů, jako je Yahoo Finance (zadejte zaškrtávací políčko a poté klikněte na „odhady“).

Cena k výdělku (P/E)

Nyní, když má analytik několik čísel EPS (historických a prognóz), bude se moci podívat na nejběžnější použitou oceňovací techniku, poměr ceny k zisku nebo P/E. Pro výpočet tohoto čísla je cena akcií vydělena ročním údajem o EPS. Pokud se například akcie obchodují za 10 USD a EPS je 0,50 USD, P/E je 20krát. Kompletní analýza násobku P/E zahrnuje pohled na historické a forwardové poměry.

Historické P/Es se počítají tak, že se aktuální cena dělí součtem EPS za poslední čtyři čtvrtletí nebo za předchozí rok. Historické trendy P/E by měly být také vzaty v úvahu při pohledu na graf jejích historických P/E za posledních několik let (toto lze najít na většině finančních webů, jako je Yahoo Finance). Konkrétně zvažte, v jakém rozsahu se P/E obchoduje, abyste zjistili, zda je aktuální P/E vysoké nebo nízké oproti jeho historickému průměru.

Forward P/Es odráží růst společnosti do budoucnosti. Forwardové P/Es se počítají tak, že se aktuální cena akcií vydělí součtem odhadů EPS na další čtyři čtvrtletí nebo odhadem EPS na příští kalendářní nebo fiskální rok nebo dva.

P/Es se neustále mění. Pokud dojde k velké změně ceny akcie nebo pokud se změní odhady zisku (EPS), poměr se přepočítá.

Tempo růstu

Ocenění na základě diskontovaných peněžních toků závisí (velmi) na očekávané rychlosti růstu společnosti. Přesné posouzení je proto pro ocenění zásadní

Zde se analytik obvykle podívá na historickou míru růstu tržeb a příjmů, aby odvodil základ pro typ očekávaného budoucího růstu. Protože se však společnosti neustále vyvíjejí, stejně jako ekonomika, nebude vhodné používat pouze historické míry růstu k předpovídání budoucnosti („ problém indukce “; viz Diskontovaný peněžní tok #Zkratky ). Ty se místo toho používají jako vodítka pro to, jak by budoucí růst „mohl vypadat“, pokud se společnost setká s podobnými okolnostmi.

Výpočet míry budoucího růstu proto vyžaduje osobní investiční průzkum - obeznámenost se společností je nezbytná před vytvořením prognózy. Může to mít formu poslechu čtvrtletního konferenčního hovoru společnosti nebo čtení tiskové zprávy nebo jiného článku společnosti, který pojednává o růstových pokynech společnosti . Přestože jsou společnosti v nejlepší pozici předpovídat svůj vlastní růst, často nejsou ani zdaleka přesné; dále by nepředvídané makro události mohly mít dopad na ekonomiku a /nebo průmysl společnosti.

Bez ohledu na výzkumné úsilí proto ocenění založené na rychlosti růstu do značné míry závisí na zkušenostech a úsudku („pocit střeva“) a analytici tak budou (často) vytvářet nepřesné prognózy. Z tohoto důvodu analytici často zobrazují řadu předpovědních hodnot, zejména na základě různých předpokladů konečné hodnoty. [Jako příklad zde uvedeme, že pokud oceňovaná společnost každoročně za posledních 5 let roste o 5 až 10%, ale věří, že letos poroste o 15–20%, konzervativnější tempo růstu 10–15 % by bylo vhodné při oceňování. Dalším příkladem by byla společnost, která prochází restrukturalizací. Z důvodu snižování nákladů mohl v posledních několika čtvrtletích nebo letech růst výdělky o 10–15%, ale růst jejich tržeb mohl být pouze 0–5%. To by signalizovalo, že se růst jejich zisků pravděpodobně zpomalí, až se naplno projeví snižování nákladů. Proto by bylo vhodnější předpovědět růst zisku blíže k sazbě 0–5% než 15–20%.]

Substituce kapitálové struktury - vzorec oceňování aktiv

S&P 500 Composite Index ve srovnání se vzorcem pro oceňování aktiv CSS - srpen 2020

Teorie substituce kapitálová struktura (CSS) popisuje vztah mezi výnosy, ceny akcií a kapitálové struktury veřejných obchodních společností. Rovnovážnou podmínku teorie CSS lze snadno přeskupit podle vzorce oceňování aktiv :

kde

  • P je aktuální tržní cena veřejné společnosti x
  • E je zisk na akcii společnosti x
  • R je nominální úroková sazba pro podnikové dluhopisy společnosti x
  • T je sazba daně z příjmu právnických osob

Teorie CSS naznačuje, že ceny akcií společnosti jsou silně ovlivněny držiteli dluhopisů. V důsledku aktivního zpětného odkupu nebo vydávání akcií managementem společnosti již rovnovážné oceňování není výsledkem vyvažování poptávky a nabídky akcionářů. Vzorec pro stanovení cen aktiv se vztahuje pouze na společnosti držící dluh.

Vzorec pro stanovení cen aktiv lze použít také na agregované úrovni trhu. Výsledný graf ukazuje, v jakých časech byl S&P 500 Composite předražen a v jakých časech byl podhodnocen vzhledem k rovnováze teorie substituční struktury kapitálové struktury . V dobách, kdy je trh podhodnocen, programy zpětného odkupu společností umožní společnostem zvýšit zisk na akcii a vyvolat na akciovém trhu další poptávku.

Poměr cenového zisku k růstu (PEG)

Tato oceňovací technika se v posledních zhruba deseti letech opravdu stala populární. Je to lepší než se jen dívat na P/E, protože bere v úvahu tři faktory; ceny, výdělky a míry růstu zisků. Pro výpočet poměru PEG se Forward P/E dělí očekávaným tempem růstu zisku (lze také použít historické P/E a historické tempo růstu, abyste zjistili, kde se v minulosti obchodovalo). To poskytne poměr, který je obvykle vyjádřen v procentech. Domníváme se, že jak procento stoupá nad 100%, akcie jsou stále více nadhodnocené a jak poměr PEG klesá pod 100%, akcie jsou stále podhodnoceny. Tato domněnka je založena na přesvědčení, že ukazatele P/E by se měly přibližovat dlouhodobému tempu růstu zisků společnosti. Zda je to pravda nebo ne, se nikdy neprokáže a dohady jsou proto pouze pravidlem, které je třeba v celkovém procesu oceňování použít.

Zde je příklad toho, jak použít poměr PEG k porovnání akcií. Akcie A se obchodují s forwardovým P/E 15 a očekává se růst o 20%. Akcie B se obchodují s forwardovým P/E 30 a očekává se růst o 25%. Poměr PEG pro zásobu A je 75% (15/20) a pro zásobu B je 120% (30/25). Podle poměru PEG je akcie A lepším nákupem, protože má nižší poměr PEG, nebo jinými slovy, její budoucí růst zisků lze zakoupit za nižší relativní cenu, než je cena akcie B.

Součet metody věčnosti

Poměr PEG je zvláštním případem v rovnici metody součtu perpetuities (SPM). Zobecněná verze Walterova modelu (1956), SPM zvažuje účinky dividend, růst zisků a také rizikový profil firmy na hodnotu akcie. Odvozeno od vzorce složeného úroku pomocí současné hodnoty rovnice na dobu neurčitou , SPM je alternativou k Gordonovu modelu růstu . Proměnné jsou:

  • je hodnota akcií nebo obchodu
  • je zisk společnosti
  • je konstantní tempo růstu společnosti
  • je diskontní sazba upravená o riziko společnosti
  • je výplata dividend společnosti

Ve zvláštním případě, kdy se rovná 10%a společnost nevyplácí dividendy, se SPM sníží na poměr PEG.

Další modely představují součet trvalostí z hlediska zisku, míry růstu, diskontní sazby upravené o riziko a hodnoty účetní knihy.

Návratnost investovaného kapitálu (ROIC)

Tato technika oceňování měří, kolik peněz společnost ročně vydělá na dolar investovaného kapitálu. Investovaný kapitál je množství peněz investovaných do společnosti akcionáři i dlužníky. Poměr je vyjádřen jako procento a člověk hledá procento, které se blíží očekávané úrovni růstu. Ve své nejjednodušší definici tento poměr měří návratnost investic, které je management schopen získat za svůj kapitál. Čím vyšší číslo, tím lepší návratnost.

Chcete -li vypočítat poměr, vezměte pro forma čistý příjem (stejný jako v obrázku EPS uvedeném výše) a vydělte jej investovaným kapitálem. Investovaný kapitál lze odhadnout sečtením vlastního kapitálu akcionářů, celkového dlouhodobého a krátkodobého dluhu a splatných účtů a poté odečtením pohledávek a hotovosti (všechna tato čísla lze nalézt v nejnovější čtvrtletní rozvaze společnosti). Tento poměr je mnohem užitečnější při srovnání s jinými oceňovanými společnostmi.

Návratnost aktiv (ROA)

Podobně jako ROIC, ROA, vyjádřená v procentech, měří schopnost společnosti vydělávat peníze ze svých aktiv. Pro měření ROA vezměte pro forma čistý příjem dělený celkovými aktivy. Vzhledem k velmi častým nesrovnalostem v rozvahách (například kvůli goodwillu, odpisům, přerušení atd.) Však tento poměr není vždy dobrým ukazatelem potenciálu společnosti. Pokud je poměr vyšší nebo nižší, než se očekávalo, měli byste se na aktiva pečlivě podívat, abyste zjistili, co by mohlo být nad nebo podhodnocené.

Cena do prodeje (P/S)

Tento údaj je užitečný, protože porovnává aktuální cenu akcií s ročními tržbami. Jinými slovy popisuje, kolik stojí akcie za dolar získaných tržeb.

Market Cap

Market cap, což je zkratka pro tržní kapitalizaci, je hodnota všech akcií společnosti. Chcete -li to změřit, vynásobte aktuální cenu akcií plně zředěnými nesplacenými akciemi. Tržní kapitalizace je pouze hodnotou akcie. Chcete -li získat úplnější obrázek, podívejte se na hodnotu podniku .

Podniková hodnota (EV)

Podniková hodnota se rovná celkové hodnotě společnosti, s níž se obchoduje na akciovém trhu. Chcete -li jej vypočítat, sečtěte tržní strop (viz výše) a celkový čistý dluh společnosti. Celkový čistý dluh se rovná celkovému dlouhodobému a krátkodobému dluhu plus splatné účty, mínus pohledávky, mínus hotovost. Podniková hodnota je nejlepší aproximací hodnoty společnosti v jakémkoli časovém okamžiku, protože místo cen v rozvaze zohledňuje skutečnou cenu akcií. Když analytici říkají, že společnost je „miliardová“ společnost, často se odkazují na její celkovou podnikovou hodnotu. Podniková hodnota rychle kolísá na základě změn cen akcií.

EV do prodeje

Tento poměr měří celkovou hodnotu společnosti ve srovnání s jejími ročními tržbami. Vysoký poměr znamená, že hodnota společnosti je mnohem vyšší než její tržby. Chcete -li to vypočítat, vydělte EV čistými tržbami za poslední čtyři čtvrtletí. Tento poměr je obzvláště užitečný při oceňování společností, které nemají výdělky nebo které procházejí neobvykle drsnými časy. Pokud například společnost čelí restrukturalizaci a v současné době přichází o peníze, pak by poměr P/E byl irelevantní. Použitím poměru EV k prodejům by však bylo možné vypočítat, za co by tato společnost mohla obchodovat, když její restrukturalizace skončí a její výnosy se vrátí do normálu.

EBITDA

EBITDA znamená zisky před úroky, daněmi, odpisy a amortizací. Je to jedno z nejlepších opatření cash flow společnosti a používá se k oceňování veřejných i soukromých společností. Chcete-li vypočítat EBITDA, použijte výkaz zisku a ztráty společnosti, vezměte čistý příjem a poté přidejte zpět úroky, daně, odpisy, amortizaci a další bezhotovostní nebo jednorázové poplatky. Výsledkem je číslo, které přibližuje, kolik peněz společnost produkuje. EBITDA je velmi populární údaj, protože jej lze snadno porovnávat mezi společnostmi, i když ne všechny společnosti mají zisk.

EV na EBITDA

Toto je možná jedno z nejlepších měření toho, zda je společnost levná nebo drahá. Pro výpočet rozdělte EV podle EBITDA (výpočty viz výše). Čím vyšší číslo, tím je společnost dražší. Dražší společnosti jsou však často oceňovány výše, protože rostou rychleji nebo jsou kvalitnější společností. S ohledem na to je nejlepším způsobem použití EV/EBITDA srovnání s jinými podobnými společnostmi.

Přibližné přístupy k oceňování

Aproximace průměrného růstu

Za předpokladu, že dvě akcie mají stejný růst zisků , je lepší ta, která má nižší P/E . Metoda P/E je možná nejčastěji používanou metodou oceňování v odvětví makléřů. Použitím srovnávacích firem je pro společnost vybrán poměr cílové ceny/zisku (nebo P/E) a poté jsou odhadnuty budoucí zisky společnosti. Reálná cena ocenění je jednoduše odhadovaný výdělek krát cílová P/E. Tento model je v podstatě stejný model jako Gordonův model, pokud je odhadován kg jako poměr výplaty dividend (D/E) děleno cílovým poměrem P/E.

Aproximace konstantního růstu

Gordon modelu nebo model růstu Gordon je nejznámější třídu modelů diskontovaných dividend . Předpokládá, že dividendy se budou trvale zvyšovat konstantním tempem růstu (méně než diskontní sazba). Ocenění je dáno vzorcem:

.

a následující tabulka definuje každý symbol:

Symbol Význam Jednotky
odhadovaná cena akcií $ nebo € nebo £
poslední dividenda vyplacena $ nebo € nebo £
diskontní sazba %
tempo růstu dividend %

Míra růstu dividend není známá, ale místo ní lze použít růst zisků za předpokladu, že je výplatní poměr konstantní.

Viz také

Reference