Contango - Contango

Tento graf ukazuje, jak se bude cena jednoho forwardového kontraktu obvykle chovat v čase ve vztahu k očekávané budoucí ceně v kterémkoli okamžiku. Hodnota futures kontraktu v contangu obvykle klesá, dokud se nevyrovná spotové ceně podkladového aktiva v době splatnosti. Všimněte si, že tento graf neukazuje přední křivku (která se vykresluje proti splatnostem na horizontále).

Contango je situace, kdy futures cena (nebo forwardová cena ) komodity je vyšší než očekávaná spotová cena kontraktu v době splatnosti. V situaci contango jsou arbitři nebo spekulanti „ochotni zaplatit více [nyní] za komoditu [k přijetí] v určitém okamžiku v budoucnosti, než je skutečná očekávaná cena komodity [v tomto budoucím okamžiku]. Může to být způsobeno na přání lidí zaplatit prémii za to, že budeme mít v budoucnu komoditu, spíše než platit náklady na skladování a nést náklady na nákup této komodity dnes. “ Na druhé straně obchodu zajišťovatelé (producenti komodit a držitelé komodit) rádi prodávají futures kontrakty a přijímají vyšší než očekávané výnosy. Trh contango je také známý jako běžný trh nebo trh s přepravními náklady.

Opačná tržní podmínka oproti contango je známá jako backwardation . „Trh je v„ zaostávání “, když je cena futures pod očekávanou spotovou cenou konkrétní komodity. To je výhodné pro investory, kteří mají dlouhé pozice, protože chtějí, aby cena futures vzrostla na úroveň aktuální spotové ceny.“

Poznámka: V průmyslovém jazyce může contango odkazovat na situaci, kdy jsou ceny futures (nebo forwardové ceny) vyšší než aktuální spotová cena, nebo termínovaná cena futures je vyšší než blízká cena futures, a očekávání je pro spot cena vzroste na cenu futures při splatnosti, nebo blízké datum ceny futures na růst na daleko zastaralou cenu futures.

Futures nebo forwardová křivka by byla obvykle nakloněná směrem nahoru (tj. „Normální“), protože smlouvy na další data by se obvykle obchodovaly za ještě vyšší ceny. Dané křivky vykreslují tržní ceny různých kontraktů s různou splatností - srov. časová struktura úrokových sazeb . „V širších souvislostech backwardation odráží názor většiny trhu, že spotové ceny se budou pohybovat dolů, a contango, že se budou pohybovat nahoru. Obě situace umožňují spekulantům (nekomerčním obchodníkům) dosáhnout zisku.“

Contango je normální pro zboží, které nepodléhá rychlé zkáze a má náklady na přepravu . Mezi takové náklady patří skladovací poplatky a prominuté úroky z vázaných peněz (nebo peněz s časovou hodnotou atd.), Pokud možno nižší příjem z pronájmu komodity ( např. Zlato ). U rychle se kazících komodit nejsou cenové rozdíly mezi dodávkami na blízko a na dálku kontangem. Různé termíny dodání jsou v tomto případě ve skutečnosti zcela odlišné komodity, protože čerstvé vejce dnes nebudou stále čerstvé za 6 měsíců, 90denní pokladniční poukázky budou vyzrálé atd.

Popis

Normální forwardová křivka zobrazující ceny více kontraktů, vše za stejné zboží, ale s různou splatností, stoupá vzhůru. Například forwardový kontrakt na ropu na dvanáct měsíců v budoucnu se dnes prodává za 100 USD, zatímco dnešní spotová cena je 75 USD. Očekávaná spotová cena dvanáct měsíců v budoucnu může být ve skutečnosti stále 75 $. Nákup smlouvy za více než 75 USD předpokládá ztrátu („ztráta“ by byla 25 USD, pokud by byla smlouva zakoupena za 100 USD) agentovi, který „koupil kupředu“ na rozdíl od čekání na rok na nákup za spotovou cenu, když je ropa skutečně potřeba. Ale i tak existuje dohoda pro kupujícího vpřed. Zkušenost říká hlavním koncovým uživatelům komodit (jako jsou benzínové rafinerie nebo obilné společnosti, které používají velké množství obilí), že spotové ceny jsou nepředvídatelné. Uzamčení budoucí ceny staví kupujícího na první místo v dodávce, i když smlouva, jak bude splatná, konverguje na spotovou cenu, jak je znázorněno v grafu. Na nejistých trzích, kde koncoví uživatelé musí mít neustále určitý vstup do zásoby zboží, snižuje nejistota kombinace forwardového (budoucího) a spotového nákupu. Rafinér ropy by mohl koupit 50% spot a 50% dopředu, průměrná cena by byla 87,50 $ průměrně za jeden barel spot (75 $) a jeden barel nakoupený dopředu (100 $). Tato strategie má také za následek neočekávané nebo „neočekávané“ zisky: Pokud je smlouva zakoupena dopředu za dvanáct měsíců za 100 $ a skutečná cena je 150 $, rafinerie převezme dodávku jednoho barelu ropy za 100 $ a druhého za spotovou cenu 150 $ nebo 125 $ v průměru za dva sudy: zisk 25 $ za barel v poměru k okamžitým cenám.

Prodejci rádi „prodávají dopředu“, protože blokují tok příjmů. Klasickým příkladem jsou zemědělci: prodejem své plodiny dopředu, když je ještě v zemi, mohou uzavřít cenu, a tedy příjem, který jim v současnosti pomáhá získat nárok na úvěr.

Graf „životnosti jednoho futures kontraktu“ (jak je uvedeno výše vpravo) bude ukazovat, že konverguje k spotové ceně. Smlouva o kontangu pro budoucí dodávku, která se prodává dnes, má cenovou prémii ve srovnání s dnešním nákupem komodity a převzetím dodávky. Dnešní smlouva o zpětném prodeji je nižší než spotová cena a její trajektorie ji po uzavření smlouvy zvýší na spotovou cenu. Papírová aktiva se nijak neliší: například pojišťovna má stálý tok příjmů z pojistného a stálý tok plateb za pojistná plnění. Příjem musí být investován do nových aktiv a stávající aktiva musí být prodána, aby se vyplatily pohledávky. Investicí do nákupu a prodeje některých dluhopisů „dopředu“ kromě nákupu spotu může pojišťovna vyhladit změny ve svém portfoliu a očekávaném výnosu.

Společnost Oil Storage contango byla uvedena na trh počátkem roku 1990 švédskou společností pro skladování ropy Scandinavian Tank Storage AB a jejím zakladatelem Larsem Valentinem Jacobssonem pomocí obrovských vojenských skladovacích zařízení ke snížení „kalkulačních“ nákladů na skladování za účelem vytvoření contanga situace z „plochého“ trhu.

Contango je potenciální past pro neopatrné investory. Fondy obchodované na burze (ETF) poskytují malým investorům příležitost podílet se na komoditních futures trzích, což je lákavé v obdobích nízkých úrokových sazeb. V letech 2005 až 2010 se počet komoditních ETF založených na termínových obchodech zvýšil ze 2 na 95 a celková aktiva ve stejném období vzrostla z 3,9 miliardy USD na téměř 98 miliard USD. Protože běžným kurzem futures kontraktu na trhu s contango je pokles ceny, fond složený z takových kontraktů nakupuje kontrakty za vysokou cenu (do budoucna) a uzavírá je později za obvykle nižší spotovou cenu. Peníze získané z uzavřených kontraktů s nízkou cenou nebudou kupovat stejný počet nových kontraktů do budoucna. Fondy mohou a ztratily peníze i na poměrně stabilních trzích. Existují strategie ke zmírnění tohoto problému, včetně umožnění ETF vytvářet zásoby drahých kovů za účelem umožnění investorům spekulovat o kolísání jeho hodnoty. Náklady na skladování však budou poměrně variabilní, příkladem je, že měděné ingoty vyžadují podstatně více úložného prostoru, a tudíž nesou náklady, než zlato, a na světových trzích vyžadují nižší ceny: není jasné, jak dobře bude fungovat model, který funguje pro zlato jiné komodity. Nákupci hlavních komodit v průmyslovém měřítku, zejména ve srovnání s malými retailovými investory, si zachovávají výhodu na termínových trzích. Náklady na suroviny komodity jsou pouze jedním z mnoha faktorů, které ovlivňují jejich konečné náklady a ceny. Cenové strategie Contango, které zaskočí malé investory, zná více manažeři velké firmy, kteří se musí rozhodnout, zda si vezmou dodávku produktu dnes, za dnešní spotovou cenu, a sami si jej uskladní, nebo zaplatí více za forwardovou smlouvu, a nechte za ně udělat úložiště někdo jiný.

Contango by nemělo překročit náklady na přepravu, protože producenti a spotřebitelé mohou porovnat cenu futures kontraktu s okamžitou cenou plus skladování a vybrat si lepší. Arbitrageurs mohou jeden prodat a druhý koupit za teoreticky bezrizikový zisk (viz racionální ceny - futures ). EU popisuje dvě skupiny hráčů na trhu s komoditními futures, hedgery (producenti komodit a uživatelé komodit) nebo arbitry / spekulanty (nekomerční investoři).

Pokud dojde k krátkodobému nedostatku, cenové srovnání se porouchá a contango může být sníženo nebo dokonce úplně obráceno do stavu zvaného backwardation . V tomto stavu se blízké ceny stanou vyššími než daleké (tj. Budoucí) ceny, protože spotřebitelé upřednostňují mít produkt dříve než později (viz výhodný výnos ) a protože existuje několik držitelů, kteří mohou dosáhnout arbitrážního zisku prodejem spotu a výkup budoucnosti. Trh, který je prudce zaostalý - tj. Trh , kde je k dispozici velmi strmá prémie za materiál k okamžitému dodání - často naznačuje vnímání současného nedostatku podkladové komodity. Ze stejného důvodu může trh, který je hluboko v contangu, naznačovat vnímání současného přebytku nabídky komodity.

V letech 2005 a 2006 vnímání hrozícího nedostatku dodávek obchodníkům umožňovalo využívat výhody contanga na trhu s ropou . Obchodníci současně nakupovali ropu a prodávali futures. To vedlo k velkému počtu tankerů naložených ropou, které nečinně seděly v přístavech a fungovaly jako plovoucí sklady. (viz: Obchod se skladováním ropy ) Odhadovalo se, že v důsledku toho byla k spotové ceně ropy přidána možná prémie 10–20 USD za barel.

Pokud by tomu tak bylo, prémie mohla skončit vyčerpáním kapacity globálního skladování ropy; contango by se prohloubilo, protože nedostatek skladovacích zásob, které by absorbovaly přebytečné zásoby ropy, by vytvořil další tlak na spotové ceny. Vzhledem k tomu, že ceny ropy a benzinu v letech 2007 až 2008 nadále rostly, se tento postup stal natolik sporným, že se v červnu 2008 Komise pro obchodování s komoditními futures , Federální rezervní systém a Americká komise pro cenné papíry (SEC) rozhodly vytvořit pracovní skupiny pro vyšetřování zda k tomu došlo.

V lednu 2009 se znovu objevilo contango se surovou ropou, kde arbitři ukládali miliony barelů do tankerů, aby profitovali z contanga (viz obchod se skladováním ropy ). Ale do léta se tato cenová křivka značně zploštila. Contango vystavené v surové ropě v roce 2009 vysvětlovalo nesoulad mezi celkovým zvýšením spotové ceny (spodní částka na 35 USD a horní částka 80 USD v roce) a různými obchodovatelnými nástroji pro ropu (jako jsou válcované kontrakty nebo futures kontrakty s delší dobou platnosti) vykazující mnohem nižší zvýšení ceny. USO ETF také nedokázal zopakovat výkon skvrna ceny ropy je.

Úrokové sazby

Pokud by se očekávalo, že krátkodobé úrokové sazby na trhu s contango poklesnou, zúžilo by to rozpětí mezi futures kontraktem a podkladovým aktivem při dobré nabídce. Je to proto, že náklady na převod klesnou v důsledku nižší úrokové sazby, což má za následek rozdíl mezi cenou budoucnosti a podkladem, který se zmenšuje (tj. Zužuje). Investorovi by bylo doporučeno koupit spread za těchto okolností: jedná se o kalendářní obchod s spreadem, kdy obchodník kupuje nástroj s krátkou dobou splatnosti a současně prodává nástroj s dlouhou dobou splatnosti (tj. Budoucnost).

Pokud by se naopak rozpětí mezi budoucím obchodem na podkladovém aktivu a spotovou cenou podkladového aktiva rozšířilo, pravděpodobně v důsledku růstu krátkodobých úrokových sazeb, pak by investorovi bylo doporučeno prodat spready (tj. spready v kalendáři, kdy obchodník prodává nástroj s blízkým datem a současně kupuje budoucnost na podkladovém aktivu).

Světová cenová krize potravin v letech 2007–2008

V článku z roku 2010 v Harper's Magazine Frederick Kaufman tvrdil, že komoditní index Goldman Sachs způsobil poptávkový šok u pšenice a trh contango na chicagské obchodní burze, což přispělo ke světové cenové krizi v letech 2007–2008 .

V článku The Economist z června 2010 se uvádí , že fondy sledující index (na které byl napojen komoditní index Goldman Sachs) nezpůsobily bublinu. Popisuje zprávu Organizace pro hospodářskou spolupráci a rozvoj, která k provedení případu použila údaje Komise pro obchodování s komoditními futures .

Původ termínu

Termín pochází z 19. století v Anglii a je považován za korupci „pokračování“, „pokračování“ nebo „kontingentu“. V minulosti na londýnské burze cenných papírů bylo contango poplatek placený kupujícím prodejci, když si kupující přál odložit vypořádání obchodu, na kterém se dohodli. Poplatek vycházel z nezaplaceného úroku prodávajícího.

Účel byl obvykle spekulativní. Dny vypořádání probíhaly podle pevně stanoveného harmonogramu (například čtrnáctidenní) a spekulativní kupující nemusel převzít dodávku a platit za zásoby až do následujícího dne vypořádání a v ten den mohl „převést“ svou pozici na další zaplacením contanga poplatek. Tato praxe byla běžná před rokem 1930, ale stále méně se začala používat, zejména poté, co byly možnosti znovu zavedeny v roce 1958. Převládala na některých burzách, jako je Bombay Stock Exchange (BSE), kde se stále označuje jako Badla . Obchodování s futures na základě definovaných velikostí lotu a pevných termínů vypořádání převzalo v BSE místo forwardového obchodu, který zahrnoval flexibilní kontrakty.

Tento poplatek měl podobný charakter jako současný význam contanga, tj . Budoucí doručení, které stojí více než okamžité doručení, a poplatek představující náklady na přepravu držiteli.

Komise Evropských společenství , ve zprávě o spekulací s komoditami zemědělství, které jsou definovány backwardation a contango ve vztahu k zahlédnout cen: „Cena futures může být buď vyšší, nebo nižší než spotovou cenou Když je spotová cena je vyšší než cena futures. , trh se říká, že je v backwardaci. Často se tomu říká „normální backwardace“, protože kupující futures je odměňován za riziko, že sundá producenta. Pokud je spotová cena nižší než cena futures, trh je v kontangu “.

Ekonomická teorie

Ekonomická teorie týkající se backwardace a contanga je spojena s Johnem Maynardem Keynesem a Johnem Hicksem .

Keynes v Pojednání o penězích předpokládá, že na termínových trzích existují dva typy účastníků: spekulanti a zajišťovatelé. Keynes tvrdil, že pokud jsou zajišťovatelé čistí krátcí, spekulanti musí být čistí dlouhý. Spekulanti nepůjdou dlouho čistí, pokud se neočekává růst ceny futures. Keynes nazval situaci, kdy je cena futures nižší než očekávaná spotová cena při dodání (a tudíž se očekává, že cena futures poroste), normální backwardation. Upřednostňování průmyslových zajišťovatelů spíše před dlouhými než krátkými forwardovými pozicemi vede k situaci normálního zaostávání. Spekulanti zaplňují mezeru přijímáním ziskových krátkých pozic, přičemž riziko je kompenzováno vyššími současnými spotovými cenami.

Hicks "obrátil Keynesovu teorii tím, že poukázal na to, že existují situace, kdy jsou zajišťovatelé čistí dlouho. V této situaci, která se nazývá contango, musí být spekulanti čistí krátcí. Spekulanti nebudou čistí krátcí, pokud se neočekává pokles cen futures. Když jsou trhy v contango „Očekává se, že ceny futures poklesnou.“ “ V roce 1972 Hicks získal Nobelovu cenu za ekonomii na základě hodnoty a kapitálu , na základě teorie ekonomické rovnováhy, zejména otázky stability rovnováhy v ekonomickém systému vystaveném vnějším šokům.

Bouchouev tvrdil, že na ropných trzích bylo tradičně vždy více zajišťování výrobců než spotřebitelů. Trh s ropou nyní přitahuje peníze investorů, které v současné době výrazně převyšují rozdíl mezi výrobcem a spotřebitelem. Contango bývalo pro ropný trh „normální“. Od c. V letech 2008–2009 se investoři místo investic do předního konce ropného trhu zajišťují proti „inflaci, oslabení amerického dolaru a možným geopolitickým událostem“. Bouchouev aplikoval změny v chování investorů na „klasickou Keynes-Hicksovu teorii normálního zaostávání a Kaldor-Working-Brennanovu teorii skladování a zkoumal, jak se možnosti rozšíření kalendáře (CSO) stávají stále populárnějším nástrojem řízení rizik.“

Viz také

Další čtení

  • "Contango a přezkum zpětné vazby" . Khan Academy. Přehled rozdílného použití slov contango, backwardation, contango theory a theory of normal backwardation.
  • ( Kolb 2010 , s. 363)

Reference

Obecné odkazy