Historie soukromého kapitálu a rizikového kapitálu - History of private equity and venture capital

Historie soukromého kapitálu a rizikového kapitálu a vývoj těchto tříd aktiv probíhala od poloviny 20. století řadou cyklů rozmachu a rozpadu . V rámci širšího sektoru private equity zaznamenala dvě paralelní, i když vzájemně provázané, růst dvě odlišná pododvětví, odkupy a rizikový kapitál .

Od počátku moderního průmyslu soukromého kapitálu v roce 1946 došlo ke čtyřem hlavním epochám, které se vyznačovaly třemi cykly boomu a krachu. Počáteční historii soukromého kapitálu - od roku 1946 do roku 1981 - charakterizovaly relativně malé objemy investic do soukromého kapitálu, základní podnikové organizace a omezené povědomí o tomto sektoru a jeho znalost. První cyklus rozmachu a krachu , od roku 1982 do roku 1993, byl charakterizován dramatickým nárůstem aktivace odkupu financovaného z nevyžádaných dluhopisů a vrcholící masivním odkupem RJR Nabisco před blízkým kolapsem průmyslu odkupu na konci 80. let a počátkem 90. léta. Druhý cyklus rozmachu a rozpadu (od roku 1992 do roku 2002) se vynořil z popela krize spoření a půjček, skandálů obchodování zasvěcených osob, zhroucení trhu nemovitostí a recese na počátku 90. let. V tomto období se objevily institucionalizovanější společnosti zabývající se soukromým kapitálem, které nakonec vyvrcholily masivní bublinou Dot-com v letech 1999 a 2000. Třetí cyklus rozmachu a rozpadu (od roku 2003 do roku 2007) přišel v důsledku zhroucení Dot-com výkupy s využitím bublin dosahují bezkonkurenční velikosti a institucionalizace soukromých kapitálových společností je příkladem počáteční veřejné nabídky Blackstone Group z roku 2007.

V počátečních letech až zhruba do roku 2000 byly třídy aktiv soukromého a rizikového kapitálu aktivní především ve Spojených státech. S druhým rozmachem soukromého kapitálu v polovině 90. let a liberalizací regulace pro institucionální investory v Evropě se objevil vyspělý evropský trh soukromého kapitálu .

Pre-historie

Akvizice společnosti JP Morgan společností Carnegie Steel Company v roce 1901 představuje pravděpodobně první skutečný moderní odkup

Investoři získávají podniky a provádějí menšinové investice do soukromých společností od úsvitu průmyslové revoluce. V padesátých letech 20. století financovali obchodní koncernové v Londýně a Paříži průmyslové koncerny; nejvýznamnější je Crédit Mobilier , kterou v roce 1854 založili Jacob a Isaac Pereire, kteří společně s newyorským Jayem Cookeem financovali Transkontinentální železnici Spojených států .

Andrew Carnegie prodal svou ocelářskou společnost společnosti JP Morgan v roce 1901 pravděpodobně prvním skutečným moderním odkupem

Později, J. Pierpont Morgan ‚s JP Morgan & Co. by financování železnice a další průmyslové podniky v celých Spojených státech. V určitých ohledech představuje J. Pierpont Morgan akvizice společnosti Carnegie Steel Company od Andrew Carnegie a Henry Phipps v roce 1901 za 480 milionů dolarů první skutečný velký odkup, jak se o nich dnes uvažuje.

Kvůli strukturálním omezením uloženým americkým bankám podle zákona Glass-Steagall a dalších předpisů ve 30. letech neexistoval ve Spojených státech žádný soukromý sektor obchodního bankovnictví , což byla situace ve vyspělých zemích zcela výjimečná . Ještě v 80. letech 20. století Lester Thurow , známý ekonom , odsoudil neschopnost finančního regulačního rámce ve Spojených státech podporovat obchodní banky. Americké investiční banky byly omezeny především na poradenské podniky, které se zabývaly transakcemi fúzí a akvizic a umisťováním majetkových a dluhových cenných papírů . Investiční banky by později vstoupily do prostoru, ale dlouho poté, co se nezávislé společnosti ustálily.

Až na několik výjimek byl soukromý kapitál v první polovině 20. století doménou bohatých jednotlivců a rodin. Vanderbilts, Whitneys, Rockefellers a Warburgs byli v první polovině století významnými investory do soukromých společností. V roce 1938 pomohla Laurance S.Rockefeller financovat vytvoření obou společností Eastern Air Lines a Douglas Aircraft a rodina Rockefellerů měla obrovské podíly v různých společnostech. Eric M. Warburg založil v roce 1938 společnost EM Warburg & Co. , která by se nakonec stala Warburg Pincus , s investicemi do pákových odkupů a rizikového kapitálu.

Počátky moderního soukromého kapitálu

Teprve po druhé světové válce se začalo objevovat to, co se dnes považuje za skutečné investice do soukromého kapitálu, poznamenáno založením prvních dvou společností s rizikovým kapitálem v roce 1946: American Research and Development Corporation . (ARDC) a JH Whitney & Company .

ARDC založili Georges Doriot , „otec rizikového kapitalismu“ (zakladatel INSEAD a bývalý děkan Harvard Business School ), spolu s Ralphem Flandersem a Karlem Comptonem (bývalý prezident MIT ), s cílem podpořit investice soukromého sektoru do podniků vedených vojáky kteří se vraceli z druhé světové války. Význam ARDC spočíval především v tom, že to byla první institucionální soukromá investiční společnost, která získávala kapitál z jiných zdrojů než z bohatých rodin, ačkoli měla také několik pozoruhodných investičních úspěchů. ARDC je oceněna prvním velkým úspěchem v oblasti rizikového kapitálu, když její investice z roku 1957 ve výši 70 000 USD do společnosti Digital Equipment Corporation (DEC) bude po počáteční veřejné nabídce společnosti v roce 1968 oceněna na více než 35,5 milionu USD (což představuje návratnost její investice více než 500krát. a anualizovaná míra návratnosti 101%). Bývalí zaměstnanci ARDC dále založili několik předních firem v oblasti rizikového kapitálu, včetně Greylock Partners (založena v roce 1965 Charlie Waite a Bill Elfers) a Morgan, Holland Ventures, předchůdce Flagship Ventures (založená v roce 1982 Jamesem Morganem). ARDC pokračovala v investování až do roku 1971, kdy Doriot odešel do důchodu. V roce 1972 Doriot spojil ARDC se společností Textron poté, co investoval do více než 150 společností.

Společnost JH Whitney & Company založili John Hay Whitney a jeho partner Benno Schmidt . Whitney investoval od 30. let 20. století, v roce 1933 založil společnost Pioneer Pictures a získal 15% podíl ve společnosti Technicolor Corporation se svým bratrancem Corneliusem Vanderbiltem Whitneyem . Zdaleka nejznámější investice Whitney byla do společnosti Florida Foods Corporation. Společnost, která vyvinula inovativní způsob dodávání výživy americkým vojákům, se později stala známou jako pomerančový džus Minute Maid a byla prodána společnosti The Coca-Cola Company v roce 1960. JH Whitney & Company nadále investuje do transakcí s pákovým odkupem a získala v roce 2005 pro svůj šestý institucionální fond soukromého kapitálu 750 milionů dolarů .

Před druhou světovou válkou byly investice do rizikového kapitálu (původně známé jako „rozvojový kapitál“) primárně doménou bohatých jednotlivců a rodin. Jedním z prvních kroků k profesionálně řízenému odvětví rizikového kapitálu bylo přijetí zákona o malých podnicích z roku 1958 . Zákon z roku 1958 oficiálně umožnil US Small Business Administration (SBA) udělovat licence soukromým „Small Business Investment Companies“ (SBIC) na pomoc při financování a řízení malých podnikatelských podniků ve Spojených státech. Přijetí zákona se zabývalo obavami vznesenými ve zprávě Federální rezervní rady Kongresu, která dospěla k závěru, že na kapitálových trzích existuje velká mezera v dlouhodobém financování malých podniků zaměřených na růst. Předpokládalo se, že podpora podnikatelských společností podnítí technologický pokrok, aby konkurovaly Sovětskému svazu . Hlavním cílem dnešního programu SBIC bylo a stále je usnadnění toku kapitálu přes ekonomiku až po průkopnické malé koncerny za účelem stimulace americké ekonomiky. Zákon z roku 1958 umožňoval firmám rizikového kapitálu strukturovaným buď jako SBIC, nebo minoritním podnikům, malým podnikům a investičním společnostem (MESBIC), přístup k federálním fondům, které mohly být oproti soukromě získaným investičním fondům využívány v poměru až 4: 1. Na úspěch úsilí Small Business Administration se nahlíží především z hlediska skupiny profesionálních investorů do soukromého kapitálu, kterou program vytvořil, protože přísná regulační omezení uložená programem minimalizovala roli SBIC. V roce 2005 SBA významně snížila svůj program SBIC, ačkoli SBIC nadále investují do soukromého kapitálu.

Skutečný růst soukromého kapitálu prudce vzrostl v letech 1984 až 1991, kdy institucionální investoři, např. Penzijní plány, nadace a nadační fondy, jako je Shell Pension Plan, Oregonský státní penzijní plán, Fordova nadace a Harvardský nadační fond, začaly investovat malou část ze svých portfolií bilionů dolarů do soukromých investic - zejména do rizikového kapitálu a fondů Leverage Buyout.

Raný rizikový kapitál a růst Silicon Valley (1959–1981)

Sand Hill Road v Menlo Parku v Kalifornii , kde sídlí mnoho společností zabývajících se rizikovým kapitálem v Bay Area

V šedesátých a sedmdesátých letech zaměřily firmy rizikového kapitálu svou investiční činnost především na zakládání a rozšiřování společností. Tyto společnosti častěji využívaly průlomy v oblasti elektronických, lékařských nebo datových technologií. Ve výsledku se rizikový kapitál stal téměř synonymem technologického financování.

Běžně se uvádí, že prvním spuštěním založeným na podnikání byl Fairchild Semiconductor (který produkoval první komerčně proveditelný integrovaný obvod), který byl financován koncem roku 1957 z půjčky od společnosti Fairchild Camera Shermana Fairchilda s pomocí Arthura Rocka, raného investora rizikového kapitálu s firma Hayden Stone v New Yorku (která získala 20% vlastního kapitálu nově založené společnosti). Další ranou firmou VC byla společnost Venrock Associates . Společnost Venrock byla založena v roce 1969 Laurance S.Rockefellerovou , čtvrtou ze šesti dětí Johna D. Rockefellera, jako způsob, jak umožnit ostatním dětem Rockefellerových expozici investicím rizikového kapitálu.

Bylo to také v 60. letech, kdy se objevila běžná forma soukromého kapitálového fondu , která se dodnes používá. Firmy soukromého kapitálu organizovaly komanditní společnosti s cílem uskutečnit investice, ve kterých investiční profesionálové sloužili jako generální partner a investoři, kteří byli pasivními komanditními společnostmi , vložili kapitál. Struktura kompenzací, která se dodnes používá, se také objevila u komanditních společností, které platí roční poplatek za správu ve výši 1–2% a úročený úrok obvykle představuje až 20% zisků z partnerství.

Počáteční společností v oblasti rizikového kapitálu na západním pobřeží byla společnost Draper and Johnson Investment Company, kterou v roce 1962 založili William Henry Draper III a Franklin P. Johnson, Jr. V roce 1964 Bill Draper a Paul Wythes založili Sutter Hill Ventures a Pitch Johnson založili Asset Management Company.

Růst odvětví rizikového kapitálu byl podpořen vznikem nezávislých investičních společností na Sand Hill Road , počínaje společnostmi Kleiner, Perkins, Caufield & Byers a Sequoia Capital v roce 1972. Nachází se v Menlo Park v Kalifornii , Kleiner Perkins, Sequoia a později firmy s rizikovým kapitálem by měly přístup do rychle se rozvíjejícího technologického průmyslu v této oblasti. Na začátku sedmdesátých let existovalo v údolí Santa Clara mnoho polovodičových společností a také počátkové počítačové firmy využívající svá zařízení a programovací a servisní společnosti. Během sedmdesátých let by byla založena skupina soukromých kapitálových společností zaměřená především na investice rizikového kapitálu, která by se stala modelem pro pozdější investiční společnosti využívající výkup a investice rizikového kapitálu. V roce 1973, kdy se zvýšil počet nových společností s rizikovým kapitálem, vytvořili přední investoři rizikového kapitálu Národní asociaci rizikového kapitálu (NVCA). NVCA měla sloužit jako průmyslová obchodní skupina pro odvětví rizikového kapitálu. Firmy s rizikovým kapitálem utrpěly dočasný pokles v roce 1974, kdy došlo k propadu akciového trhu a investoři se přirozeně obávali tohoto nového druhu investičního fondu. Teprve v roce 1978 zažil rizikový kapitál svůj první velký rok získávání finančních prostředků, protože průmysl získal přibližně 750 milionů dolarů. Během tohoto období také vzrostl počet rizikových firem. Mezi společnosti založené v tomto období, kromě společností Kleiner Perkins a Sequoia, které nadále aktivně investují, patří AEA Investors , TA Associates , Mayfield Fund , Apax Partners , New Enterprise Associates , Oak Investment Partners a Sevin Rosen Funds .

Rizikový kapitál sehrál důležitou roli při rozvoji mnoha významných technologických společností v 80. letech. Některé z nejvýznamnějších investic rizikového kapitálu byly provedeny ve firmách, které zahrnují: Tandem Computers , Genentech , Apple Inc. , Electronic Arts , Compaq , Federal Express a LSI Corporation .

Raná historie výkupů pomocí pákového efektu (1955–1981)

McLean Industries a veřejné holdingové společnosti

Ačkoli ne přísně soukromý kapitál, a rozhodně nejsou označeny tak v době, kdy je první účelový odkup mohl být nákup od Malcolm McLean ‚s McLean Industries, Inc. z Pan-atlantické paroplavební společnost v lednu 1955 a Waterman paroplavební Corporation v květnu 1955 Podle podmínek transakcí si McLean půjčil 42 milionů $ a získal dalších 7 milionů $ prostřednictvím emise preferovaných akcií . Když byla dohoda uzavřena, hotovost a aktiva společnosti Waterman byly použity k vyřazení dluhu z půjčky ve výši 20 milionů $. Nově zvolené představenstvo společnosti Waterman poté hlasovalo pro okamžitou dividendu ve výši 25 milionů USD společnosti McLean Industries.

Podobně jako v přístupu použitém v transakci McLean se použití veřejně obchodovaných holdingových společností jako investičních nástrojů k získání portfolia investic do podnikových aktiv stalo novým trendem v 60. letech popularizovaným lidmi jako Warren Buffett ( Berkshire Hathaway ) a Victor Posner ( DWG Corporation ) a později přijali Nelson Peltz ( Triarc ), Saul Steinberg (Reliance Insurance) a Gerry Schwartz ( Onex Corporation ). Tyto investiční nástroje by využívaly řadu stejných taktik a zaměřovaly by se na stejný typ společností jako tradičnější spekulace s pákovým efektem a v mnoha ohledech by mohly být považovány za předchůdce pozdějších soukromých kapitálových společností. Ve skutečnosti je to právě Posner, komu se často připisuje pojem „pákový odkup“ nebo „LBO“

Posner, který ve 30. a 40. letech zbohatl na investicích do nemovitostí, získal hlavní podíl ve společnosti DWG Corporation v roce 1966. Poté, co získal kontrolu nad společností, ji použil jako investiční nástroj, který mohl provádět převzetí jiných společností. Posner a DWG jsou možná nejlépe známý pro nepřátelskému převzetí ze Sharon Steel Corporation v roce 1969, jeden z prvních takových převzetí ve Spojených státech. Posnerovy investice byly obvykle motivovány atraktivními oceněními, rozvahami a charakteristikami peněžních toků. Vzhledem k vysokému zadlužení by Posnerův DWG generoval atraktivní, ale vysoce volatilní výnosy a nakonec by společnost dostal do finančních potíží. V roce 1987 požádala Sharon Steel o ochranu před bankrotem kapitoly 11 .

Warren Buffett , který je obvykle popisován spíše jako investor na akciovém trhu než jako soukromý kapitálový investor, použil mnoho stejných technik při vytváření svého konglomerátu Berkshire Hathaway jako Posnerova DWG Corporation a v pozdějších letech tradičnějšími soukromými investory. V roce 1965 s podporou společnosti představenstva Buffett převzal kontrolu nad Berkshire Hathaway. V době investice Buffetta byla Berkshire Hathaway textilní společností, nicméně Buffett používal Berkshire Hathaway jako investiční prostředek k akvizicím a menšinovým investicím v desítkách pojišťovacích a zajišťovacích průmyslových odvětví ( GEICO ) a v různých společnostech, včetně: American Express , The Buffalo News , společnost Coca-Cola , Fruit of the Loom , Nebraska Furniture Mart a See's Candies . Buffettův přístup k hodnotovému investování a zaměření na příjmy a peněžní toky jsou charakteristické pro pozdější investory soukromého kapitálu. Buffett by se odlišoval ve srovnání s tradičnějšími praktiky s výkupem díky své neochotě používat při svých investicích pákové a nepřátelské techniky .

KKR a průkopníci soukromého kapitálu

Akvizice společnosti Orkin Exterminating Company v roce 1963 Lewisem Cullmanem je jednou z prvních významných transakcí s odkupem. Odvětví, které se dnes označuje jako private equity, však vymyslela řada podnikových finančníků, zejména Jerome Kohlberg, Jr. a později jeho chráněnec Henry Kravis . V té době pracovali pro Bear Stearns a Kohlberg a Kravis spolu s Kravisovým bratrancem Georgem Robertsem sérii investic, které popsali jako „bootstrap“ investice. Zaměřili se na rodinné podniky, z nichž mnohé byly založeny v letech následujících po druhé světové válce a v 60. a 70. letech čelily problémům nástupnictví. Mnoho z těchto společností postrádalo životaschopný nebo atraktivní východ pro své zakladatele, protože byly příliš malé na to, aby mohly být zveřejněny, a zakladatelé se zdráhali vyprodat konkurenci, což znemožnilo prodej finančnímu kupujícímu . Jejich akvizice v roce 1964 patří mezi první významné transakce s odkupem. V následujících letech by tři bankéři Bear Stearns dokončili řadu výkupů, včetně Stern Metals (1965), Incom (divize Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) a Boren Clay (1973), stejně jako Thompson Wire , Eagle Motors a Barrows prostřednictvím svých investic do společnosti Stern Metals. I když měli řadu vysoce úspěšných investic, investice ve výši 27 milionů dolarů do společnosti Cobblers skončila bankrotem.

Do roku 1976 vzrostlo napětí mezi Bear Stearns a Kohlberg, Kravis a Roberts, což vedlo k jejich odchodu a vzniku Kohlberg Kravis Roberts v tomto roce. Nejvýznamnější je, že výkonný ředitel společnosti Bear Stearns Cy Lewis odmítl opakované návrhy na vytvoření specializovaného investičního fondu v rámci Bear Stearns a Lewis vzal výjimku z množství času stráveného na vnějších činnostech. Mezi první investory patřila rodina Hillmanů. Do roku 1978, s revizí předpisů zákona o důchodových příjmech zaměstnanců , se rodící se KKR podařilo získat první institucionální fond s investičními závazky ve výši přibližně 30 milionů USD. Ten rok společnost podepsala precedenční dohodu o koupi veřejně obchodovatelné společnosti Houdaille Industries , která vyráběla průmyslové trubky, za 380 milionů dolarů. Byl to zdaleka největší soukromý podnik v té době.

V roce 1974 založil Thomas H. Lee novou investiční společnost, která se zaměřuje na získávání společností prostřednictvím transakcí s odkoupením, což je jedna z prvních nezávislých společností zabývajících se soukromým kapitálem, která se zaměřuje na odkupy vyspělejších společností spíše než investice rizikového kapitálu do růstových společností. Leeova firma Thomas H. Lee Partners , která měla v 80. letech zpočátku méně fanfár než ostatní účastníci, by se na konci 90. let objevila jako jedna z největších společností v oblasti private equity na celém světě.

Ve druhé polovině sedmdesátých let a v prvních letech osmdesátých let vzniklo několik společností zabývajících se soukromým kapitálem, které by přežily různé cykly jak při odkupu akcií, tak v rizikovém kapitálu. Mezi společnosti založené během těchto let patřily: Cinven , Forstmann Little & Company , Welsh, Carson, Anderson & Stowe , Candover a GTCR .

Koncem 70. a začátkem 80. let odkupy managementu rovněž vznikly. Jednou z nejpozoruhodnějších transakcí včasného odkupu managementu byla akvizice společnosti Harley-Davidson . Skupina manažerů ve společnosti Harley-Davidson, výrobce motocyklů, koupila společnost od společnosti AMF prostřednictvím výkupu v roce 1981, ale následující rok zaznamenala velké ztráty a musela požádat o ochranu před japonskými konkurenty.

Regulační a daňové změny ovlivňují boom

Příchod rozmachu odkupů s využitím pákového efektu v 80. letech byl podpořen třemi hlavními právními a regulačními událostmi:

Selhání daňového plánu Carter z roku 1977 - Jimmy Carter v prvním roce svého působení ve funkci navrhl revizi systému daně z příjmu právnických osob, která by mimo jiné snížila rozdílné zacházení s úroky vyplácenými držitelům dluhopisů a dividendami vyplácenými akcionářům . Carterovy návrhy nedosahovaly podpory podnikatelské komunity ani Kongresu a nebyly přijaty. Z důvodu odlišného daňového zacházení bylo využívání pákového efektu ke snížení daní populární mezi investory soukromého kapitálu a bylo by stále oblíbenější se snížením sazby daně z kapitálových výnosů.
Zákon o důchodovém důchodu zaměstnanců z roku 1974 (ERISA) - S přijetím zákona ERISA v roce 1974 bylo podnikovým penzijním fondům zakázáno držet určité rizikové investice, včetně mnoha investic do soukromých společností. V roce 1975 se podle Institutu rizikového kapitálu podařilo získat prostředky na investice do soukromého kapitálu v celkové výši pouhých 10 milionů dolarů v průběhu roku. V roce 1978 americké ministerstvo práce uvolnilo určité části omezení ERISA podle „pravidla obezřetného člověka“, což umožnilo podnikovým penzijním fondům investovat do soukromého kapitálu, což vedlo k hlavnímu zdroji kapitálu dostupného pro investice do rizikového kapitálu a dalšího soukromého kapitálu . Čas ohlásil v roce 1978, že získávání finančních prostředků se zvýšilo z 39 milionů $ v roce 1977 na 570 milionů $ jen o rok později. Mnoho z těchto stejných korporátních penzijních investorů by se stalo aktivními kupujícími dluhopisů s vysokým výnosem (nebo nevyžádaných dluhopisů), které byly nezbytné k dokončení transakcí s odkupem.

Zákon o dani z hospodářského zotavení z roku 1981 (ERTA) - Dne 15. srpna 1981podepsal Ronald Reagan zákon Kemp-Roth, oficiálně známý jako zákon o dani z hospodářského zotavení z roku 1981, do zákona, čímž se snížila nejvyšší sazba daně z kapitálových výnosů z 28 procent na 20 procent, což zvyšuje atraktivitu investic s vysokým rizikem.

V letech, které budou následovat po těchto událostech, zažije private equity svůj první velký rozmach, kdy získá některé slavné značky a hlavní průmyslové síly amerického podnikání.

První rozmach soukromého kapitálu (1982–1993)

Desetiletí osmdesátých let je možná více spjato s pákovým odkupem než jakékoli desetiletí před nebo od té doby. Poprvé si veřejnost uvědomila schopnost soukromého kapitálu ovlivnit běžné společnosti a do povědomí veřejnosti vstoupily „korporační lupiči“ a „nepřátelské převzetí“. V tomto desetiletí by jeden z největších rozmachů soukromého kapitálu vyvrcholil v roce 1989 spekulativním odkupem RJR Nabisco , který by vládl jako největší spekulační transakce za téměř 17 let. V roce 1980 by odvětví soukromého kapitálu zvýšilo roční závazky investorů přibližně o 2,4 miliardy USD a do konce desetiletí v roce 1989 činilo toto číslo 21,9 miliard USD, což značí obrovský zaznamenaný růst.

Začátek boomu LBO

Michael Milken , muž, který se zasloužil o vytvoření trhu pro „junk“ dluhopisy s vysokým výnosem a podněcování boomu LBO 80. let

Začátek prvního období rozmachu soukromého kapitálu by byl poznamenán dobře uveřejněným úspěchem akvizice společnosti Gibson Greetings v roce 1982 a v letech 1983 a 1984 by se vzpamatoval a prudce rostoucí akciový trh by vedl k ziskovým odchodům pro investory soukromého kapitálu.

V lednu 1982 získal bývalý americký ministr financí William E. Simon , Ray Chambers a skupina investorů, která se později stala známou jako Wesray Capital Corporation , výrobce pohlednic Gibson Greetings . Kupní cena společnosti Gibson činila 80 milionů $, z nichž se údajně investovalo pouze 1 milion $. V polovině roku 1983, pouhých šestnáct měsíců po původní dohodě, dokončil Gibson IPO ve výši 290 milionů dolarů a Simon vydělal přibližně 66 milionů dolarů. Simon a Wesray později dokončili akvizici společnosti Atlas Van Lines za 71,6 milionů dolarů . Úspěch investice společnosti Gibson Greetings přilákal pozornost širších médií na rodící se boom v oblasti odkupu.

V letech 1979 až 1989 se odhadovalo, že došlo k více než 2 000 odkupům s pákovým efektem v hodnotě převyšující 250 milionů USD. Významné odkupy tohoto období (které nejsou popsány jinde v tomto článku) zahrnují: Malone & Hyde (1984), Wometco Enterprises (1984), Beatrice Společnosti (1985), Sterling Jewellers (1985), Revco Drug Stores (1986), Safeway (1986), Southland Corporation (1987), Jim Walter Corp (později Walter Industries, Inc., 1987), BlackRock (1988), Federated Department Stores (1988), Marvel Entertainment (1988), Uniroyal Goodrich Tire Company (1988) a Hospital Corporation of America (1989).

Kvůli vysoké páce u mnoha transakcí v 80. letech se pravidelně objevovaly neúspěšné obchody, avšak příslib atraktivních výnosů z úspěšných investic přilákal více kapitálu. Se zvýšenou aktivitou odkupu a zájmem investorů došlo v polovině 80. let k významnému rozmachu soukromých kapitálových společností . Mezi významné firmy založené v tomto období patřily: Bain Capital , Chemical Venture Partners , Hellman & Friedman , Hicks & Haas (později Hicks Muse Tate & Furst ), The Blackstone Group , Doughty Hanson , BC Partners a The Carlyle Group .

Jak se trh vyvíjel, začaly se objevovat nové mezery v sektoru private equity. V roce 1982 byla založena společnost Venture Capital Fund of America, první soukromá kapitálová společnost zaměřená na získávání podílů na sekundárním trhu ve stávajících fondech soukromého kapitálu a poté, o dva roky později v roce 1984, první rezervní společnost zaměřená na energetický sektor , byl založen.

Rizikový kapitál v 80. letech

Veřejné úspěchy v odvětví rizikového kapitálu v 70. a na počátku 80. let (např. DEC, Apple, Genentech) vedly k velkému rozmnožování společností s rizikovým kapitálem. Z pouhých několika desítek firem na začátku desetiletí bylo do konce 80. let více než 650 firem, z nichž každá hledala další hlavní „homerun“. Kapitál spravovaný těmito firmami se v průběhu desetiletí zvýšil ze 3 miliard na 31 miliard dolarů.

Růst průmyslu brzdil prudce klesající výnos a některé rizikové firmy začaly poprvé zaznamenávat ztráty. Kromě zvýšené konkurence mezi firmami ovlivnilo návratnost několik dalších faktorů. Trh s počátečními veřejnými nabídkami se v polovině 80. let ochladil, než se zhroutil po krachu akciového trhu v roce 1987 a zahraniční korporace, zejména z Japonska a Koreje, zaplavily společnosti v rané fázi kapitálem.

V reakci na měnící se podmínky společnosti, které sponzorovaly vlastní rizikové investiční zbraně, včetně General Electric a Paine Webber, tyto jednotky rizikového kapitálu buď odprodaly, nebo uzavřely. Jednotky rizikového kapitálu v rámci Chemical Bank (dnes CCMP Capital ) a Continental Illinois National Bank (dnes CIVC Partners ) mimo jiné začaly přesouvat své zaměření z financování společností v rané fázi na investice do vyspělejších společností. Dokonce i zakladatelé průmyslového odvětví JH Whitney & Company a Warburg Pincus začali přecházet k odkupům a investicím do růstového kapitálu. Mnoho z těchto společností v oblasti rizikového kapitálu se pokusilo zůstat v blízkosti svých oblastí odborných znalostí v technologickém průmyslu získáním společností v tomto odvětví, které dosáhly určité úrovně zralosti. V roce 1989 získala společnost Prime Computer JH Whitney & Company v hodnotě 1,3 miliardy USD s odkoupením, což se ukázalo jako katastrofální transakce. Whitneyova investice do Prime se ukázala být téměř úplnou ztrátou, přičemž většina výnosů z likvidace společnosti byla vyplacena věřitelům společnosti.

Ačkoli byly méně významné než jejich protějšky v oblasti odkupu, byly také vytvořeny nové přední firmy v oblasti rizikového kapitálu, včetně Draper Fisher Jurvetson (původně Draper Associates) v roce 1985 a Canaan Partners v roce 1987.

Korporační nájezdníci, nepřátelské převzetí a vydírání

Přestože výkupní firmy měly obecně různé cíle a metody, byly často spojeny s „korporačními lupiči“, kteří přišli na scénu v 80. letech. Lupiči byli nejlépe známí nepřátelskými nabídkami - pokusy o převzetí, proti nimž se postavilo vedení. Naproti tomu soukromé kapitálové společnosti se obecně pokoušely uzavřít dohody s představenstvem a generálními řediteli, ačkoli v 80. letech se v mnoha případech spojily s managementy, které již byly pod tlakem lupičů. Ale obě skupiny kupovaly společnosti prostřednictvím pákového odkupu; oba se spoléhali na financování zbytečných dluhopisů; a u obou typů vlastníků byla v mnoha případech prodána hlavní aktiva, náklady byly sníženy a zaměstnanci byli propuštěni. Proto byli v mysli veřejnosti spojeni dohromady.

Vedení mnoha velkých veřejně obchodovaných korporací reagovalo negativně na hrozbu potenciálního nepřátelského převzetí nebo korporátního nájezdu a přijalo drastická obranná opatření včetně jedovatých pilulek , zlatých padáků a zvýšení úrovně dluhu v rozvaze společnosti . Hrozba korporátního nájezdu by vedla k praxi „ vydírání “, kdy by korporátní nájezdník nebo jiná strana získala významný podíl na akciích společnosti a získala od společnosti pobídkovou platbu (ve skutečnosti úplatek), aby vyhnout se nepřátelskému převzetí společnosti. Greenmail představoval platbu převodu ze stávajících akcionářů společnosti na investora třetí strany a stávajícím akcionářům neposkytl žádnou hodnotu, ale prospěl stávajícím manažerům. Praxe „vydírání“ se obvykle nepovažuje za taktiku investorů do soukromého kapitálu a účastníci trhu ji neomlouvají.

Mezi nejvýznamnější korporátní nájezdníky 80. let patřili Carl Icahn , Victor Posner , Nelson Peltz , Robert M. Bass , T. Boone Pickens , Harold Clark Simmons , Kirk Kerkorian , Sir James Goldsmith , Saul Steinberg a Asher Edelman . Carl Icahn si po svém nepřátelském převzetí TWA v roce 1985 vytvořil pověst bezohledného podnikového lupiče . Výsledkem tohoto převzetí byl Icahn, který systematicky prodával aktiva TWA za účelem splacení dluhu, který použil při koupi společnosti, což bylo popsáno jako stripping . V roce 1985 byl Pickens profilován na obálce časopisu Time jako „jeden z nejslavnějších a nejkontroverznějších podnikatelů v USA“ pro jeho snahu o služby Unocal , Gulf Oil and Cities Services . V pozdějších letech bude mnoho korporačních lupičů znovu charakterizováno jako „ aktivističtí akcionáři “.

Mnoho z firemních lupiči byli někdejší klienti Michael Milken , jejichž investiční bankovní firma Drexel Burnham Lambert pomohl zvýšit slepé bazény kapitálu, s nímž firemní lupiči by mohla legitimní pokus převzít společnost a poskytuje high-výnos dluhového financování odkupů.

Drexel Burnham získal v roce 1984 pro Nelsona Peltze a jeho holdingovou společnost Triangle Industries (později Triarc ) slepý pool ve výši 100 milionů dolarů, aby získal důvěryhodnost převzetí, což představuje první velký slepý pool získaný pro tento účel. O dva roky později, v roce 1986, získala holdingová společnost Wickes Companies, kterou provozuje Sanford Sigoloff, slepou skupinu 1,2 miliardy dolarů.

V roce 1985 Milken získal 750 milionů dolarů na podobný slepý pool pro Ronalda Perelmana, který by se nakonec ukázal jako nástroj při získávání jeho největšího cíle: The Revlon Corporation . V roce 1980 získal Ronald Perelman, syn bohatého filadelfského podnikatele a budoucího „ korporátního lupiče “ několik malých, ale úspěšných výkupů, společnost MacAndrews & Forbes , distributora výtažku z lékořice a čokolády, kterou se pokusil získat Perelmanův otec 10 před lety. Perelman by se nakonec zbavil hlavního podnikání společnosti a použil by společnost MacAndrews & Forbes jako investiční nástroj holdingové společnosti pro následné odkupy, včetně společností Technicolor, Inc. , Pantry Pride a Revlon . Pomocí dceřiné společnosti Pantry Pride své holdingové společnosti MacAndrews & Forbes Holdings byly Perelmanovy předehry odmítnuty. Perelman, opakovaně odmítnutý představenstvem a vedením společnosti, pokračoval v prosazování nepřátelského převzetí a zvýšil svou nabídku z počáteční nabídky 47,50 USD za akcii, dokud nedosáhla 53,00 USD za akcii. Poté, co obdržel vyšší nabídku od bílého rytíře , soukromé kapitálové společnosti Forstmann Little & Company , mohla Perelman's Pantry Pride konečně učinit úspěšnou nabídku na Revlon v hodnotě 2,7 miliardy dolarů. Výkup by se ukázal jako znepokojivý a zatížený velkým dluhovým nákladem. Pod Perelmanovou kontrolou Revlon prodal čtyři divize: dvě byly prodány za 1 miliardu dolarů, její divize péče o zrak byla prodána za 574 milionů dolarů a její divize National Health Laboratories byla vyčleněna na veřejný trh v roce 1988. Revlon také provedl akvizice včetně Max Factor v roce 1987 a Betrix v roce 1989 je později prodal společnosti Procter & Gamble v roce 1991. Perelman opustil většinu svých podílů v Revlonu prostřednictvím IPO v roce 1996 a následného prodeje akcií. K 31. prosinci 2007 si Perelman stále ponechává menšinový podíl ve společnosti Revlon. Převzetí společnosti Revlon, díky své známé značce, bylo médii široce profilováno a přineslo novou pozornost na rozvíjející se boom v aktivitě odkupu.

V pozdějších letech by se Milken a Drexel vyhýbali určitým „notoricky známým“ korporátním lupičům, protože Drexel a odvětví soukromého kapitálu se pokoušely o upscale.

RJR Nabisco a barbaři u brány

Vydělávané výplaty v 80. letech, včetně Perelmanova převzetí Revlonu, ztělesňovaly „bezohledný kapitalismus“ a „chamtivost“, o které se v té době všeobecně vědělo, že prostupuje Wall Street. Jeden z posledních velkých výkupů v 80. letech se ukázal jako nejambicióznější a označil jak značku vysoké hladiny, tak znamení začátku konce rozmachu, který začal téměř o deset let dříve. V roce 1989 uzavřela společnost Kohlberg Kravis Roberts (KKR) převzetí společnosti RJR Nabisco za 31,1 miliardy USD . Jednalo se o v té době a za více než 17 let největší pákový odkup v historii. Tato událost byla zaznamenána v knize Barbarians at the Gate : The Fall of RJR Nabisco a později se z ní stal televizní film s Jamesem Garnerem .

F. Ross Johnson byl prezidentem a výkonným ředitelem RJR Nabisco v době odkupu a Henry Kravis byl generálním partnerem v KKR. Likvidační odkup činil 25 miliard USD (plus předpokládaný dluh) a bitva o kontrolu se odehrála mezi říjnem a listopadem 1988. KKR by nakonec zvítězila při získávání RJR Nabisco za 109 $ za akcii, což by znamenalo dramatický nárůst oproti původnímu oznámení, že Shearson Lehman Hutton by vzal RJR Nabisco do soukromí za 75 $ za akcii. Následovala tvrdá série jednání a obchodování s koňmi, které postavily KKR proti Shearsonovi Lehmanovi Huttonovi a později Forstmann Little & Co. Mnoho aktivních hráčů té doby, včetně Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers a Merrill Lynch, se aktivně zapojilo při poradenství a financování stran.

Po původní nabídce Shearsona Lehmana představila KKR rychle nabídku na získání RJR Nabisco za 90 $ za akcii - cena, která jí umožnila pokračovat bez souhlasu vedení RJR Nabisco. Manažerský tým RJR ve spolupráci se Shearsonem Lehmanem a Salomon Brothers předložil nabídku 112 $, což je podle jejich názoru jisté číslo, které by jim umožnilo obejít jakoukoli reakci Kravisova týmu. Konečná nabídka KKR ve výši 109 USD, zatímco nižší hodnota dolaru, byla nakonec přijata představenstvem RJR Nabisco. Nabídka KKR byla zaručena, zatímco v nabídce managementu (podporovaná Shearsonem Lehmanem a Salomonem) chyběl „reset“, což znamená, že konečná cena akcie mohla být nižší, než je jejich udávaných 112 USD za akcii. Mnoho členů správní rady RJR se znepokojilo nedávnými zveřejněními bezprecedentní dohody o zlatém padáku Rosse Johnsona. Časopis TIME představoval Rosse Johnsona na titulní straně jejich vydání z prosince 1988 spolu s titulkem „Hra chamtivosti: Tento muž by mohl získat 100 milionů dolarů z největšího korporátního převzetí v historii. Došlo šílenství výkupu příliš daleko?“. Představenstvo společnosti KKR nabídku uvítalo a některým pozorovatelům se zdálo, že jejich povýšení na problém resetování ve prospěch KKR ve prospěch KKR bylo jen výmluvou pro odmítnutí vyšší výplaty Ross Johnson ve výši 112 USD na akcii. F. Ross Johnson získal odkoupením 53 milionů dolarů.

S hodnotou transakce 31,1 miliardy USD bylo RJR Nabisco zdaleka největším odkoupením v historii. V letech 2006 a 2007 byla dokončena řada transakcí s využitím pákového efektu, které poprvé překonaly RJR Nabisco s využitím pákového efektu z hlediska nominální kupní ceny. Po očištění o inflaci by však žádný z pákových odkupů v období 2006–2007 nepřekonal RJR Nabisco. Bohužel pro KKR by se velikost nerovnala úspěchu, protože vysoká kupní cena a dluhové zatížení by zatěžovaly výkonnost investice. Rok po uzavření výkupu musela do společnosti napumpovat další kapitál a o několik let později, když prodala poslední investici, zaznamenala ztrátu 700 milionů dolarů.

O dva roky dříve, v roce 1987, Jerome Kohlberg, Jr. rezignoval na Kohlberg Kravis Roberts & Co. kvůli rozdílům ve strategii. Kohlberg neupřednostňoval větší odkupy (včetně Beatrice Companies (1985) a Safeway (1986) a později by pravděpodobně zahrnoval převzetí RJR Nabisco v roce 1989), transakce s vysokou pákou nebo nepřátelské převzetí , které KKR stále častěji sleduje. Rozkol by se nakonec ukázal být prudký, protože Kohlberg žaloval Kravise a Robertsa za to, co podle jeho názoru byla nesprávná obchodní taktika. Případ byl později urovnán mimosoudně. Místo toho se Kohlberg rozhodl vrátit ke svým kořenům, získat menší společnosti se středním trhem a v roce 1987 založil spolu se svým synem Jamesem A. Kohlbergem, v té době výkonným ředitelem KKR, novou soukromou kapitálovou společnost Kohlberg & Company . Jerome Kohlberg bude pokračovat v úspěšných investicích dalších sedm let, než v roce 1994 odešel ze společnosti Kohlberg & Company a předal svou firmu svému synovi.

Jak trh dosáhl svého vrcholu v letech 1988 a 1989, byly založeny nové soukromé kapitálové společnosti, které se v následujících letech objeví jako hlavní investoři, včetně: ABRY Partners, Coller Capital , Landmark Partners , Leonard Green & Partners a Providence Equity Partners .

Poprsí LBO (1990–1992)

Na konci 80. let se začaly projevovat přebytky odkupního trhu, kdy došlo k bankrotu několika velkých odkupů, včetně odkoupení Federated Department Stores od Roberta Campeaua z roku 1988, odkupu drogových obchodů Revco z roku 1986 , Walter Industries, FEB Trucking a Eaton Leonard. Dohoda RJR Nabisco vykazovala známky napětí, což vedlo k rekapitalizaci v roce 1990, která zahrnovala příspěvek nového kapitálu KKR ve výši 1,7 miliardy USD. V reakci na hrozbu nevítaných LBO některé společnosti přijaly řadu technik, jako je pilulka s jedem , aby je chránily před nepřátelským převzetím tím, že by v případě jejího převzetí účinně zničily společnost (tyto praktiky jsou stále více zdiskreditovány) .

Kolaps Drexel Burnham Lambert

Drexel Burnham Lambert byla investiční bankou, která byla nejvíce zodpovědná za rozmach soukromého kapitálu v 80. letech díky svému vedoucímu postavení v emitování dluhů s vysokými výnosy . Firma byla poprvé otřesena skandálem 12. května 1986, kdy byl Dennis Levine , výkonný ředitel a investiční bankéř společnosti Drexel, obviněn z obchodování zasvěcených osob . Levine se přiznal ke čtyřem zločinům a zapletl jednoho ze svých nedávných partnerů, arbitra Ivana Boeskyho . Z velké části na základě informací, které Boesky slíbil poskytnout o svých jednáních s Milkenem, zahájila Komise pro cenné papíry vyšetřování společnosti Drexel dne 17. listopadu. O dva dny později, Rudy Giuliani , americký právník pro jižní obvod New Yorku , zahájil vlastní vyšetřování.

Po dva roky Drexel vytrvale popíral jakékoli provinění a tvrdil, že trestní případy a případy SEC byly založeny téměř výhradně na prohlášeních přijatého zločince, který chtěl snížit jeho trest. Nestačilo však zabránit SEC v září 1988 žalovat Drexel za obchodování zasvěcených osob, manipulaci s akciemi, podvádění klientů a parkování akcií (nákup akcií ve prospěch jiného). Všechny transakce zahrnovaly Milkena a jeho oddělení. Giuliani začal vážně uvažovat o obvinění Drexela na základě mocného zákona Racketeer Influenced and Corrupt Organizations Act (RICO), na základě doktríny, že společnosti jsou odpovědné za zločiny zaměstnanců.

Hrozba obžaloby RICO, která by vyžadovala, aby firma dala zmrazení svých aktiv až na 1 miliardu dolarů namísto zmrazení svých aktiv, znervóznila mnoho lidí v Drexelu. Většina kapitálu společnosti Drexel byla půjčenými penězi, jak je běžné u většiny investičních bank, a je obtížné získat úvěr pro firmy pod obžalobou RICO. Generální ředitel společnosti Drexel, Fred Joseph, řekl, že mu bylo řečeno, že pokud bude Drexel obžalován podle RICO, přežije to maximálně měsíc.

S doslova minutami, než měl být obžalován, dosáhl Drexel dohody s vládou, v níž prosil nolo contendere (žádný spor) o šest zločinů - tři počty parkování akcií a tři počty manipulace s akciemi . Rovněž souhlasila se zaplacením pokuty ve výši 650 milionů $ - v té době největší pokuty, která byla kdy vybírána podle zákonů o cenných papírech. Milken opustil firmu po své vlastní obžalobě v březnu 1989. Drexel byl nyní skutečně odsouzeným zločincem.

V dubnu 1989 se Drexel usadil u SEC a souhlasil s přísnějšími ochrannými opatřeními týkajícími se jejích postupů dohledu. Později téhož měsíce firma odstranila 5 000 pracovních míst tím, že uzavřela tři oddělení - včetně provozu maloobchodního makléřství.

Tyto dluhopisy s vysokým výnosem trhy začaly zavřen v roce 1989 ke zpomalení, které zrychlil do roku 1990. Dne 13. února 1990 poté, co byl poučen sekretářka Spojených států pokladnice Nicholas F. Brady , v US Securities and Exchange Commission (SEC) , Newyorská burza cenných papírů (NYSE) a Federální rezervní systém , Drexel Burnham Lambert oficiálně požádal o ochranu před bankrotem podle kapitoly 11 .

S&L a uzavření trhu s nevyžádanými dluhopisy

V 80. letech byl rozmach soukromých kapitálových transakcí, konkrétně s využitím odkupů, způsoben dostupností financování, zejména vysoce výnosných dluhů , známých také jako „ junk obligations “. Kolaps trhu s vysokými výnosy v letech 1989 a 1990 by signalizoval konec boomu LBO. V té době mnoho pozorovatelů trhu prohlásilo trh s nevyžádanými dluhopisy za „dokončený“. Tento kolaps by byl způsoben převážně třemi faktory:

Kolaps Drexela Burnhama Lamberta , nejdůležitějšího upisovatele zbytečných dluhopisů (diskutováno výše).
Dramatický nárůst míry selhání u společností vydávajících nevyžádané dluhopisy. Historická míra selhání u dluhopisů s vysokým výnosem v letech 1978 až 1988 činila přibližně 2,2% z celkové emise. V roce 1989 se výchozí hodnoty dramaticky zvýšily na 4,3% z tehdejšího trhu v hodnotě 190 miliard USD a dalších 2,6% emise selhalo v první polovině roku 1990. V důsledku vyššího vnímaného rizika byl rozdíl ve výnosu trhu s nevyžádanými dluhopisy v USA státní pokladny (známé jako „ spready “) rovněž vzrostly o 700 bazických bodů (7 procentních bodů). Tím se náklady na dluh na trhu s vysokými výnosy výrazně prodražily, než tomu bylo dříve. Trh se úplně zastavil u emitentů s nižším hodnocením.
Povinné stažení úspor a půjček z trhu s vysokými výnosy. V srpnu 1989 přijal americký kongres zákon o reformě, vymáhání a vymáhání finančních institucí z roku 1989 jako reakci na krizi úspor a půjček v 80. letech. Podle zákona již nemohly úspory a půjčky investovat do dluhopisů, které byly hodnoceny pod investičním stupněm . Společnost S&L byla pověřena prodejem svých podílů do konce roku 1993, čímž vytvořila obrovskou nabídku aktiv za nízkou cenu, což pomohlo zmrazit nový emisní trh.

Navzdory nepříznivým tržním podmínkám bylo v tomto období založeno několik největších soukromých kapitálových společností, včetně: Apollo Management , Madison Dearborn a TPG Capital .

Druhý rozmach soukromého kapitálu a počátky moderního soukromého kapitálu

Počínaje zhruba v roce 1992, tři roky po odkoupení společnosti RJR Nabisco , a pokračující do konce tohoto desetiletí zaznamenal soukromý kapitálový průmysl opět obrovský rozmach, a to jak v oblasti rizikového kapitálu ( jak bude popsáno níže ), tak i při odkupech s nástupem značkové firmy spravující fondy o velikosti několika miliard dolarů. Po poklesu od roku 1990 do roku 1992 se odvětví soukromého kapitálu začalo zvětšovat, čímž v roce 1992 zvýšilo investiční závazky přibližně o 20,8 miliard USD a v roce 2000 dosáhlo vysoké hodnoty 305,7 miliard USD, čímž předstihlo růst téměř každé jiné třídy aktiv.

Oživení odkupů pomocí pákového efektu

Soukromý kapitál v 80. letech byl kontroverzním tématem, obvykle spojeným s podnikovými nájezdy , nepřátelskými převzetími , odprodáváním aktiv , propouštěním, uzavíráním závodů a nadměrnými zisky investorům. Když se soukromý kapitál znovu objevil v 90. letech, začal si získávat nový stupeň legitimity a serióznosti. Ačkoli v 80. letech byla řada uskutečněných akvizic nevyžádaná a nevítaná, soukromé kapitálové společnosti v 90. letech se zaměřily na to, aby odkupy byly atraktivními pro management a akcionáře. Podle The Economist „[B] ig společnosti, které by kdysi ohrnuly nos nad přístupem private-equity firmy, nyní s nimi rádi obchodují.“ Investoři v oblasti soukromého kapitálu se stále více zaměřovali na dlouhodobý rozvoj společností, které získali, s využitím menší páky při akvizici. V osmdesátých letech by pákový efekt běžně představoval 85% až 95% kupní ceny společnosti ve srovnání s průměrnou úrovní dluhu mezi 20% a 40% při odkupech s využitím pákového efektu v 90. letech a v prvním desetiletí 21. století. Například akvizice společnosti Safeway společností KKR v roce 1986 byla dokončena s 97% pákovým efektem a 3% vlastním kapitálem přispěným společností KKR, zatímco akvizice společnosti TXK společností KKR v roce 2007 byla dokončena s přibližně 19% podílem vlastního kapitálu (8,5 miliardy $ z celkového nákupu cena 45 miliard $). Firmy soukromého kapitálu s větší pravděpodobností investují do kapitálových výdajů a poskytují vedení pobídky k budování dlouhodobé hodnoty.

Thomas H. Lee Partners pořízení Snapple nápojů , v roce 1992, je často popisován jako dohodu, která znamenala vzkříšení z leveraged buyout po několika letech nečinnosti. Jen osm měsíců po koupi společnosti Lee zveřejnil společnost Snapple Beverages a v roce 1994, pouhé dva roky po původní akvizici, Lee prodal společnost Quaker Oats za 1,7 miliardy dolarů. Odhaduje se, že Lee prodejem vydělal 900 milionů dolarů pro sebe a své investory. Společnost Quaker Oats následně prodala společnost, která si pod novým vedením vedla špatně, o tři roky později za pouhých 300 milionů dolarů společnosti Triarc od Nelsona Peltze . V důsledku dohody Snapple by Thomas H. Lee, který začal investovat do soukromého kapitálu v roce 1974, našel nový význam v odvětví soukromého kapitálu a katapultoval svého bostonského Thomase H. Lee Partners do řad největších soukromých společností. akciové společnosti.

Právě v této době se kapitálové trhy začnou znovu otevírat transakcím soukromého kapitálu. Během období 1990–1993 si Chemická banka vybudovala pozici klíčového věřitele soukromým kapitálovým společnostem pod záštitou průkopnického investičního bankéře Jamese B. Leeho Jr. (známého jako Jimmy Lee, který není ve spojení s Thomasem H. Lee). V polovině 90. let se za vlády Jimmyho Lee stala společnost Chemical největším poskytovatelem půjček ve financování odkupů. Lee vybudoval syndikovaný finanční trh a související poradenské podniky včetně první specializované skupiny pro krytí finančních sponzorů, která pokrývala soukromé kapitálové společnosti stejným způsobem, jakým investiční banky tradičně pokrývaly různá průmyslová odvětví.

Následující rok dokončili David Bonderman a James Coulter , kteří v 80. letech pro Robert M. Bass pracovali, v roce 1993 odkup společnosti Continental Airlines prostřednictvím své rodící se společnosti Texas Pacific Group (dnes TPG Capital ). TPG byl prakticky sám ve svém přesvědčení, že s leteckou společností existuje investiční příležitost. Plán zahrnoval přivedení nového manažerského týmu, zlepšení využití letadel a zaměření na lukrativní trasy. Do roku 1998 dosáhla společnost TPG roční interní návratnost investice ve výši 55%. Na rozdíl od Carl Icahn ‚s nepřátelským převzetím ze TWA v roce 1985, Bonderman a Texas Pacific Group byly široce oslavován jako zachránce letecká společnost, označovat změnu v tónu od 1980. Odkup společnosti Continental Airlines by byl jedním z mála úspěchů v odvětví soukromého kapitálu, které utrpělo několik velkých selhání, včetně bankrotů společností ATA Airlines , Aloha Airlines a Eos Airlines v roce 2008 .

Mezi nejvýznamnější výkupy od poloviny 90. let patřily: Duane Reade (1990 (1997), Sealy Corporation (1997), KinderCare Learning Centers (1997), J. Crew (1997), Domino's Pizza (1998), Regal. Entertainment Group (1998), Oxford Health Plans (1998) a Petco (2000).

Jak trh soukromého kapitálu dozrával, rostla i jeho investorská základna. Limited Association Institutional Partner byl původně založen jako neformální sítě skupiny pro komanditisty investorů v private equity fondů v časných 1990s. Organizace by se však vyvinula v advokační organizaci pro investory private equity s více než 200 členskými organizacemi z 10 zemí. Ke konci roku 2007 měli členové ILPA spravovaná celková aktiva přesahující 5 bilionů USD a kapitálové závazky k investicím do soukromého kapitálu přesahovaly 850 miliard USD.

Boom rizikového kapitálu a internetová bublina (1995–2000)

V 80. letech mohly FedEx a Apple Inc. růst díky financování soukromého kapitálu nebo rizikovému financování , stejně jako Cisco , Genentech , Microsoft a Avis . Na konci 80. let však byly výnosy rizikového kapitálu relativně nízké, zejména ve srovnání s jejich nově vznikajícími bratranci z odkupu, a to částečně kvůli konkurenci pro začínající podniky, nadměrné nabídce IPO a nezkušenosti mnoha správců fondů rizikového kapitálu. Na rozdíl od průmyslového odkupu s využitím pákového efektu, poté, co se celkový získaný kapitál zvýšil v roce 1983 na 3 miliardy USD, zůstal růst v odvětví rizikového kapitálu do 80. let a v první polovině 90. let omezen na více než 4 miliardy USD více než o deset let později v roce 1994.

Po otřesu manažerů rizikového kapitálu uspěly úspěšnější firmy a zaměřily se stále více na zlepšování operací ve svých portfoliových společnostech, než na neustálé nové investice. Výsledky by se začaly stávat velmi atraktivními, úspěšnými a nakonec by vedly k rozmachu rizikového kapitálu v 90. letech. Bývalý profesor Wharton Andrew Metrick označuje těchto prvních 15 let moderního průmyslu rizikového kapitálu začínajícího v roce 1980 jako „období před boomem“ v očekávání boomu, který by začal v roce 1995 a potrvá po prasknutí internetové bubliny v roce 2000.

Koncem 90. let byla doba rizikového kapitálu boomem, protože firmy na Sand Hill Road v Menlo Parku a Silicon Valley těžily z obrovského nárůstu zájmu o rodící se internet a další počítačové technologie. Počáteční veřejná nabídka akcií pro technologie a další růstové společnosti byla nadbytek a rizikové firmy sklízely velké neočekávané události. Mezi nejvýznamnější technologické společnosti s podporou rizikového kapitálu patřily Amazon.com , America Online , eBay , Intuit , Macromedia , Netscape , Sun Microsystems a Yahoo! .

Prasknutí internetové bubliny a krach soukromého kapitálu (2000–2003)

Technologicky silný index NASDAQ Composite dosáhl vrcholu v březnu 2000 na 5 048, což odráží nejvyšší bod bubliny dot-com.

Nasdaq crash a technologie propad, který byl zahájen v březnu 2000 otřásl prakticky celý průmysl rizikového kapitálu jako ocenění pro uvedení do provozu technologických firem se zhroutila. Během příštích dvou let bylo mnoho rizikových firem nuceno odepsat velkou část svých investic a mnoho fondů bylo výrazně „ pod vodou “ (hodnoty investic fondu byly pod úrovní investovaného kapitálu). Investoři rizikového kapitálu se snažili zmenšit velikost závazků, které přijali pro fondy rizikového kapitálu, a v mnoha případech se investoři snažili uvolnit stávající závazky za centy na dolar na sekundárním trhu . Do poloviny roku 2003 se odvětví rizikového kapitálu scvrklo na přibližně polovinu své kapacity z roku 2001. Průzkum MoneyTree společnosti PricewaterhouseCoopers nicméně ukazuje, že celkové investice rizikového kapitálu zůstaly během druhého čtvrtletí 2005 stabilní na úrovni roku 2003.

Ačkoli roky po boomu představují jen malý zlomek špičkových úrovní rizikových investic dosažených v roce 2000, stále představují nárůst oproti úrovním investic od roku 1980 do roku 1995. V procentech HDP byly rizikové investice v roce 2005 0,058% 1994, dosáhl svého maxima na 1,087% (téměř 19násobek úrovně roku 1994) v roce 2000 a pohyboval se od 0,164% do 0,182% v letech 2003 a 2004. Oživení prostředí poháněného internetem (díky obchodům, jako je nákup Skypu společností eBay , Nákup společnosti MySpace.com společností News Corporation a velmi úspěšné IPO společnosti Google.com a Salesforce.com ) pomohly oživit prostředí rizikového kapitálu. Jako procento z celkového trhu soukromého kapitálu však rizikový kapitál ještě nedosáhl úrovně v polovině 90. let, natož svého vrcholu v roce 2000.

Stagnace na trhu LBO

Jak se sektor rizikového sektoru zhroutil, aktivita na odkupovaném trhu s pákovým efektem také významně poklesla. Pákové výkupní společnosti investovaly velké částky v telekomunikačním sektoru od roku 1996 do roku 2000 a těžily z boomu, který náhle zmizela v roce 2001. V uvedeném roce podalo o ochranu před bankrotem žádost nejméně 27 významných telekomunikačních společností (tj. Se závazky 100 milionů USD nebo více). . Telekomunikace, které tvořily velkou část celkového emitentského světa s vysokými výnosy, stáhly celý trh s vysokými výnosy. Celková míra selhání společnosti vzrostla na úrovně nevídané od kolapsu trhu v roce 1990, kdy vzrostla na 6,3% emise s vysokým výnosem v roce 2000 a 8,9% emise v roce 2001. Míra selhání u nevyžádaných dluhopisů dosáhla v lednu 2002 podle Moody's 10,7 procenta . Ve výsledku se výplatní aktivita zastavila. Hlavní zhroucení bývalých vysoce postavených letců, včetně WorldCom , Adelphia Communications , Global Crossing a Winstar Communications, patřily k nejvýznamnějším výchozím hodnotám na trhu. Kromě vysoké míry selhání mnoho investorů bědovalo nad nízkou mírou zotavení dosaženou restrukturalizací nebo bankrotem.

Mezi nejvíce zasažené prasknutím internetových a telekomunikačních bublin patřily dvě z největších a nejaktivnějších soukromých kapitálových společností 90. let: Tom Hicks ' Hicks Muse Tate & Furst a Ted Forstmann ' s Forstmann Little & Company . Tyto firmy byly často uváděny jako nejvýznamnější oběti soukromého kapitálu, protože investovaly značné prostředky do technologických a telekomunikačních společností. Reputace a pozice Hicks Muse byly poškozeny ztrátou více než 1 miliardy USD z menšinových investic do šesti telekomunikačních a 13 internetových společností na vrcholu bubliny na akciovém trhu v 90. letech. Podobně Forstmann utrpěl velké ztráty z investic do společností McLeodUSA a XO Communications . Tom Hicks rezignoval na Hicks Muse na konci roku 2004 a Forstmann Little nebyl schopen získat nový fond. Poklad státu Connecticut žaloval společnost Forstmann Little, aby do té doby vrátila státní investici ve výši 96 milionů dolarů a zrušila závazek, že učinila celkovou investici ve výši 200 milionů dolarů. Ponížení těchto titánů soukromého kapitálu by jejich investoři v 90. letech stěží mohli předvídat a přinutit investory fondů, aby prováděli náležitou péči u správců fondů opatrněji a zahrnuli větší kontrolu investic do partnerských dohod.

Dohody uzavřené během tohoto období měly tendenci být menší a financovány méně s dluhem s vysokým výnosem než v jiných obdobích. Firmy soukromého kapitálu musely kombinovat financování složené z bankovních půjček a mezaninového dluhu, často s vyššími kapitálovými příspěvky, než jaké byly vidět. Firmy soukromého kapitálu těží z nižších násobků ocenění. Výsledkem bylo, že i přes relativně omezenou aktivitu fondy, které investovaly za nepříznivých tržních podmínek, přinesly investorům atraktivní výnosy. V Evropě se aktivita LBO začala zvyšovat, jak trh pokračoval v zrání. V roce 2001 poprvé evropská odkupní aktivita překročila americkou aktivitu, přičemž v Evropě bylo uzavřeno 44 miliard USD transakcí ve srovnání s pouhými 10,7 miliardami USD v USA. To bylo funkcí skutečnosti, že v roce 2001 bylo dokončeno pouhých šest LBO nad 500 milionů USD, oproti 27 v roce 2000.

Když se investoři snažili snížit svou expozici vůči třídě aktiv soukromého kapitálu, oblast soukromého kapitálu, která byla v těchto letech stále aktivnější, byl rodící se sekundární trh pro zájmy soukromého kapitálu. Objem sekundárních transakcí se v prvních letech nového desetiletí zvýšil z historických úrovní 2% nebo 3% závazků soukromého kapitálu na 5% adresovatelného trhu. Mnoho z největších finančních institucí (např. Deutsche Bank , Abbey National , UBS AG ) prodalo portfolia přímých investic a portfolia fondů „pay-to-play“, která se obvykle používala jako prostředek k získání vstupu do lukrativního financování s pákovým efektem a [[ fúze a akvizice]] úkoly, ale vytvořil ztráty ve výši stovek milionů dolarů. Mezi nejvýznamnější finanční instituce, které v tomto období dokončily veřejně zveřejňované sekundární transakce, patří: Chase Capital Partners (2000), National Westminster Bank (2000), UBS AG (2003), Deutsche Bank ( MidOcean Partners ) (2003) Abbey National ( 2004) a Bank One (2004).

Třetí rozmach soukromého kapitálu a zlatý věk soukromého kapitálu (2003–2007)

Jak skončil rok 2002 a začal rok 2003, sektor soukromého kapitálu, který strávil předchozí dva a půl roku odvíjením se od velkých ztrát v telekomunikačních a technologických společnostech, a byl vážně omezen napjatými úvěrovými trhy. Jak se rozběhl rok 2003, soukromý kapitál zahájil pětileté oživení, které by nakonec vyústilo v dokončení 13 z 15 největších transakcí s pákovým odkupem v historii, bezprecedentní úrovně investiční aktivity a závazky investorů a velké rozšíření a zrání předních soukromých akciové společnosti .

Kombinace snižování úrokových sazeb, uvolňování úvěrových standardů a regulačních změn u veřejně obchodovaných společností by připravila půdu pro největší rozmach, jaký soukromý kapitál zaznamenal. Sarbanes Oxley legislativa oficiálně zákon o Reform Public Company Accounting a ochrana investorů, prošel v roce 2002, v návaznosti na skandály v Enron , WorldCom , Tyco , Adelphia , Peregrine Systems a Global Crossing mimo jiné, by vytvořil nový režim pravidel a předpisy pro veřejně obchodované společnosti. Kromě stávajícího zaměření na krátkodobé výdělky spíše než na dlouhodobou tvorbu hodnoty, mnoho manažerů veřejných společností bědovalo nad dodatečnými náklady a byrokracií spojenými s dodržováním předpisů Sarbanes-Oxley . Mnoho velkých společností poprvé vidělo vlastnictví soukromého kapitálu jako potenciálně atraktivnější než zůstat veřejným. Sarbanes-Oxley by měl na odvětví rizikového kapitálu opačný účinek. Zvýšené náklady na dodržování předpisů by téměř znemožnily investorům rizikového kapitálu přivést mladé společnosti na veřejné trhy a dramaticky by snížily příležitosti pro odchody prostřednictvím IPO. Místo toho byli investoři rizikového kapitálu stále více nuceni spoléhat na prodej strategickým kupujícím při ukončení jejich investice.

Úrokové sazby, u nichž v roce 2002 začala velká řada poklesů, by snížily náklady na půjčky a zvýšily schopnost soukromých kapitálových společností financovat velké akvizice. Nižší úrokové sazby by povzbudily investory k návratu k relativně spícímu dluhu s vysokým výnosem a využili úvěrové trhy, čímž by byl dluh snadněji dostupný pro financování odkupů. Alternativní investice se staly stále důležitějšími, protože investoři se zaměřili na výnosy navzdory zvýšení rizika. Toto hledání investic s vyššími výnosy by pohánělo větší fondy, což by umožnilo, aby se větší obchody, o kterých se dříve nepředpokládalo, mohly stát realitou.

Určité odkupy byly dokončeny v roce 2001 a počátkem roku 2002, zejména v Evropě, kde bylo financování snadněji k dispozici. Například v roce 2001 společnost BT Group souhlasila s prodejem svého mezinárodního podnikání v oblasti adresářů žlutých stránek ( Yell Group ) společnostem Apax Partners a Hicks, Muse, Tate & Furst za 2,14 miliardy GBP (v té době přibližně 3,5 miliardy USD), čímž se stala největší non-corporate LBO v evropské historii. Yell později koupil vydavatele amerických adresářů McLeodUSA za zhruba 600 milionů $ a v roce 2003 se objevil na londýnském FTSE .

Oživení velkého výkupu

Poznamenáno dvoustupňovým odkupem společnosti Dex Media na konci let 2002 a 2003, velké odkupy v řádu několika miliard dolarů v USA mohly znovu získat významné dluhové financování s vysokým výnosem a mohly být dokončeny větší transakce. Carlyle Group , Welsh, Carson, Anderson & Stowe , spolu s dalšími soukromými investory, vedly ke koupi QwestDexu za 7,5 miliardy dolarů. Odkoupení bylo třetím největším odkupem společností od roku 1989. Nákup společnosti QwestDex proběhl ve dvou fázích: akvizice aktiv v hodnotě 2,75 miliard dolarů známá jako Dex Media East v listopadu 2002 a akvizice aktiv v hodnotě 4,30 miliard dolarů známá jako Dex Media West v roce 2003. RH Donnelley Corporation získala Dex Media v roce 2006. Krátce po Dex Media byly dokončeny další větší odkupy, což signalizuje oživení soukromého kapitálu. Akvizice zahrnuty Burger King (od Bain Capital ), Jefferson Smurfit (o Madison Dearborn ), Houghton Mifflin (od Bain Capital , Blackstone Group a Thomas H. Lee Partners ) a TRW Automotive ze strany Blackstone Group .

V roce 2006 USA Today retrospektivně informoval o oživení soukromého kapitálu:

LBO jsou zpět, pouze se rebrandovali na private equity a slibují šťastnější konec. Firmy říkají, že tentokrát je to úplně jiné. Místo toho, aby kupovaly společnosti a demontovaly je, stejně jako jejich rap v 80. letech, soukromé kapitálové společnosti… vytlačily větší zisk z společností s nízkým výkonem.

Ale ať už jsou dnešní společnosti soukromého kapitálu jednoduše regurgitací svých protějšků v 80. letech… nebo laskavější a jemnější verzí, jedna věc zůstává jasná: soukromý kapitál si nyní užívá „Zlatého věku“. A s výnosy, které ztrojnásobují S&P 500, není divu, že vyzývají veřejné trhy na nadvládu.

V letech 2004 a 2005 se hlavní výkupy opět staly běžnými a pozorovatelé trhu byli ohromeni úrovní pákového efektu a podmínkami financování získanými finančními sponzory při jejich výkupech. Mezi významné výkupy tohoto období patří: Dollarama (2004), Toys „R“ Us (2004), The Hertz Corporation (2005), Metro-Goldwyn-Mayer (2005) a SunGard (2005).

Věk mega výkupu

David Rubenstein, vedoucí skupiny Carlyle Group, největší soukromé kapitálové společnosti (podle závazků investorů) během boomu výkupů v letech 2006–2007.

Jak skončil rok 2005 a začal rok 2006, byly nastaveny a překonány nové rekordy „největšího výkupu“, kdy na konci roku 2007 bylo oznámeno devět z prvních deseti výkupů, které byly oznámeny v 18měsíčním období od začátku roku 2006 do poloviny roku 2007 Boom výkupu se neomezoval pouze na Spojené státy, protože nové průmyslové záznamy zaznamenaly také průmyslové země v Evropě a asijsko-pacifickém regionu. V roce 2006 soukromé kapitálové společnosti koupily 654 amerických společností za 375 miliard USD, což představuje 18násobek úrovně transakcí uzavřených v roce 2003. Americké soukromé kapitálové společnosti zvýšily investiční závazky ve výši 215,4 miliardy USD na 322 fondů, čímž překonaly předchozí rekord z roku 2000 o 22% a o 33% více než v roce 2005 celkem. Fondy rizikového kapitálu, které byly v roce 2000 zodpovědné za velkou část objemu získávání finančních prostředků (výška bubliny dot-com ), však v roce 2006 zvýšily pouze 25,1 miliardy USD, což je pokles o 2% oproti roku 2005 a výrazný pokles od svého vrcholu. V následujícím roce, navzdory nástupu turbulencí na úvěrových trzích v létě, došlo k dalšímu rekordnímu roku fundraisingu s 302 miliardami USD závazků investorů pro 415 fondů.

Mezi největší výkupy v tomto období patřily: Georgia-Pacific Corp (2005), Albertson's (2006), EQ Office (2006), Freescale Semiconductor (2006), Ally Financial GMAC (2006), HCA (2006), Kinder Morgan (2006) ), Harrah's Entertainment (2006), TDC A / S (2006), Sabre Holdings (2006), Travelport (2006), Alliance Boots (2007), Biomet (2007), Chrysler (2007), First Data (2007) a TXU (2007).

Veřejně obchodovatelný soukromý kapitál

Ačkoli dříve existovaly určité případy veřejně obchodovatelných soukromých kapitálových nástrojů, sbližování soukromého kapitálu a trhů veřejného kapitálu přitahovalo podstatně větší pozornost, když několik z největších soukromých kapitálových společností prosazovalo prostřednictvím veřejných trhů různé možnosti. Zveřejnění soukromých kapitálových společností a fondů soukromého kapitálu se ukázalo jako neobvyklý krok, protože fondy soukromého kapitálu často kupují veřejné společnosti kótované na burze a poté je berou jako soukromé. Soukromé kapitálové společnosti zřídka podléhají čtvrtletním požadavkům na vykazování na veřejných trzích a tuto nezávislost označují potenciálním prodejcům jako klíčovou výhodu přechodu na soukromý sektor. Přesto existují zásadně dvě oddělené příležitosti, které soukromé kapitálové společnosti využívají na veřejných trzích. Tyto možnosti zahrnovaly veřejný seznam buď:

Private equity (správcovská společnost), která poskytuje akcionářům možnost získat expozici na poplatky za správu a nesený zájem vydělal investičními profesionály a manažery private equity. Nejpozoruhodnější příklad tohoto veřejného zařazení dokončil The Blackstone Group v roce 2007
Private equity fond nebo obdobné investiční nástroj, který umožňuje investorům, které by jinak byly schopny investovat do tradičních private equity komanditní společnosti získat expozici na portfolio private equity investic.

V květnu 2006 společnost Kohlberg Kravis Roberts vyzvedla 5 miliard dolarů na počáteční veřejnou nabídku nového stálého investičního nástroje ( KKR Private Equity Investors nebo KPE), který byl uveden na burzu Euronext v Amsterdamu (ENXTAM: KPE). KKR získala více než trojnásobek toho, co od počátku očekávala, protože mnoho investorů v KPE byly zajišťovací fondy, které usilovaly o expozici soukromému kapitálu, ale které nemohly přijímat dlouhodobé závazky vůči fondům soukromého kapitálu. Vzhledem k tomu, že v předcházejících letech došlo ke vzestupu soukromého kapitálu, návrh investovat do fondu KKR se pro některé investory jeví jako atraktivní. Výkon KPE v první den byl nevýrazný, obchodování se snížilo o 1,7% a objem obchodů byl omezený. Zpočátku hrstka dalších soukromých kapitálových společností, včetně Blackstone, a hedgeových fondů plánovala následovat vedení KKR, ale když se KPE zvýšila na 5 miliard dolarů, pohltila veškerou poptávku. To spolu s propadem akcií KPE způsobilo, že ostatní firmy odložily své plány. Akcie KPE poklesly z ceny IPO 25 EUR za akcii na 18,16 EUR (pokles o 27%) na konci roku 2007 a minimum 11,45 EUR (pokles o 54,2%) za akcii v 1. čtvrtletí 2008. KPE v květnu 2008 uvedla, že dokončila přibližně 300 milionů USD sekundárního prodeje vybraných podílů s ručením omezeným a nevyčerpaných závazků k určitým fondům spravovaným KKR za účelem generování likvidity a splácení půjček.

Schwarzmanova skupina Blackstone Group dokončila v červnu 2007 první velké IPO soukromé kapitálové společnosti.

22. března 2007, po devíti měsících tajných příprav, podala společnost Blackstone Group u SEC žádost o vyzvednutí 4 miliard dolarů v počáteční veřejné nabídce. 21. června společnost Blackstone prodala 12,3% podíl ve svém vlastnictví veřejnosti za 4,13 miliardy dolarů na největším americkém IPO od roku 2002. Obchodováno na newyorské burze cenných papírů pod burzovním symbolem BX, cena společnosti Blackstone byla 22. června na 31 USD za akcii, 2007.

Necelé dva týdny po IPO skupiny Blackstone Group podala konkurenční firma Kohlberg Kravis Roberts v červenci 2007 SEC na získání 1,25 miliardy $ prodejem majetkového podílu ve své správcovské společnosti. Společnost KKR dříve uvedla svůj fond soukromých kapitálových fondů KKR Private Equity Investors (KPE) v roce 2006. Nástup úvěrové krize a uzavření trhu IPO by tlumilo vyhlídky na získání ocenění, které by bylo pro KKR atraktivní, a opakovaně odloženo.

Další investoři z oblasti soukromého kapitálu se snažili realizovat část hodnoty uzamčené ve svých firmách. V září 2007 skupina Carlyle prodala 7,5% podíl ve své správcovské společnosti společnosti Mubadala Development Company, kterou vlastní Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) za 1,35 miliardy USD, což Carlyle ocenilo přibližně 20 miliardami USD. Stejně tak v lednu 2008 společnost Silver Lake Partners prodala 9,9% podíl ve své správcovské společnosti kalifornskému veřejnému zaměstnaneckému důchodovému systému (CalPERS) za 275 milionů dolarů.

Společnost Apollo Management dokončila soukromé umisťování podílů ve své správcovské společnosti v červenci 2007. Společnost Apollo by se snažila spíše o soukromé umisťování než o veřejnou nabídku, a tak by se mohla vyhnout velké části veřejné kontroly prováděné na společnosti Blackstone a KKR. V dubnu 2008 společnost Apollo podala u SEC povolení některým držitelům jejích soukromě obchodovaných akcií k prodeji jejich akcií na newyorské burze . V dubnu 2004 společnost Apollo získala 930 milionů dolarů pro společnost Apollo Investment Corporation (NASDAQ: AINV), která je na seznamu kótovaných společností , aby investovala především do společností se středním trhem ve formě mezaninového dluhu a zajištěných půjček pro seniory , jakož i přímým kapitálem investice do společností. Společnost také investuje do cenných papírů veřejných společností.

Historicky ve Spojených státech existovala skupina veřejně obchodovaných soukromých kapitálových společností, které byly registrovány jako společnosti pro rozvoj podnikání (BDC) podle zákona o investičních společnostech z roku 1940 . Typicky jsou BDC strukturovány podobně jako trusty pro investice do nemovitostí (REITs) v tom, že struktura BDC snižuje nebo eliminuje daň z příjmu právnických osob . Na oplátku jsou společnosti REIT povinny rozdělit 90% svých příjmů , které mohou být jeho investorům zdanitelné . Ke konci roku 2007 patří mezi největší BDC (podle tržní hodnoty, s výjimkou Apollo Investment Corp, o nichž jsme hovořili dříve): American Capital Strategies (NASDAQ: ACAS), Allied Capital Corp (NASDAQ: ALD), Ares Capital Corporation (NASDAQ: ARCC), Gladstone Investment Corp (NASDAQ: GAIN) a Kohlberg Capital Corp (NASDAQ: KCAP).

Sekundární trh a vývoj třídy aktiv soukromého kapitálu

V důsledku kolapsu akciových trhů v roce 2000 se mnoho investorů do soukromého kapitálu snažilo o brzké ukončení svých nesplacených závazků. Nárůst aktivity na sekundárním trhu, který byl dříve relativně malým výklenkem odvětví soukromého kapitálu, přiměl nové účastníky na trhu, avšak trh byl stále charakterizován omezenou likviditou a nouzovými cenami u fondů soukromého kapitálu obchodujících se značnými slevami na reálnou hodnotu.

Počínaje rokem 2004 a sahajícím do roku 2007 se sekundární trh transformoval na efektivnější trh, na kterém se aktiva poprvé obchodovaná za odhadované reálné hodnoty nebo nad nimi dramaticky zvýšila. Během těchto let se sekundární trh změnil z podkategorie, ve které byla většina prodejců zoufalá, na aktivní trh s dostatečnou nabídkou aktiv a mnoha účastníky trhu. Do roku 2006 se aktivní správa portfolia stala mnohem častější na stále se rozvíjejícím sekundárním trhu a stále více investorů začalo usilovat o sekundární prodeje, aby znovu vyvážili svá portfolia soukromého kapitálu. Pokračující vývoj sekundárního trhu soukromého kapitálu odrážel zrání a vývoj většího odvětví soukromého kapitálu. Mezi nejvýznamnější veřejně zveřejňované sekundární transakce (odhaduje se, že více než dvě třetiny aktivity na sekundárním trhu nejsou nikdy veřejně zveřejňovány): CalPERS (2008), Ohio Bureau of Workers 'Compensation (2007), MetLife (2007), Bank of America (2006 a 2007), Mellon Financial Corporation (2006), American Capital Strategies (2006), JPMorgan Chase , Temasek Holdings , Dresdner Bank a Dayton Power & Light .

Úvěrová krize a postmoderní soukromý kapitál (2007–2008)

V červenci 2007 se nepokoje, které ovlivňovaly hypoteční trhy , přelily na trhy s pákovým financováním a dluhovými trhy s vysokými výnosy . Trhy byly během prvních šesti měsíců roku 2007 vysoce silné, s velmi příznivým vývojem pro emitenty, včetně PIK a PIK Toggle (úrok je „ P iyable I n K ind“) a široce dostupného smluvního lehkého dluhu pro financování velkých odkupů. V červenci a srpnu došlo k výraznému zpomalení úrovní emise ve vysokém výnosu a využilo trhy s úvěry, přičemž na trh vstoupilo jen několik emitentů. Nejisté podmínky na trhu vedly k výraznému rozšíření rozpětí výnosů, což spolu s typickým letním zpomalením vedlo k tomu, že mnoho společností a investičních bank pozastavilo své plány emise dluhů až na podzim. Očekávané oživení trhu po Labor Day 2007 se však nenaplnilo a nedostatek důvěry v trh zabránil cenovým dohodám u obchodů. Do konce září byl zřejmý plný rozsah úvěrové situace, protože hlavní věřitelé včetně Citigroup a UBS AG oznámili významné odpisy kvůli úvěrovým ztrátám. Finanční trhy využívající pákový efekt se téměř zastavily. V důsledku náhlé změny na trhu by kupující začali stahovat nebo znovu vyjednávat o obchodech dokončených v horní části trhu, zejména v transakcích zahrnujících: Harman International (oznámeno a zrušeno v roce 2007), Sallie Mae (oznámeno v roce 2007, ale stažen v roce 2008), Clear Channel Communications (2007) a BCE (2007).

Úvěrová krize přiměla odkupní společnosti, aby provedly novou skupinu transakcí s cílem nasadit své obrovské investiční fondy. Tyto transakce zahrnovaly soukromé investice do transakcí s veřejným kapitálem (nebo PIPE) i nákupy dluhů ve stávajících transakcích s odkupem. Některá ta nejpozoruhodnější z těchto transakcí provedených v hlubinách úvěrové krize patří Apollo Management je akvizice Citigroup úvěrového portfolia (2008) a TPG Capital je PIPE investice do Washington Mutual (2008). Podle investorů a správců fondů panuje na konci roku 2009 mezi členy průmyslového odvětví shoda v tom, že soukromé kapitálové společnosti se budou muset více podobat správcům aktiv, kteří nabízejí výkupy jen jako součást svého portfolia, nebo se jinak musí pevně zaměřit na konkrétní odvětví, aby prosperovali. Odvětví se také musí zlepšit v přidávání hodnoty tím, že obrací podniky spíše než čisté finanční inženýrství.

Odpovědi na soukromý kapitál

Odrazy soukromého kapitálu z 80. let

Ačkoli soukromému kapitálu se v populární kultuře zřídka dostalo důkladného zacházení, několik filmů prominentně obsahovalo stereotypní „korporační lupiče“. Mezi nejpozoruhodnější příklady soukromého kapitálu ve filmech patří:

Wall Street (1987) - Notoricky známý „korporační lupič“ a „greenmailer“ Gordon Gekko , představující syntézu nejhorších rysů různých slavných osobností soukromého kapitálu, hodlá manipulovat ambiciózního mladého makléře, aby převzal krachující, ale slušnou leteckou společnost. Přestože Gekko předstírá, že mu na letecké společnosti záleží, jeho záměrem je prokázat se, že leteckou společnost zničí, zbaví jejích aktiv a propustí její zaměstnance, než zaútočí na podnikový penzijní fond . Gekko by se stal v populární kultuře symbolem neomezené chamtivosti (s podpisovou linkou „Chamtivost, pro nedostatek lepšího slova, je dobrá“), která by byla připoutána k odvětví soukromého kapitálu.
Peníze jiných lidí (1991) - Podnikový lupič „Larry likvidátor“ ( Danny DeVito ) se zaměřuje na New England Wire and Cable, maloměstský podnik provozovaný rodinným patriarchou Gregorym Peckem, který se hlavně zajímá o ochranu jeho zaměstnanci a město.
Pretty Woman (1990) - Ačkoliprofese Richarda Gera je spiknutí, výběr korporačního lupiče, který má v úmyslu zničit tvrdou práci rodinného podniku, získáním společnosti v nepřátelském převzetí a následným prodejem části společnosti za účelem zisku (ve srovnání s filmem s nelegálním obchodem s kotlety ). Nakonec je podnikový lupič získán a rozhodne se, že nebude pokračovat ve svých původních plánech pro společnost.

Při vytváření obrazu společností s odkupem byly klíčové dvě další práce. Barbarians at the Gate , bestseller roku 1990 o boji o RJR Nabisco spojil private equity s nepřátelskými převzetími a útoky na management. Puchýřský příběh na titulní stránce Wall Street Journal téhož roku o výkupu řetězce supermarketů Safeway ze strany KKR vykreslil mnohem škodlivější obrázek. Dílo, které později získalo Pulitzerovu cenu, začalo sebevraždou pracovníka Safeway v Texasu, který byl propuštěn, a pokračoval v kronice, jak KKR po výkupu rozprodala stovky obchodů a sekla práci.

Současné úvahy soukromého kapitálu a kontroverze soukromého kapitálu

Skupina Carlyle vystupovala prominentně ve filmu Michaela Moora z roku 2003 Fahrenheit 9-11 . Film naznačuje, že skupina Carlyle měla obrovský vliv na vládní politiku a smlouvy USA prostřednictvím jejich vztahu s prezidentovým otcem Georgem HW Bushem , bývalým vyšším poradcem skupiny Carlyle. Moore citoval vztahy s rodinou bin Ládina . Film cituje autora Dana Briodyho, který tvrdí, že skupina Carlyle „získala“ od 11. září, protože vlastnila vojenského dodavatele United Defense , ačkoli raketový dělostřelecký systém firmy Crusader ve výši 11 miliard dolarů vyvinutý pro americkou armádu je jedním z mála zbraňových systémů zrušených Bushova administrativa.

V příštích několika letech se pozornost zaměřila na soukromý kapitál, protože se zvýšil objem transakcí a profil společností. Pozornost by se významně zvýšila po sérii akcí zahrnujících The Blackstone Group : počáteční veřejnou nabídku firmy a oslavu narozenin jejího generálního ředitele. Wall Street Journal, který sledoval oslavy 60. narozenin Steva Schwarzmana z Blackstone Group, popsal událost následovně:

Vchod zbrojnice visel s transparenty malovanými tak, aby replikovaly rozlehlý byt pana Schwarzmana na Park Avenue. Hosty zahajovala dechovka a děti oděné ve vojenských uniformách. Pro tuto příležitost byl zaslán obrovský portrét pana Schwarzmana, který obvykle visí v jeho obývacím pokoji. Aféru vystřídal komik Martin Short. Provedl Rod Stewart. Skladatel Marvin Hamlisch vytvořil řadu z „Chorus Line“. Zpěvačka Patti LaBelle vedla sbor habešské baptistické církve v melodii o panu Schwarzmanovi. Mezi účastníky byli Colin Powell a starosta New Yorku Michael Bloomberg. Nabídka zahrnovala humra, pečenou Aljašku a Maison Louis Jadot Chassagne Montrachet z roku 2004 , mimo jiné kvalitní vína.

Schwarzman dostal tvrdou reakci jak od kritiků sektoru private equity, tak od ostatních investorů do private equity. Bohatá událost, která připomněla mnoho excesů notoricky známých vedoucích pracovníků, včetně Bernieho Ebberse ( WorldCom ) a Dennisa Kozlowského ( Tyco International ). David Bonderman , zakladatel společnosti TPG Capital, poznamenal: „Všichni jsme chtěli být soukromí - alespoň doposud. Když bude na webu zveřejněn životopis Steva Schwarzmana se všemi znaky dolaru, nikdo z nás nebude mít rád rozruch, který z toho vyplývá - a to je, i když máte rádi Roda Stewarta. “ Jak se IPO přiblížilo, došlo k krokům řady kongresmanů a senátorů k zablokování nabídky akcií a zvýšení daní u soukromých kapitálových společností a / nebo jejich partnerů - návrhy, které byly částečně připisovány extravaganci strany.

Obavy Davida Rubensteina se potvrdí, když v roce 2007 zahájila Mezinárodní unie zaměstnanců služeb kampaň proti soukromým kapitálovým společnostem, konkrétně proti největším společnostem s výkupem prostřednictvím veřejných akcí, protestů, letáků a webových kampaní. Členové odborů se zaměřili na řadu vedoucích pracovníků v oblasti soukromého kapitálu, avšak kampaň SEIU nebyla zdaleka tak účinná při zpomalení boomu odkupu, jak by se nakonec ukázala úvěrová krize v letech 2007 a 2008.

V roce 2008 by SEIU přesunula část svého zaměření z útoků na soukromé kapitálové společnosti přímo směrem k zdůraznění úlohy státních investičních fondů v soukromém kapitálu. SEIU prosadila v Kalifornii právní předpisy, které by neumožňovaly investice státních agentur (zejména CalPERS a CalSTRS ) do společností s vazbami na určité státní investiční fondy. SEIU se pokusil kritizovat zacházení se zdaněním přenášených úroků . SEIU a další kritici poukazují na to, že mnoho bohatých investorů do soukromého kapitálu platí daně za nižší sazby (protože většina jejich příjmů je odvozena z úročených úroků , plateb přijatých ze zisků z investic fondu soukromého kapitálu ) než mnoho z řadoví zaměstnanci portfoliových společností soukromé kapitálové společnosti.

Viz také

Poznámky

Reference

Andersi, Georgi. Merchants of Debt: KKR and Mortgaging of American Business. Washington, DC: Beard Books, 2002 (původně publikováno Basic Books v roce 1992)
Ante, Spencer. Kreativní kapitál: Georges Doriot a vznik rizikového kapitálu . Boston: Harvard Business School Press, 2008
Bance, A. (2004). Proč a jak investovat do soukromého kapitálu . Evropská asociace soukromého kapitálu a rizikového kapitálu (EVCA). Zpřístupněno 22. května 2008.
Bruck, Connie. Predator's Ball . New York: Simon and Schuster, 1988.
Burrill, G. Steven a Craig T. Norback. Průvodce Arthurem Youngem při zvyšování rizikového kapitálu. Billings, MT: Liberty House, 1988.
Burrough, Bryan. Barbaři u brány . New York: Harper & Row, 1990.
Carey, David a Morris, John E. King of Capital: Pozoruhodný Vzestup, pád a vzestup opět Steve Schwarzman a Blackstone Archivováno 2020-10-27 na Wayback Machine . New York: Crown Business, 2010
Craig. Valentine V. Merchant Banking: minulost a současnost . Přezkoumání bankovnictví FDIC. 2000.
Fenn, George W., Nellie Liang a Stephen Prowse. Prosinec 1995. Ekonomika trhu soukromého kapitálu. Studie zaměstnanců 168, rada guvernérů Federálního rezervního systému.
Gibson, Paul. „Umění získat financování.“ Elektronické podnikání, březen 1999.
Gladstone, David J. Příručka rizikového kapitálu. Vyd. Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1988.
Hsu, D. a Kinney, M (2004). Organizace rizikového kapitálu: vznik a zánik společnosti American Research and Development Corporation , 1946–1973. Pracovní dokument 163. Zpřístupněno 22. května 2008
Littman, Jonathan. „Nová tvář rizikového kapitálu.“ Elektronické podnikání, březen 1998.
Loewen, J. (2008). Peníze Magnet: Přilákejte investory do svého podnikání: John Wiley & Sons. ISBN 978-0-470-15575-2
Loos, Nicolaus. Tvorba hodnoty při výplatách s využitím pákového efektu archivována 11. 9. 2008 na Wayback Machine . Disertační práce University of St. Gallen. Lichtenstein: Guttenberg AG, 2005. Zpřístupněno 22. května 2008.
Národní asociace rizikového kapitálu, 2005, Ročenka NVCA 2005.
Schell, James M. Private Equity Funds: Business Structure and Operations. New York: Law Journal Press, 1999.
Sharabura, Scott. (2002). Soukromý kapitál: minulost, přítomnost a budoucnost . Společnost GE Capital Speaker diskutuje o nových trendech ve třídě aktiv. Projev k GSB 2/13/2002. Zpřístupněno 22. května 2008.
Trehan, R. (2006). Historie pákových výkupů archivována 9. 2. 2012 na Wayback Machine . 4. prosince 2006. Zpřístupněno 22. května 2008.
Cheffinsi, Briane. „ ZATMĚNÍ SOUKROMÉHO VLASTNÍHO KAPITÁLU “. Centrum pro obchodní výzkum, University of Cambridge, 2007.

Languages

In other projects