Globální finanční systém - Global financial system
Globální finanční systém je celosvětový rámec právních dohod, institucí a formálních i neformálních hospodářských subjektů , které dohromady usnadnit mezinárodní toky finančního kapitálu pro účely investic a financování obchodu . Od svého vzniku na konci 19. století během první moderní vlny ekonomické globalizace je její vývoj poznamenán zřízením centrálních bank , mnohostranných smluv a mezivládních organizací zaměřených na zlepšení transparentnosti , regulace a účinnosti mezinárodních trhů. Koncem 19. století umožnila světová migrační a komunikační technologie nebývalý růst mezinárodního obchodu a investic. Na začátku první světové války došlo ke zmenšení obchodu, protože devizové trhy byly paralyzovány nelikviditou peněžního trhu . Země se snažily bránit před vnějšími otřesy protekcionistickými politikami a obchod byl prakticky zastaven do roku 1933, což zhoršovalo dopady globální velké hospodářské krize, dokud řada vzájemných obchodních dohod pomalu nesnižovala cla po celém světě. Úsilí o obnovu mezinárodního měnového systému po druhé světové válce zlepšilo stabilitu směnného kurzu a podpořilo rekordní růst globálních financí.
Série devalvací měn a ropných krizí v 70. letech 20. století vedla většinu zemí k plavbě se svými měnami. V osmdesátých a devadesátých letech se světová ekonomika stále více finančně integrovala v důsledku liberalizace kapitálového účtu a finanční deregulace. Následovala řada finančních krizí v Evropě, Asii a Latinské Americe s nakažlivými efekty kvůli většímu vystavení nestálým tokům kapitálu . Globální finanční krize , která vznikla ve Spojených státech v roce 2007, se rychle množí mezi ostatními národy a je uznáván jako katalyzátor pro celosvětové velké recese . Úprava trhu ohledně nedodržování řecké měnové unie v roce 2009 vyvolala mezi evropskými národy krizi státního dluhu známou jako krize eurozóny . Historie mezinárodních financí ukazuje vzor mezinárodních kapitálových toků ve tvaru písmene U: vysoký před rokem 1914 po roce 1989, ale nižší mezi nimi. Nestálost kapitálových toků je od 70. let větší než v předchozích obdobích.
Rozhodnutí země provozovat otevřenou ekonomiku a globalizovat svůj finanční kapitál nese měnové důsledky zachycené v platební bilanci . Rovněž vystavuje riziku v mezinárodních financích , jako je politické zhoršení stavu, regulační změny, devizové kontroly a právní nejistota v oblasti vlastnických práv a investic. Globálního finančního systému se mohou účastnit jednotlivci i skupiny. Spotřebitelé a mezinárodní podniky provádějí spotřebu, výrobu a investice. Vlády a mezivládní orgány fungují jako dodavatelé mezinárodního obchodu, hospodářského rozvoje a krizového řízení. Regulační orgány stanoví finanční předpisy a právní postupy, zatímco nezávislé orgány usnadňují dohled nad průmyslem. Výzkumné ústavy a další asociace analyzují data, vydávají zprávy a přehledy politik a pořádají veřejné diskuse o globálních finančních záležitostech.
Zatímco globální finanční systém směřuje k větší stabilitě, vlády se musí vypořádat s odlišnými regionálními nebo národními potřebami. Některé národy se pokoušejí systematicky přerušovat nekonvenční měnové politiky instalované za účelem kultivace obnovy, zatímco jiné rozšiřují svůj rozsah a rozsah. Tvůrci politiky na rozvíjejících se trzích čelí výzvě přesnosti, protože během mimořádné citlivosti trhu musí pečlivě zavést udržitelné makroekonomické politiky, aniž by provokovali investory k ústupu kapitálu na silnější trhy. Neschopnost národů sladit zájmy a dosáhnout mezinárodní shody v záležitostech, jako je bankovní regulace, zvyšuje riziko budoucích globálních finančních katastrof. Proto je nutná iniciativa, jako je cíl 10 OSN o udržitelném rozvoji, zaměřený na zlepšení regulace a monitorování globálních finančních systémů.
Historie mezinárodní finanční architektury
Vznik finanční globalizace: 1870–1914
Na konci 19. století svět zažil podstatné změny, které vytvořily prostředí příznivé pro růst a rozvoj mezinárodních finančních center . Mezi tyto změny patřil zejména nebývalý růst kapitálových toků a z toho plynoucí rychlá integrace finančního centra a také rychlejší komunikace. Před rokem 1870 existovaly Londýn a Paříž jako jediná významná finanční centra na světě. Brzy poté se z Berlína a New Yorku staly hlavní centra poskytující finanční služby pro jejich národní ekonomiky. Řada menších mezinárodních finančních center se stala důležitou, protože našla mezery na trhu , jako je Amsterdam , Brusel , Curych a Ženeva . Londýn zůstal ve čtyřech desetiletích před první světovou válkou vedoucím mezinárodním finančním centrem .
První moderní vlna ekonomické globalizace začala v letech 1870–1914, poznamenána expanzí dopravy, rekordními úrovněmi migrace , lepší komunikací, expanzí obchodu a růstem kapitálových transferů. V polovině devatenáctého století se systém pasů v Evropě rozpustil, protože železniční doprava se rychle rozšířila. Většina zemí vydávajících pasy nevyžadovala jejich nošení, takže lidé mohli volně cestovat bez nich. Standardizace mezinárodních pasů by neměla vznikat až do roku 1980 pod vedením OSN " Mezinárodní organizace pro civilní letectví . Od roku 1870 do roku 1915 se z Evropy odstěhovalo 36 milionů Evropanů. Přibližně 25 milionů (nebo 70%) těchto cestujících se stěhovalo do USA , zatímco většina ze zbytku dosáhla Kanady , Austrálie a Brazílie . Samotná Evropa zažila příliv cizinců v letech 1860 až 1910, přičemž se zvýšil z 0,7% populace na 1,8%. Přestože absence smysluplných požadavků na cestovní pas umožňovala bezplatné cestování, migrace v tak obrovském měřítku by byla neúnosně obtížná, nebýt technologického pokroku v dopravě, zejména rozšíření železniční dopravy a dominance parních motorů nad tradičními plachetnicemi . Počet najetých kilometrů na železnici vzrostl z 205 000 kilometrů v roce 1870 na 925 000 kilometrů v roce 1906, zatímco nákladní hmotnost parního člunu překonala v 90. letech 19. století plachetnice. Pokroky, jako je telefon a bezdrátová telegrafie (předchůdce rádia ), způsobily revoluci v telekomunikacích tím, že poskytovaly okamžitou komunikaci. V roce 1866 byl pod oceán položen první transatlantický kabel, který propojil Londýn a New York, zatímco Evropa a Asie se propojily prostřednictvím nových pevných linek .
Ekonomická globalizace rostla v rámci volného obchodu , počínaje rokem 1860, kdy Spojené království uzavřelo s Francií dohodu o volném obchodu známou jako Cobden – Chevalierova smlouva . Zlatý věk této vlny globalizace však trval na návratu k protekcionismu mezi lety 1880 a 1914. V roce 1879 zavedl německý kancléř Otto von Bismarck ochranná cla na zemědělské a výrobní zboží, čímž se Německo stalo prvním národem, který zavedl novou ochrannou obchodní politiku. V roce 1892 zavedla Francie tarif Méline , což výrazně zvýšilo cla na zemědělské i výrobní zboží. Spojené státy udržovaly po většinu devatenáctého století silný protekcionismus a na dovážené zboží ukládaly cla mezi 40 a 50%. Navzdory těmto opatřením mezinárodní obchod nadále rostl, aniž by zpomalil. Během ochranářské fáze první vlny globalizace paradoxně zahraniční obchod rostl mnohem rychleji než ve fázi volného obchodu vyvolané Spojeným královstvím.
Nebývalý růst zahraničních investic od 80. let 19. století do 20. století sloužil jako hlavní hybná síla finanční globalizace. Celosvětový celkový podíl investovaného kapitálu do zahraničí ve výši US $ 44 miliard 1913 (1020000000000 $ v roce 2012 dolarů), s největším podílem zahraničních aktiv držených ve Spojeném království (42%), ve Francii (20%), Německa (13% ) a USA (8%). Nizozemsko , Belgie a Švýcarsko dohromady držel zahraniční investice na par s Německem přibližně na 12%.
Panika z roku 1907
V říjnu 1907 zažily Spojené státy bankovní běh na Knickerbocker Trust Company , což donutilo důvěru uzavřít 23. října 1907, což vyvolalo další reakce. Panika byla zmírněna, když americký ministr financí George B. Cortelyou a John Pierpont „JP“ Morgan uložili 25 milionů a 35 milionů dolarů do rezervních bank v New Yorku, což umožnilo úplné pokrytí výběrů. Banka vedená v New Yorku vedla k krize na peněžním trhu, ke které došlo současně se zvýšením požadavků na úvěr od vývozců obilovin a obilí. Vzhledem k tomu, že tyto požadavky bylo možné uspokojit pouze nákupem značného množství zlata v Londýně, byly mezinárodní trhy vystaveny krizi. Bank of England měla udržet uměle vysoké diskontní zápůjční sazbu až do roku 1908. Chcete-li opravovat tok zlata do Spojených států, Bank of England uspořádal bazén ze čtyřiadvaceti států, pro které Banque de France dočasně zapůjčených £ 3 miliony ( GBP , 305,6 milionu v roce 2012 GBP) ve zlatě.
Narození amerického Federálního rezervního systému: 1913
Kongres Spojených států prošel zákon Federal Reserve v roce 1913, jež vedla ke vzniku Federálního rezervního systému. Jeho počátek čerpal vliv z paniky z roku 1907, což podpořilo váhavost zákonodárců v důvěřování individuálním investorům, jako byl John Pierpont Morgan, aby opět sloužili jako věřitelé poslední instance . Návrh systému rovněž zohlednil zjištění vyšetřování Pujo výboru ohledně možnosti peněžní důvěry, v níž byla zpochybněna koncentrace vlivu Wall Street na národní finanční záležitosti a ve které byli investiční bankéři podezřelí z neobvykle hlubokého zapojení do ředitelství výrobních korporací. Ačkoli zjištění výboru byla neprůkazná, samotná možnost stačila k motivaci podpory dlouhodobě odolávané představě o zřízení centrální banky. Zastřešujícím cílem Federálního rezervního systému bylo stát se jediným věřitelem poslední instance a vyřešit nepružnost americké peněžní zásoby během výrazných posunů v peněžní poptávce . Kromě řešení základních problémů, které vyvolaly mezinárodní důsledky krize na peněžním trhu v roce 1907, byly newyorské banky osvobozeny od potřeby udržovat si vlastní rezervy a začaly podstupovat větší rizika. Nový přístup k zařízením slevových obchodů jim umožnil zahájit zahraniční pobočky a posílit rivalitu New Yorku s konkurenčním londýnským slevovým trhem .
Meziválečné období: 1915–1944
Ekonomové označili nástup první světové války jako konec věku neviny pro devizové trhy , protože to byl první geopolitický konflikt, který měl destabilizující a paralyzující dopad. Spojené království vyhlásilo válku Německu 4. srpna 1914 po německé invazi do Francie a Belgie . V minulých týdnech byl devizový trh v Londýně prvním, kdo projevil úzkost. Evropské napětí a rostoucí politická nejistota motivovaly investory k honbě za likviditou , což přimělo komerční banky k velkému půjčování na londýnském diskontním trhu. Jak se peněžní trh napínal, začali diskontní věřitelé znovu diskontovat své rezervy v Bank of England, místo aby diskontovali nové libry šterlinků. Bank of England byla nucena zvýšit diskontní sazby každý den po dobu tří dnů z 3% na 30. července na 10% k 1. srpnu. Protože se zahraniční investoři uchýlili k nákupu liber na poukázání peněz do Londýna, jen aby splatili své nově splatné cenné papíry , náhlá poptávka za libry vedla libra k posílení nad svou hodnotu zlata vůči většině hlavních měn, přesto prudce oslabila vůči francouzskému franku poté, co francouzské banky začaly likvidovat své londýnské účty. Převody peněz do Londýna byly stále obtížnější a vyvrcholily rekordním směnným kurzem 6,50 USD/GBP. Byla zavedena nouzová opatření ve formě moratorií a prodloužených svátků , ale bez účinku, protože finanční smlouvy se staly neformálně neschopnými vyjednat a vývozní embarga zmařily dodávky zlata. O týden později začala Bank of England řešit patovou situaci na devizových trzích vytvořením nového kanálu pro transatlantické platby, kde by účastníci mohli provádět platby remitencí do Velké Británie ukládáním zlata určeného pro účet Bank of England u kanadského ministra financí , a výměnou za ně obdržíte libry šterlinků za směnný kurz 4,90 $. Tímto kanálem protékalo v příštích dvou měsících přibližně 104 milionů USD remitencí. Likvidita libry šterlinků se však nakonec nezlepšila kvůli neadekvátní úlevě pro obchodní banky, které dostaly šterlinkové směnky. Jelikož libra šterlinků byla světovou rezervní měnou a přední měnou vozidel , nelikvidita trhu a váhavost obchodních bank přijímat šterlinkové směnky paralyzovaly devizové trhy.
Vláda Spojeného království se pokusila provést několik opatření na oživení londýnského devizového trhu, z nichž ty nejpozoruhodnější byly realizovány 5. září za účelem prodloužení předchozího moratoria do října a umožnění Bank of England dočasně půjčit finanční prostředky, které mají být vráceny na konci války ve snaze vyrovnat neuhrazené nebo nezaplacené příjmy za měnové transakce. V polovině října začal londýnský trh v důsledku zářijových opatření řádně fungovat. Válka nadále představovala pro devizový trh nepříznivé okolnosti, jako například dlouhodobé uzavření londýnské burzy , přesměrování ekonomických zdrojů na podporu přechodu od výroby vývozu k výrobě vojenské výzbroje a nesčetné narušení dopravy a pošty. Libra šterlinků se těšila obecné stabilitě po celou první světovou válku, z velké části díky různým krokům, které vláda Spojeného království podnikla s cílem ovlivnit hodnotu libry způsobem, který jednotlivcům přesto poskytl svobodu pokračovat v obchodování s měnami. Tato opatření zahrnovala intervence na devizovém trhu na volném trhu, půjčování v cizích měnách spíše než v librách šterlinků na financování válečných aktivit, kontroly odchozího kapitálu a omezená dovozní omezení.
V roce 1930 spojenecké mocnosti založily Banku pro mezinárodní platby (BIS). Hlavním účelem BIS bylo řídit plánovanou platbu německých reparací uloženou Versaillskou smlouvou v roce 1919 a fungovat jako banka pro centrální banky po celém světě. Národy mohou držet část svých rezerv jako vklady u instituce. Slouží také jako fórum pro spolupráci centrální banky a výzkum mezinárodních měnových a finančních záležitostí. BIS také funguje jako generální správce a zprostředkovatel finančního vypořádání mezi národy.
Smoot – Hawley tarif z roku 1930
Americký prezident Herbert Hoover podepsal zákon o tarifu Smoot – Hawley 17. června 1930. Cílem tarifu bylo chránit zemědělství ve Spojených státech, ale zástupci Kongresu nakonec zvýšili tarify na řadu průmyslových výrobků, což mělo za následek průměrná cla až na 53% na více než tisíc různých zboží. Dvacet pět obchodních partnerů reagovalo v naturáliích zavedením nových cel na širokou škálu amerického zboží. Na Hoovera byl vyvíjen tlak a byl nucen dodržovat platformu Republikánské strany z roku 1928, která usilovala o ochranná cla, aby zmírnila tržní tlaky na národní agropodniky bojující s národem a snížila míru domácí nezaměstnanosti . Vyvrcholení krachu na akciovém trhu v roce 1929 a nástup Velké hospodářské krize zesílily obavy, což dále tlačilo na společnost Hoover, aby jednala o ochranných politikách proti radám Henryho Forda a více než 1000 ekonomů, kteří protestovali výzvou k vetu zákona. Vývoz ze Spojených států prudce klesl o 60% v letech 1930 až 1933. Celosvětový mezinárodní obchod se prakticky zastavil. Mezinárodní důsledky tarifu Smoot-Hawley, zahrnující ochranářskou a diskriminační obchodní politiku a záchvaty ekonomického nacionalismu , si ekonomové připisují prodloužení a celosvětovou propagaci Velké hospodářské krize.
Formální opuštění zlatého standardu
Klasický zlatý standard byl zaveden v roce 1821 Spojeným královstvím, protože Bank of England umožnila vykoupení svých bankovek za zlaté pruty . Francie, Německo, Spojené státy, Rusko a Japonsko přijaly standard jeden po druhém od roku 1878 do roku 1897, což znamenalo jeho mezinárodní přijetí. K prvnímu odklonu od standardu došlo v srpnu 1914, kdy tyto země zavedly obchodní embarga na vývoz zlata a pozastavily výkup zlata za bankovky. Po skončení první světové války 11. listopadu 1918 začala Rakousko , Maďarsko , Německo, Rusko a Polsko zažívat hyperinflaci . Poté, neformálně se odchýlil od standardu, většina měn byli osvobozeni od fixaci směnných kurzů a nechá plavat . Většina zemí v tomto období usilovala o získání národních výhod a posílení exportu znehodnocením svých měnových hodnot na predátorské úrovně. Řada zemí, včetně Spojených států, podnikla neúnavné a nekoordinované pokusy obnovit bývalý zlatý standard. Raná léta Velké hospodářské krize přinesla bankovní operace ve Spojených státech, Rakousku a Německu, které vyvíjely tlak na zlaté rezervy ve Spojeném království do takové míry, že se zlatý standard stal neudržitelným. Německo se stalo prvním národem, který formálně opustil zlatý standard po první světové válce, když Dresdner Bank zavedla devizové kontroly a vyhlásila bankrot 15. července 1931. V září 1931 Spojené království nechalo libru šterlinků volně plavat. Do konce roku 1931 řada zemí včetně Rakouska, Kanady, Japonska a Švédska opustila zlato. Po rozsáhlých krazech bank a krvácení zlatých rezerv se Spojené státy vymanily ze zlatého standardu v dubnu 1933. Francie se na to nechala podívat až v roce 1936, protože investoři uprchli z franku kvůli politickým obavám o vládu premiéra Léona Bluma .
Liberalizace obchodu ve Spojených státech
Katastrofální dopady tarifu Smoot – Hawley se ukázaly jako obtížné pro kampaň předvolební kampaně Herberta Hoovera v roce 1932. Franklin D. Roosevelt se stal 32. prezidentem USA a Demokratická strana pracovala na zvrácení protekcionismu obchodu ve prospěch liberalizace obchodu . Demokraté jako alternativa ke snižování cel u všech dovozů prosazovali vzájemnost obchodu. Americký kongres schválil v roce 1934 zákon o vzájemných obchodních dohodách, jehož cílem je obnovení globálního obchodu a snížení nezaměstnanosti. Legislativa výslovně zmocnila prezidenta Roosevelta vyjednávat o dvoustranných obchodních dohodách a výrazně snížit cla. Pokud by země souhlasila se snížením cel na určité komodity, USA by zavedly odpovídající škrty na podporu obchodu mezi těmito dvěma národy. V letech 1934 až 1947 sjednaly USA 29 takových dohod a průměrná celní sazba se během stejného období snížila přibližně o jednu třetinu. Legislativa obsahovala důležitou doložku doložky nejvyšších výhod, jejímž prostřednictvím byly tarify vyrovnány všem zemím, takže obchodní dohody nebudou mít za následek určité nebo diskriminační celní sazby u některých zemí pro jakýkoli konkrétní dovoz, vzhledem k obtížím a neefektivitě spojené s diferenciální tarifní sazby. Doložka účinně zobecnila snížení cel z dvoustranných obchodních dohod, což v konečném důsledku snížilo celosvětové celní sazby.
Finanční řád Rise of the Bretton Woods: 1945
Vzhledem k tomu, že počátek OSN jako mezivládního subjektu se v roce 1944 pomalu začal formalizovat, delegáti 44 z jeho raných členských států se setkali v hotelu v Bretton Woods, New Hampshire na měnové a finanční konferenci OSN , nyní běžně označované jako Konference v Bretton Woods. Delegáti si byli vědomi dopadů Velké hospodářské krize, bojů o udržení mezinárodního zlatého standardu během třicátých let a související nestability trhu. Zatímco předchozí pojednání o mezinárodním měnovém systému se zaměřil na fixních plovoucích směnných kurzů, Bretton Woods delegáti oblíbené Pevné směnné kurzy pro svou pružnost. V rámci tohoto systému by státy navázaly své směnné kurzy na americký dolar, který by byl směnitelný za zlato za 35 USD za unci. Toto uspořádání se běžně označuje jako systém Bretton Woods. Národy by neměly udržovat fixní sazby, ale připoutaly by své měny k americkému dolaru a nechaly by směnné kurzy kolísat v pásmu 1% dohodnuté parity. Aby tento požadavek splnily, centrální banky by intervenovaly prostřednictvím prodejů nebo nákupů svých měn vůči dolaru.
Členové mohli upravit své kolíčky v reakci na dlouhodobé zásadní nerovnováhy v platební bilanci, ale byli odpovědní za nápravu nerovnováh prostřednictvím nástrojů fiskální a měnové politiky, než se uchýlili ke strategiím regegování. Nastavitelné zafixování umožnilo větší stabilitu směnného kurzu pro obchodní a finanční transakce, což podpořilo nebývalý růst mezinárodního obchodu a zahraničních investic. Tato funkce vyrostla ze zkušeností delegátů ve třicátých letech minulého století, kdy se nadměrně volatilní směnné kurzy a reaktivní protekcionistické směnné kontroly, které následovaly, ukázaly jako destruktivní pro obchod a prodloužily deflační efekty Velké hospodářské krize. Kapitálová mobilita v rámci systému čelila de facto omezením, protože vlády zavedly omezení kapitálových toků a sladily svou měnovou politiku, aby podpořily své pozice.
Důležitou součástí dohod z Bretton Woods bylo vytvoření dvou nových mezinárodních finančních institucí, Mezinárodního měnového fondu (MMF) a Mezinárodní banky pro obnovu a rozvoj (IBRD). Souhrnně označované jako brettonwoodské instituce začaly fungovat v roce 1947 a 1946. MMF byl zřízen za účelem podpory měnového systému usnadněním spolupráce v mezinárodních měnových otázkách, poskytováním poradenské a technické pomoci členům a poskytováním nouzových půjček národům, které mají opakované potíže s obnovou rovnováhy platební bilance. Členové by přispívali prostředky do fondu podle svého podílu na hrubém světovém produktu , ze kterého by bylo možné vydávat nouzové půjčky.
Členským státům bylo povoleno a povzbuzováno, aby podle potřeby využívaly kapitálové kontroly ke zvládání platební nerovnováhy a plnění provázaných cílů, ale zakázalo se spoléhat na financování MMF na krytí zvláště krátkodobých kapitálových krvácení. Zatímco MMF byl zaveden za účelem vedení členů a poskytnutí krátkodobého finančního okna pro opakující se deficity platební bilance, IBRD byla zřízena, aby sloužila jako typ finančního zprostředkovatele pro směrování globálního kapitálu směrem k dlouhodobým investičním příležitostem a poválečným rekonstrukčním projektům. Vytvoření těchto organizací bylo zásadním milníkem ve vývoji mezinárodní finanční architektury a někteří ekonomové jej považují za nejvýznamnější úspěch mnohostranné spolupráce po druhé světové válce . Od založení Mezinárodní rozvojové asociace (IDA) v roce 1960 jsou IBRD a IDA společně známé jako Světová banka . Zatímco IBRD půjčuje rozvojovým zemím se středními příjmy , IDA rozšiřuje úvěrový program banky tím, že nabízí zvýhodněné půjčky a granty nejchudším zemím světa.
Obecná dohoda o clech a obchodu: 1947
V roce 1947 uzavřelo 23 zemí na konferenci OSN v Ženevě Obecnou dohodu o clech a obchodu (GATT). Delegáti chtěli, aby dohoda stačila, zatímco členské státy budou vyjednávat o vytvoření orgánu OSN známého jako Mezinárodní obchodní organizace (ITO). Jelikož se ITO nikdy neratifikovalo, stal se GATT de facto rámcem pro pozdější mnohostranná obchodní jednání. Členové zdůraznili obchodní reprocity jako přístup ke snižování bariér ve snaze dosáhnout vzájemných zisků. Struktura dohody umožnila jejím signatářům kodifikovat a prosazovat předpisy pro obchodování se zbožím a službami. GATT se soustředil na dvě pravidla: obchodní vztahy musí být spravedlivé a nediskriminační a subvencování nezemědělského vývozu musí být zakázáno. Doložka doložky nejvyšších výhod dohody jako taková zakazovala členům nabízet preferenční celní sazby jakémukoli národu, který by jinak nenabízel ostatním členům GATT. V případě jakéhokoli objevení nezemědělských dotací byli členové oprávněni kompenzovat tyto politiky přijetím vyrovnávacích cel. Dohoda poskytla vládám transparentní strukturu pro řízení obchodních vztahů a vyhýbání se protekcionistickým tlakům. Zásady GATT se však nevztahovaly na finanční aktivitu, což je v souladu s rigidním odrazováním kapitálových pohybů v této době. Počáteční kolo dohody dosáhlo jen omezeného úspěchu při snižování tarifů. Zatímco USA snížily svá cla o jednu třetinu, ostatní signatáři nabízeli mnohem menší obchodní ústupky.
Oživení finanční globalizace
Flexibilní režimy směnných kurzů: 1973 – současnost
Ačkoli stabilita směnného kurzu udržovaná systémem Bretton Woods usnadnila rozšiřování mezinárodního obchodu, tento raný úspěch maskoval jeho základní konstrukční vadu, kde neexistoval žádný mechanismus pro zvýšení nabídky mezinárodních rezerv na podporu pokračujícího růstu obchodu. Na konci padesátých a na začátku šedesátých let začal systém zažívat nepřekonatelné tržní tlaky a zhoršující se soudržnost mezi svými klíčovými účastníky. Centrální banky potřebovaly více USD k držení jako rezervy, ale nebyly schopny rozšířit své peněžní zásoby, pokud by to znamenalo překročení jejich dolarových rezerv a ohrožení jejich kurzových kolíků. Aby systém Bretton Woods vyhověl těmto potřebám, závisel na tom, že Spojené státy budou mít dolarové deficity. V důsledku toho začala hodnota dolaru přesahovat zlatou podporu. Na začátku šedesátých let mohli investoři prodávat zlato za vyšší kurz dolaru v Londýně než ve Spojených státech, což účastníkům trhu signalizovalo, že dolar byl nadhodnocen . Belgicko-americký ekonom Robert Triffin definoval tento problém nyní známý jako triffinské dilema , ve kterém jsou národní ekonomické zájmy země v rozporu s jejími mezinárodními cíli jako depozitář světové rezervní měny.
Francie vyjádřila obavy z uměle nízké ceny zlata v roce 1968 a vyzvala k návratu k bývalému zlatému standardu. Mezitím přebytečné dolary proudily na mezinárodní trhy, protože Spojené státy rozšiřovaly svou peněžní zásobu, aby uspokojily náklady na svou vojenskou kampaň ve vietnamské válce . Její zlaté rezervy byly napadeny spekulativními investory po schodku prvního běžného účtu od 19. století. V srpnu 1971 prezident Richard Nixon pozastavil výměnu amerických dolarů za zlato v rámci Nixon Shock . Uzavření zlatého okna fakticky přesunulo zátěž na úpravu devalvovaného dolaru na jiné národy. Spekulativní obchodníci honili jiné měny a začali prodávat dolary v očekávání, že tyto měny budou přeceněny vůči dolaru. Tyto přílivy kapitálu představovaly potíže pro zahraniční centrální banky, které poté čelily výběru mezi inflačními peněžními zásobami, do značné míry neúčinnými kapitálovými kontrolami nebo pohyblivými směnnými kurzy. Po těchto strastech kolem amerického dolaru byla cena zlata v dolarech zvýšena na 38 USD za unci a systém Bretton Woods byl upraven tak, aby umožňoval výkyvy v rozšířeném pásmu 2,25% jako součást Smithsonianské dohody podepsané členy G-10 v prosinci 1971. Dohoda oddálila zánik systému o další dva roky. Eroze systému byla urychlena nejen devalvací dolaru, ke které došlo, ale také ropnými krizemi v 70. letech 20. století, které zdůrazňovaly význam mezinárodních finančních trhů při recyklaci petrodolaru a financování platební bilance. Jakmile se světová rezervní měna začala vznášet, ostatní země začaly přijímat režimy plovoucího směnného kurzu.
Finanční objednávka po Bretton Woods: 1976
.jpg)
Jako součást prvního dodatku ke svým článkům dohody v roce 1969 vyvinul MMF nový rezervní nástroj zvaný zvláštní práva čerpání (SDR), který by mohly být drženy centrálními bankami a vyměňovány mezi nimi a fondem jako alternativa ke zlatu. SDR vstoupily do služby v roce 1970 původně jako jednotky tržního koše šestnácti hlavních automobilových měn zemí, jejichž podíl na celkovém světovém exportu přesáhl 1%. Složení koše se v průběhu času měnilo a v současné době se skládá z amerického dolaru, eura, japonského jenu, čínského juanu a britské libry. Kromě držení rezerv jako národů mohou státy denominovat transakce mezi sebou a fondem v SDR, ačkoli tento nástroj není nástrojem obchodu. V mezinárodních transakcích poskytuje charakteristika portfolia měnového koše větší stabilitu proti nejistotám spojeným s volně pohyblivými směnnými kurzy. Zvláštní práva čerpání byla původně ekvivalentní specifikovanému množství zlata, ale nebyla přímo směnitelná za zlato a místo toho sloužila jako náhrada při získávání dalších měn, které by bylo možné směnit za zlato. Fond původně vydal 9,5 miliardy XDR v letech 1970 až 1972.
Členové MMF podepsali v lednu 1976 Jamajskou dohodu , která ratifikovala konec brettonwoodského systému a přeorientovala roli fondu při podpoře mezinárodního měnového systému. Dohoda oficiálně přijala režimy flexibilního směnného kurzu, které se objevily po selhání opatření Smithsonianské dohody. Spolu s pohyblivými směnnými kurzy dohoda schválila intervence centrální banky zaměřené na odstranění nadměrné volatility. Dohoda zpětně formalizovala opuštění zlata jako rezervního nástroje a fond následně démonizoval své zlaté rezervy, vracel zlato členům nebo jej prodával, aby poskytl chudším národům finanční pomoc. Rozvojové země a země, které nemají zdroje na export ropy, se díky tomu těšily lepšímu přístupu k programům půjčování MMF. Fond nadále pomáhal zemím, které se potýkají s deficity platební bilance a měnovými krizemi, ale začal ukládat podmíněné financování, které vyžadovalo, aby země přijaly politiky zaměřené na snižování deficitů prostřednictvím snižování výdajů a zvyšování daní, snižování ochranných překážek obchodu a kontrakční měnové politiky.
Druhý dodatek ke článkům dohody byl podepsán v roce 1978. Legálně formalizoval volně se pohybující přijetí a demonetizaci zlata dosaženou dohodou z Jamajky a vyžadoval, aby členové podporovali stabilní směnné kurzy prostřednictvím makroekonomické politiky. Systém po Bretton Woods byl decentralizován v tom, že členské státy si ponechaly autonomii při výběru režimu směnného kurzu. Novela také rozšířila kapacitu instituce pro dohled a pověřila členy podporou měnové udržitelnosti spoluprací s fondem na implementaci režimu. Tato role se nazývá dohled MMF a je uznávána jako klíčový bod ve vývoji mandátu fondu, který byl rozšířen nad rámec otázek platební bilance na širší zájmy s vnitřním a vnějším tlakem na celkovou hospodářskou politiku zemí.
Pod nadvládou režimů flexibilních směnných kurzů se devizové trhy staly výrazně volatilnějšími. V roce 1980 nově zvolená administrativa prezidenta USA Ronalda Reagana způsobila rostoucí deficity platební bilance a rozpočtové deficity. K financování těchto deficitů Spojené státy nabídly uměle vysoké reálné úrokové sazby, aby přilákaly velký příliv zahraničního kapitálu. Jak rostla poptávka zahraničních investorů po amerických dolarech, hodnota dolaru se podstatně posilovala, dokud nedosáhla svého vrcholu v únoru 1985. Obchodní deficit USA vzrostl v roce 1985 na 160 miliard dolarů (341 miliard dolarů v dolarech 2012) v důsledku silného zhodnocení dolaru. G5 se setkal v září 1985 v hotelu Plaza v New Yorku a dohodli se, že dolar by měl znehodnocovat vůči hlavním měnám vyřešit obchodní deficit Spojených států a zavázala k podpoře tohoto cíle se jednání intervence devizovém trhu, v čem stal se známý jako Plaza Accord . Americký dolar nadále oslaboval, ale industrializované země se stále více obávaly, že bude příliš silně klesat a že se zvýší volatilita směnných kurzů. Aby se tyto obavy vyřešily, uspořádala skupina G7 (nyní G8 ) v Paříži v roce 1987 summit, na kterém se dohodly usilovat o zlepšení stability směnných kurzů a lepší koordinaci svých makroekonomických politik v rámci Louvre Accord . Tato dohoda se stala původem řízeného floatového režimu, pomocí kterého centrální banky společně zasahují do řešení podhodnocení a nadhodnocení na devizovém trhu za účelem stabilizace jinak volně plovoucích měn. Směnné kurzy se po přijetí řízeného plovoucího kurzu v 90. letech stabilizovaly, přičemž v letech 1997 až 2000 byla v bublině Dot-com silná ekonomická výkonnost USA . Po korekci bubliny Dot-com na burze v roce 2000 obchodní deficit země vzrostl, útoky z 11. září zvýšily politickou nejistotu a dolar se v roce 2001 začal znehodnocovat.
Evropský měnový systém: 1979
V návaznosti na Smithsonianskou dohodu členské státy Evropského hospodářského společenství přijaly užší měnové pásmo 1,125% pro směnné kurzy mezi svými vlastními měnami a vytvořily tak systém pevného směnného kurzu menšího rozsahu známý jako had v tunelu . Had se ukázal jako neudržitelný, protože nenutil země EHS ke koordinaci makroekonomických politik. V roce 1979 Evropský měnový systém (EMS) vyřadil měnového hada. EMS představoval dvě klíčové složky: jednotku evropské měny (ECU), umělý vážený průměrný tržní koš měn členů Evropské unie a mechanismus směnného kurzu (ERM), postup pro řízení kolísání směnných kurzů v souladu s vypočítanou paritou mřížka nominálních hodnot měn.
Paritní mřížka byla odvozena z parit, které si každá zúčastněná země stanovila pro svoji měnu se všemi ostatními měnami v systému, denominovanými v ECU. Váhy v ECU se změnily v reakci na rozdíly v hodnotách každé měny v jejím koši. V rámci ERM, pokud směnný kurz dosáhl svého horního nebo dolního limitu (v pásmu 2,25%), byly oba národy v tomto měnovém páru povinny kolektivně intervenovat na devizovém trhu a podle potřeby nakupovat nebo prodávat podhodnocenou měnu vrátit směnný kurz na jeho nominální hodnotu podle paritní matice. Požadavek kooperativní tržní intervence znamenal zásadní rozdíl od systému Bretton Woods. Podobně jako v Bretton Woods však členové EMS mohli ukládat kapitálové kontroly a další posuny měnové politiky zemím odpovědným za směnné kurzy, které se blíží jejich hranicím, což je identifikováno indikátorem divergence, který měřil odchylky od hodnoty ECU. Centrální směnné kurzy paritní sítě bylo možné za výjimečných okolností upravit a byly měněny v průměru každých osm měsíců během počátečních čtyř let provozu systémů. Během své dvacetileté životnosti byly tyto centrální sazby upraveny více než 50krát.
Narození Světové obchodní organizace: 1994
.jpg)
Uruguayského kola GATT mnohostranných obchodních jednání se konala od roku 1986 do roku 1994, s 123 národů se stane smluvní stranou dohody o dosažených během jednání. Mezi úspěchy patřila liberalizace obchodu se zemědělským zbožím a textilem, Obecná dohoda o obchodu službami a dohody o otázkách práv duševního vlastnictví. Klíčovým projevem tohoto kola byla Marrákešská dohoda podepsaná v dubnu 1994, která založila Světovou obchodní organizaci (WTO). WTO je charterová mnohostranná obchodní organizace, pověřená pokračováním mandátu GATT na podporu obchodu, správu obchodních vztahů a předcházení poškozování obchodních praktik nebo politik. Začalo fungovat v lednu 1995. Ve srovnání se svým předchůdcem sekretariátu GATT má WTO vylepšený mechanismus pro urovnávání obchodních sporů, protože organizace je založena na členství a nezávisí na konsensu jako v tradičních obchodních jednáních. Tato funkce byla navržena tak, aby řešila předchozí slabiny, přičemž strany ve sporech by vyvolávaly průtahy, bránily vyjednávání nebo se uchýlily ke slabému prosazování. V roce 1997 dosáhli členové WTO dohody, která se zavázala k mírnějším omezením komerčních finančních služeb, včetně bankovních služeb, obchodování s cennými papíry a pojišťovacích služeb. Tyto závazky vstoupily v platnost v březnu 1999 a skládalo se ze 70 vlád, které představují přibližně 95% celosvětových finančních služeb.
Finanční integrace a systémové krize: 1980 – současnost
Finanční integrace mezi průmyslově vyspělými zeměmi v 80. a 90. letech podstatně vzrostla, stejně jako liberalizace jejich kapitálových účtů. Integrace mezi finančními trhy a bankami přinesla výhody, jako je vyšší produktivita a široké sdílení rizik v makroekonomii. Výsledná vzájemná závislost také přinesla značné náklady, pokud jde o sdílené zranitelnosti a zvýšené vystavení systémovým rizikům. Doprovodná finanční integrace v posledních desetiletích byla sledem deregulace , kdy země stále více upouštěly od regulací chování finančních zprostředkovatelů a zjednodušených požadavků na zveřejňování informací veřejnosti a regulačním orgánům. Jak se ekonomiky staly otevřenějšími, národy byly stále více vystaveny vnějším šokům. Ekonomové tvrdili, že větší celosvětová finanční integrace vedla k volatilnějším tokům kapitálu, čímž se zvýšil potenciál turbulencí na finančním trhu. Vzhledem k větší integraci mezi národy může systémová krize v jednom snadno infikovat ostatní.
V 80. a 90. letech minulého století došlo k vlně měnových krizí a selhání státu, včetně krachů akciového trhu na Černém pondělí v roce 1987 , krize v evropském měnovém systému v roce 1992, krize v mexickém pesu , v roce 1997 asijská měnová krize , v roce 1998 ruská finanční krize a v letech 1998–2002 v Argentině peso krize . Tyto krize se lišily svou šířkou, příčinami a zhoršením, mezi něž patřily úniky kapitálu způsobené spekulativními útoky na měny s pevným směnným kurzem, které byly vzhledem k fiskální politice národa vnímány jako chybné, samonaplňující se spekulativní útoky investorů, kteří očekávají, že ostatní investoři postupujte podle daných pochybností o měnovém kolíku národa, nedostatečném přístupu k rozvinutým a fungujícím domácím kapitálovým trhům v zemích rozvíjejících se trhů a obrácení běžného účtu v podmínkách omezené mobility kapitálu a nefunkčních bankovních systémů.
Po výzkumu systémových krizí, které sužovaly rozvojové země v průběhu devadesátých let, dosáhli ekonomové konsensu v tom, že liberalizace kapitálových toků je důležitým předpokladem, pokud mají tyto země sledovat výhody, které nabízí finanční globalizace. Mezi takové podmínky patří stabilní makroekonomická politika, zdravá fiskální politika, silná bankovní regulace a silná právní ochrana vlastnických práv . Ekonomové do značné míry upřednostňují dodržování organizované posloupnosti podpory přímých zahraničních investic , liberalizace domácího akciového kapitálu a přijímání odlivu kapitálu a krátkodobé kapitálové mobility pouze poté, co země dosáhne fungujících domácích kapitálových trhů a vytvoří zdravý regulační rámec. Rozvíjející se tržní ekonomika musí vyvinout věrohodnou měnu v očích domácích i mezinárodních investorů, aby si uvědomila výhody globalizace, jako je větší likvidita, větší úspory při vyšších úrokových sazbách a zrychlený hospodářský růst. Pokud země přijme neomezený přístup na zahraniční kapitálové trhy, aniž by si zachovala důvěryhodnou měnu, stane se zranitelnou vůči spekulativním únikům kapitálu a náhlým zastávkám , které s sebou nesou závažné ekonomické a sociální náklady.
Země se snažily zlepšit udržitelnost a transparentnost globálního finančního systému v reakci na krize v 80. a 90. letech minulého století. Basilejský výbor pro bankovní dohled byl vytvořen v roce 1974 guvernéři centrálních bank jednotlivých členů G-10 s cílem usnadnit spolupráci v oblasti dohledu a regulace bankovních praktik. Sídlo společnosti je v Bank for International Settlements v Basileji ve Švýcarsku. Výbor uspořádal několik jednání projednávaných společně jako Basilejské dohody . První z těchto dohod, známý jako Basel I , se uskutečnil v roce 1988 a zdůraznil úvěrové riziko a posouzení různých tříd aktiv. Basilej I byl motivován obavami, zda jsou velké nadnárodní banky přiměřeně regulovány, což vyplývá z pozorování během latinskoamerické dluhové krize v 80. letech . V návaznosti na Basel I zveřejnil výbor doporučení ohledně nových kapitálových požadavků pro banky, které země G-10 zavedly o čtyři roky později. V roce 1999 zřídila skupina G-10 Fórum finanční stability ( v roce 2009 jej znovu zřídila skupina G-20 jako Rada pro finanční stabilitu ) s cílem usnadnit spolupráci mezi regulačními agenturami a podpořit stabilitu v globálním finančním systému. Fórum bylo pověřeno vývojem a kodifikací dvanácti mezinárodních standardů a jejich implementací.
Dohoda Basel II byla stanovena v roce 2004 a znovu zdůrazňovala kapitálové požadavky jako ochranu před systémovým rizikem a také potřebu globální konzistence v bankovních předpisech, aby konkurenčně neznevýhodňovala banky působící na mezinárodní úrovni. Bylo to motivováno tím, co bylo považováno za nedostatky první dohody, jako je nedostatečné zveřejňování rizikových profilů bank a dohled ze strany regulačních orgánů. Členové jej implementovali pomalu, přičemž velké úsilí Evropské unie a USA se uskutečnilo až v letech 2007 a 2008. V roce 2010 Basilejský výbor zrevidoval kapitálové požadavky v souboru vylepšení Basel II známého jako Basel III , který se soustředil na požadavek pákového poměru zaměřeného na omezení nadměrného zadlužování bank. Kromě posílení poměru Basel III upravil vzorce používané k vážení rizika a výpočtu kapitálových prahů nezbytných ke zmírnění rizik bankovních vkladů, přičemž závěr, že kapitálový práh by měl být stanoven na 7% hodnoty rizikově vážených aktiv banky .
Zrození Evropské hospodářské a měnové unie 1992
V únoru 1992 podepsaly země Evropské unie Maastrichtskou smlouvu, která nastínila třístupňový plán na urychlení pokroku směrem k hospodářské a měnové unii (EMU). První fáze se soustředila na liberalizaci kapitálové mobility a sladění makroekonomických politik mezi zeměmi. Ve druhé fázi byl zřízen Evropský měnový institut, který byl nakonec rozpuštěn společně se zřízením Evropské centrální banky (ECB) a Evropského systému centrálních bank v roce 1998 . Klíčem k Maastrichtské smlouvě bylo nastínění konvergenčních kritérií, která by členové EU museli splnit, než jim bude povoleno pokračovat. Třetí a poslední fáze zavedla společnou měnu pro oběh známou jako euro , kterou v lednu 1999 přijalo jedenáct tehdejších patnácti členů Evropské unie. Přitom rozdělili svoji suverenitu v otázkách měnové politiky. Tyto země pokračovaly v oběhu svých vnitrostátních zákonných tendrů, směnitelných za eura za pevné sazby, až do roku 2002, kdy ECB začala vydávat oficiální euromince a bankovky. V roce 2011 EMU zahrnuje 17 zemí, které vydaly euro, a 11 států mimo euro.
Globální finanční krize
Po tržních turbulencích finančních krizí v 90. letech a útocích z 11. září na USA v roce 2001 se finanční integrace mezi vyspělými zeměmi a rozvíjejícími se trhy zintenzivnila, přičemž došlo k podstatnému růstu kapitálových toků mezi bankami a obchodování s finančními deriváty a strukturovanými finančními produkty . Celosvětové mezinárodní kapitálové toky od roku 2002 do roku 2007 vzrostly ze 3 bilionů USD na 11 bilionů USD, především ve formě krátkodobých nástrojů peněžního trhu . Spojené státy zaznamenaly růst velikosti a složitosti firem zapojených do širokého spektra finančních služeb přes hranice v důsledku zákona Gramm – Leach – Bliley z roku 1999, který zrušil Glass -Steagallův zákon z roku 1933, čímž končí omezení komerčních bank „investiční bankovní činnost. Průmyslově vyspělé země se při financování domácích investičních příležitostí začaly více spoléhat na zahraniční kapitál, což mělo za následek nebývalé kapitálové toky do vyspělých ekonomik z rozvojových zemí, což se odráží v globální nerovnováze, která v roce 2007 vzrostla na 6% hrubého světového produktu ze 3% v roce 2001.
Globální finanční krize vyvolaná v letech 2007 a 2008 sdílela některé z klíčových rysů projevených vlnou mezinárodních finančních krizí v 90. letech, včetně zrychleného přílivu kapitálu, slabých regulačních rámců, uvolněných měnových politik, chování stáda během investičních bublin , kolapsu cen aktiv, a masivní snižování zadluženosti . Systémové problémy pocházejí ze Spojených států a dalších vyspělých zemí. Podobně jako v asijské krizi v roce 1997 si globální krize vyžádala rozsáhlé půjčky bank provádějících neproduktivní investice do nemovitostí a také špatné standardy správy a řízení společností u finančních zprostředkovatelů. Zejména ve Spojených státech, krize byla charakterizována rostoucí sekuritizací z majetku nebonitních , velkých fiskálních schodků a nadměrného financování v oblasti bydlení. Zatímco realitní bublina v USA spustila finanční krizi, bublina byla financována zahraničním kapitálem plynoucím z mnoha zemí. Vzhledem k tomu, že její nakažlivé účinky začaly infikovat další národy, krize se stala předzvěstí globálního hospodářského poklesu, který se nyní označuje jako Velká recese. V důsledku krize klesl celkový objem světového obchodu se zbožím a službami od roku 2008 do roku 2009 o 10% a do roku 2011 se nevzpamatoval, přičemž došlo ke zvýšené koncentraci v zemích rozvíjejících se trhů. Globální finanční krize ukázala negativní dopady celosvětové finanční integrace, což vyvolalo diskuse o tom, jak a zda by se některé země měly od systému zcela oddělit.
Krize eurozóny
V roce 2009 nově zvolená vláda v Řecku odhalila falšování údajů o svém národním rozpočtu a její fiskální deficit za rok činil 12,7% HDP, na rozdíl od 3,7%, které zastávala předchozí administrativa. Tato zpráva upozornila trhy na skutečnost, že schodek Řecka překročil maximum 3% eurozóny uvedené v Paktu o stabilitě a růstu hospodářské a měnové unie . Investoři znepokojení z možného selhání státu rychle prodali řecké dluhopisy. Vzhledem k předchozímu rozhodnutí Řecka přijmout euro jako svou měnu již nemělo autonomii měnové politiky a nemohlo zasáhnout do znehodnocení národní měny, aby absorbovalo otřesy a posílilo konkurenceschopnost, což bylo tradiční řešení náhlého úniku kapitálu. Krize se ukázala nakažlivá, když se rozšířila do Portugalska, Itálie a Španělska (společně s Řeckem jsou souhrnně označovány jako PRASATA ). Ratingové agentury v roce 2010 snížily úroveň dluhových nástrojů těchto zemí, což dále zvýšilo nákladnost refinancování nebo splácení jejich národních dluhů. Krize se dále šířila a brzy přerostla v evropskou krizi státního dluhu, která po velké recesi ohrožovala hospodářské oživení. V součinnosti s MMF shromáždili členové Evropské unie záchranu ve výši 750 miliard EUR pro Řecko a další postižené země. ECB se navíc zavázala nakupovat dluhopisy od problémových zemí eurozóny ve snaze zmírnit riziko paniky bankovního systému. Ekonomové uznávají krizi, která zdůrazňuje hloubku finanční integrace v Evropě, v kontrastu s chybějící fiskální integrací a politickým sjednocením nezbytným k předcházení krizím nebo na ně rozhodně reagovat. Během počátečních vln krize veřejnost spekulovala, že nepokoje mohou mít za následek rozpad eurozóny a opuštění eura. Německý spolkový ministr financí Wolfgang Schäuble vyzval k vyloučení provinilých zemí z eurozóny. Nyní běžně označovaná jako krize eurozóny probíhá od roku 2009 a naposledy začala zahrnovat kyperskou finanční krizi 2012–13 .
Důsledky globalizovaného kapitálu
Platební bilance
Účty platební bilance shrnují platby provedené do zahraničí nebo přijaté ze zahraničí. Účtenky jsou považovány za kreditní transakce, zatímco platby za debetní transakce. Platební bilance je funkcí tří složek: transakce zahrnující vývoz nebo dovoz zboží a služeb z běžného účtu , transakce zahrnující nákup nebo prodej finančních aktiv tvoří finanční účet a transakce zahrnující nekonvenční převody bohatství tvoří kapitálový účet . Běžný účet shrnuje tři proměnné: obchodní bilanci, čistý faktorový příjem ze zahraničí a čisté jednostranné převody. Finanční účet shrnuje hodnotu vývozu oproti dovozu aktiv a kapitálový účet shrnuje hodnotu přijatých převodů aktiv bez daných převodů. Kapitálový účet zahrnuje také oficiální rezervní účet, který shrnuje nákupy a prodeje tuzemských měn, deviz, zlata a SDR centrálními bankami za účelem udržování nebo využívání bankovních rezerv.
Protože se platební bilance rovná nule, znamená přebytek běžného účtu schodek na majetkových účtech a naopak. Přebytek nebo schodek běžného účtu udává, do jaké míry se země při financování své spotřeby a investic spoléhá na zahraniční kapitál a zda žije nad rámec svých možností. Například za předpokladu nulového zůstatku kapitálového účtu (tedy bez možnosti převodu aktiv k financování) znamená schodek běžného účtu ve výši 1 miliardy GBP přebytek finančního účtu (nebo čistý export aktiv) ve výši 1 miliardy GBP. Čistý vývozce finančních aktiv je známý jako dlužník, který směňuje budoucí platby za aktuální spotřebu. Čistý export finančních aktiv dále naznačuje růst dluhu země. Z tohoto pohledu platební bilance spojuje příjem národa s jeho výdaji tím, že ukazuje míru, do jaké jsou nerovnováhy běžného účtu financovány domácím nebo zahraničním finančním kapitálem, což osvětluje, jak se v průběhu času formuje bohatství národa. Zdravá platební bilance je pro hospodářský růst důležitá. Pokud mají země, které zažívají růst poptávky, problém udržet zdravou platební bilanci, může se poptávka zpomalit, což vede k: nevyužité nebo přebytečné nabídce, odrazujícím zahraničním investicím a méně atraktivnímu vývozu, což může dále posílit negativní cyklus, který prohlubuje platební nerovnováhu.
Vnější bohatství země se měří hodnotou jejích zahraničních aktiv očištěných o její zahraniční závazky. Přebytek běžného účtu (a odpovídající schodek finančního účtu) naznačuje nárůst vnějšího bohatství, zatímco deficit naznačuje pokles. Kromě údajů o běžném účtu o tom, zda je země čistým kupujícím nebo čistým prodejcem aktiv, jsou posuny vnějšího bohatství národa ovlivněny kapitálovými zisky a kapitálovými ztrátami ze zahraničních investic. Pozitivní vnější bohatství znamená, že země je ve světové ekonomice čistým věřitelem (nebo věřitelem ) , zatímco negativní vnější bohatství označuje čistého dlužníka (nebo dlužníka ).
Unikátní finanční rizika
Národy a mezinárodní podniky čelí řadě finančních rizik, která jsou pro zahraniční investiční aktivity jedinečná. Politické riziko je potenciál pro ztráty způsobené politickou nestabilitou cizí země nebo jiným nepříznivým vývojem, který se projevuje v různých formách. Riziko převodu zdůrazňuje nejistotu kolem kapitálových kontrol a platební bilance země. Operační riziko charakterizuje obavy z regulačních politik dané země a jejich dopad na běžné obchodní operace. Kontrolní riziko se rodí z nejistot kolem majetku a rozhodovacích práv v místním provozu přímých zahraničních investic. Kreditní riziko znamená, že věřitelé mohou čelit chybějícímu nebo nepříznivému regulačnímu rámci, který poskytuje malou nebo žádnou právní ochranu zahraničních investic. Zahraniční vlády se například mohou zavázat k selhání státu nebo jinak odmítnout své dluhové závazky vůči mezinárodním investorům bez jakýchkoli právních důsledků nebo postihu. Vlády se mohou rozhodnout vyvlastnit nebo znárodnit aktiva držená v zahraničí nebo přijmout vykonstruované změny zásad po rozhodnutí investora získat aktiva v hostitelské zemi. Riziko země zahrnuje jak politické, tak úvěrové riziko a představuje potenciál pro neočekávaný vývoj v hostitelské zemi, který by ohrozil její schopnost splácet dluh a repatriaci zisků z úroků a dividend.
Účastníci
Ekonomičtí aktéři
Každá z klíčových ekonomických funkcí, spotřeba, výroba a investice, se v posledních desetiletích stala vysoce globalizovanou. Zatímco spotřebitelé stále více dovážejí zahraniční zboží nebo nakupují domácí zboží vyrobené se zahraničními vstupy, podniky nadále rozšiřují výrobu na mezinárodní úrovni, aby uspokojily stále globalizovanější spotřebu ve světové ekonomice. Mezinárodní finanční integrace mezi národy poskytla investorům příležitost diverzifikovat jejich portfolia aktiv investováním v zahraničí. Spotřebitelé , nadnárodní korporace , individuální a institucionální investoři a finanční zprostředkovatelé (například banky ) jsou klíčovými ekonomickými aktéry v rámci globálního finančního systému. Centrální banky (jako je Evropská centrální banka nebo americký Federální rezervní systém ) provádějí operace na volném trhu ve snaze dosáhnout cílů měnové politiky. Mezinárodní finanční instituce , jako jsou instituce Bretton Woods , multilaterální rozvojové banky a další rozvojové finanční instituce, poskytují nouzové financování zemím v krizi, poskytují potenciálním zahraničním investorům nástroje ke zmírnění rizika a shromažďují kapitál pro rozvojové financování a iniciativy na snižování chudoby. Obchodní organizace, jako je Světová obchodní organizace, Institut mezinárodních financí a Světová federace výměn, se pokoušejí usnadnit obchod, usnadnit obchodní spory a řešit ekonomické záležitosti, podporovat standardy a sponzorovat publikace o výzkumu a statistikách.
Regulační orgány
Mezi explicitní cíle finanční regulace patří snaha zemí o finanční stabilitu a ochranu nenáročných hráčů na trhu před podvodnými aktivitami, zatímco mezi implicitní cíle patří nabídka životaschopného a konkurenceschopného finančního prostředí světovým investorům. Jediný národ s fungujícím řízením, finančními předpisy, pojištěním vkladů , nouzovým financováním prostřednictvím slevových oken, standardními účetními postupy a zavedenými zákonnými postupy a postupy zveřejňování, může sám vyvinout a růst zdravý domácí finanční systém. V globálním kontextu však neexistuje žádná ústřední politická autorita, která by mohla tato ujednání rozšířit globálně. Vlády spíše spolupracovaly na vytvoření řady institucí a postupů, které se v průběhu času vyvíjely a jsou souhrnně označovány jako mezinárodní finanční architektura. V rámci této architektury mají regulační orgány, jako jsou národní vlády a mezivládní organizace, schopnost ovlivňovat mezinárodní finanční trhy. Národní vlády mohou zaměstnat svá ministerstva financí, státní pokladny a regulační agentury, aby zavedly tarify a kontroly zahraničního kapitálu, nebo mohou použít své centrální banky k provedení požadovaného zásahu na otevřených trzích.
Dochází k určitému stupni samoregulace, kdy se banky a jiné finanční instituce pokoušejí fungovat v souladu s pokyny stanovenými a zveřejněnými mnohostrannými organizacemi, jako je Mezinárodní měnový fond nebo Banka pro mezinárodní platby (zejména Basilejský výbor pro bankovní dohled a Výbor pro globální Finanční systém). Dalšími příklady mezinárodních regulačních orgánů jsou: Rada pro finanční stabilitu (FSB) zřízená za účelem koordinace informací a činností mezi rozvinutými zeměmi; Mezinárodní organizace komisí pro cenné papíry (IOSCO), který koordinuje regulace finančních cenných papírů; Mezinárodní asociace orgánů dohledu v pojišťovnictví (IAIS), která prosazuje důsledné pojišťovnictví dohled; Financial Action Task Force praní špinavých peněz , což usnadňuje spolupráci v bojovat proti praní špinavých peněz a financování terorismu ; a Rada pro mezinárodní účetní standardy (IASB), která vydává účetní a auditorské standardy. Veřejná a soukromá opatření existují s cílem pomoci a vedení zemím bojujícím s platbami státního dluhu, jako je Paris Club a London Club . Národní komise pro cenné papíry a nezávislé finanční regulátory udržují dohled nad aktivitami devizového trhu svých průmyslových odvětví. Dva příklady nadnárodních finančních regulátorů v Evropě jsou Evropský bankovní orgán (EBA), který identifikuje systémová rizika a institucionální nedostatky a může zrušit vnitrostátní regulační orgány, a Evropský stínový finanční regulační výbor (ESFRC), který přezkoumává otázky finanční regulace a vydává politická doporučení.
Výzkumné organizace a další fóra
Výzkumné a akademické instituce, profesní sdružení a think-tanky mají za cíl pozorovat, modelovat, chápat a publikovat doporučení ke zlepšení transparentnosti a efektivity globálního finančního systému. Například nezávislé nestranícké Světové ekonomické fórum usnadňuje zasedání Rady globální agendy o globálním finančním systému a Rady globální agendy o mezinárodním měnovém systému, které podávají zprávy o systémových rizicích a shromažďují politická doporučení. Asociace globálních finančních trhů usnadňuje diskusi o globálních finančních problémech mezi členy různých profesních sdružení po celém světě. The Group of Thirty (G30) se zformovala v roce 1978 jako soukromá mezinárodní skupina konzultantů, výzkumných pracovníků a zástupců odhodlaných rozvíjet porozumění mezinárodní ekonomice a globálním financím.
Budoucnost globálního finančního systému
MMF oznámil, že globální finanční systém je na cestě ke zlepšení finanční stability, ale čelí řadě přechodných výzev, které nesou regionální zranitelnosti a politické režimy. Jednou z výzev je zvládnout odtržení USA od akomodační měnové politiky. Udělat to elegantním a uspořádaným způsobem může být obtížné, protože se trhy přizpůsobí tak, aby odrážely očekávání investorů od nového měnového režimu s vyššími úrokovými sazbami. Úrokové sazby by mohly růst příliš prudce, pokud by byly zhoršeny strukturálním poklesem tržní likvidity v důsledku vyšších úrokových sazeb a větší volatility, nebo strukturálním snižováním zadluženosti u krátkodobých cenných papírů a v systému stínového bankovnictví (zejména na trhu hypoték a investičních fondů do nemovitostí ). Jiné centrální banky zvažují způsoby, jak opustit nekonvenční měnové politiky používané v posledních letech. Některé národy, například Japonsko, se však pokoušejí o stimulační programy ve větším měřítku v boji proti deflačním tlakům. Národy eurozóny zavedly nespočet národních reforem zaměřených na posílení měnové unie a zmírnění stresu bank a vlád. Přesto některé evropské země, jako je Portugalsko, Itálie a Španělsko, nadále bojují se silně zadluženými korporátními sektory a roztříštěnými finančními trhy, na nichž investoři čelí neefektivitě cen a obtížnosti identifikace kvalitních aktiv. Banky působící v takovém prostředí mohou potřebovat silnější opatření, aby vydržely odpovídající úpravy trhu a absorbovaly potenciální ztráty. Ekonomiky rozvíjejících se trhů čelí výzvám vyšší stability, protože trhy s dluhopisy naznačují zvýšenou citlivost na uvolňování měny ze strany externích investorů, kteří pronikají na domácí trhy, čímž se vystavují potenciálním únikům kapitálu způsobeným silným zadlužením podniků v expanzivním úvěrovém prostředí. Političtí činitelé v těchto ekonomikách mají za úkol přejít k udržitelnějším a vyváženějším finančním sektorům a zároveň podporovat růst trhu, aby nevyvolali stažení investorů.
Globální finanční krize a Velká recese vyvolaly obnovený diskurz o architektuře globálního finančního systému. Tyto události upozornily na finanční integraci, nedostatky globální správy a na vznikající systémová rizika finanční globalizace. Od založení formálního mezinárodního měnového systému v roce 1945 s MMF zmocněným jako jeho strážce prošel svět rozsáhlými politickými a ekonomickými změnami. Tím se zásadně změnilo paradigma, ve kterém mezinárodní finanční instituce působí, což zvyšuje složitost mandátů MMF a Světové banky. Nedostatečné dodržování formálního měnového systému způsobilo neplatnost globálních omezení národních makroekonomických politik a deficit správy finančních činností na základě pravidel. Marc Uzan, francouzský ekonom a výkonný ředitel výboru Reinventing Bretton Woods Světového ekonomického fóra, poukázal na to, že některé radikální návrhy, jako je „globální centrální banka nebo světový finanční úřad“, byly považovány za nepraktické, což vedlo k dalšímu zvážení střední dlouhodobé úsilí o zlepšení transparentnosti a zveřejňování, posílení finančního klimatu rozvíjejících se trhů, posílení obezřetnostního regulačního prostředí ve vyspělých zemích a lepší umírnění liberalizace kapitálového účtu a výběru režimu směnného kurzu na rozvíjejících se trzích. Rovněž upozornil na výzvy ke zvýšené účasti soukromého sektoru na řízení finančních krizí a na posílení zdrojů multilaterálních institucí.
Council on Foreign Relations posouzení "globálních finančních poznámek, že nadměrné instituce s navzájem se překrývajících směrnic a omezených oblastí působnosti orgánu, spolu s obtížemi sladění národních zájmů s mezinárodními reformami, jsou dva klíčové nedostatky zpomalující globální finanční reformy. Národy v současné době nemají komplexní strukturu pro koordinaci makroekonomické politiky a globální nerovnováha v úsporách se před a po globální finanční krizi rozmohla do té míry, že bylo zpochybněno postavení Spojených států jako správce světové rezervní měny. Pokrizové úsilí o provádění makroekonomických politik zaměřených na stabilizaci devizových trhů musí být ještě institucionalizováno. Nedostatek mezinárodní shody v tom, jak nejlépe monitorovat a řídit bankovní a investiční činnost, ohrožuje schopnost světa předcházet budoucím globálním finančním krizím. Pomalé a často opožděné provádění bankovních předpisů, které splňují kritéria Basel III, znamená, že většina standardů vstoupí v platnost až v roce 2019, což způsobí pokračující vystavení globálních financí neregulovaným systémovým rizikům. Navzdory Basel III a dalším snahám skupiny G20 posílit kapacitu Rady pro finanční stabilitu usnadňovat spolupráci a stabilizovat regulační změny, regulace existuje převážně na národní a regionální úrovni.
Reformní úsilí
Bývalý hlavní ekonom Světové banky a bývalý předseda Rady ekonomických poradců USA Joseph E. Stiglitz na konci devadesátých let hovořil o rostoucí shodě, že něco není v pořádku se systémem, který je schopen ukládat vysoké náklady velkému počtu lidí, kteří jsou stěží dokonce účastníci mezinárodních finančních trhů, kteří nespekulují o mezinárodních investicích ani si nepůjčují v cizích měnách. Tvrdil, že zahraniční krize mají silné celosvětové důsledky částečně kvůli fenoménu morálního hazardu , zvláště když mnoho nadnárodních firem záměrně investuje do vysoce rizikových vládních dluhopisů v očekávání národní nebo mezinárodní záchrany. Ačkoli lze krize překonat nouzovým financováním, zaměstnávání záchranných balíků představuje velkou zátěž pro daňové poplatníky žijící v postižených zemích a vysoké náklady poškozují životní úroveň. Stiglitz prosazoval nalezení prostředků ke stabilizaci krátkodobých mezinárodních kapitálových toků, aniž by to negativně ovlivnilo dlouhodobé přímé zahraniční investice, které do ekonomik obvykle přinášejí nové znalosti a technologický pokrok.
Americký ekonom a bývalý předseda Federálního rezervního systému Paul Volcker tvrdil, že nedostatek globální shody v klíčových otázkách ohrožuje úsilí o reformu globálního finančního systému. Tvrdil, že dost možná je nejdůležitějším problémem jednotný přístup k řešení selhání systémově důležitých finančních institucí, přičemž si všiml, že veřejní daňoví poplatníci a vládní úředníci byli rozčarováni z nasazení daňových příjmů na záchranu věřitelů kvůli zastavení nákazy a zmírnění hospodářské katastrofy . Volcker vyjádřil řadu potenciálních koordinovaných opatření: zvýšený dohled nad politikou ze strany MMF a závazek národů přijmout dohodnuté osvědčené postupy, povinné konzultace od mnohostranných orgánů vedoucí k přímějším doporučením politiky, přísnější kontroly národní kvalifikace pro nouzové financování ( nabízené MMF nebo centrálními bankami) a vylepšené motivační struktury s finančními sankcemi.
Guvernér Bank of England a bývalý guvernér Bank of Canada Mark Carney popsal dva přístupy ke globální finanční reformě: chránit finanční instituce před cyklickými ekonomickými efekty individuálním posilováním bank a bránit ekonomické cykly před bankami zlepšováním systémové odolnosti. Posílení finančních institucí vyžaduje přísnější kapitálové požadavky a ustanovení o likviditě, jakož i lepší měření a řízení rizik. G-20 souhlasila s novými standardy, které představil Basilejský výbor pro bankovní dohled na svém summitu v roce 2009 v Pittsburghu v Pensylvánii . Standardy zahrnovaly cíle pákového poměru k doplnění dalších požadavků na kapitálovou přiměřenost stanovených Basel II. Zlepšení odolnosti globálního finančního systému vyžaduje ochranu, která systému umožní odolat jednotlivým institucionálním a tržním selháním. Carney tvrdil, že tvůrci politik se shodli na názoru, že instituce musí nést břemeno finančních ztrát během budoucích finančních krizí, a takové události by měly být dobře definované a předem naplánované. Navrhl, aby se další národní regulační orgány řídily Kanadou při zavádění postupných intervenčních postupů a požadovaly, aby se banky zavázaly k tomu, co nazýval „živou vůlí“, což by podrobně popisovalo plány na řádné institucionální selhání.
Na svém summitu v Soulu v Jižní Koreji v roce 2010 skupina G-20 společně schválila novou kolekci standardů kapitálové přiměřenosti a likvidity pro banky doporučenou Basel III. Andreas Dombret z výkonné rady Deutsche Bundesbank zaznamenal problém při identifikaci institucí, které mají systémový význam z důvodu jejich velikosti, složitosti a míry propojenosti v rámci globálního finančního systému, a že je třeba vyvinout úsilí k identifikaci skupiny 25 až 30 globálně nesporné systémové instituce. Navrhl, aby byly dodržovány vyšší standardy, než jaké stanoví Basel III, a že navzdory nevyhnutelnosti institucionálních selhání by tato selhání neměla s sebou tahat finanční systémy, na nichž se podílejí. Dombret se zasazoval o reformu regulace, která přesahuje bankovní regulaci, a zastával se větší transparentnosti prostřednictvím většího zveřejňování informací a zvýšené regulace systému stínového bankovnictví.
Prezident Federální rezervní banky v New Yorku a místopředseda Federálního výboru pro otevřený trh William C. Dudley tvrdil, že globální finanční systém regulovaný převážně na národní úrovni je pro podporu světové ekonomiky s globálními finančními společnostmi neudržitelný. V roce 2011 prosazoval pět cest ke zlepšení bezpečnosti a zabezpečení globálního finančního systému: speciální kapitálový požadavek pro finanční instituce považovaný za systémově důležitý; rovné podmínky, které odrazují od využívání různorodých regulačních prostředí a prosazují politiky sousedů, které slouží „národním obvodům na úkor globální finanční stability“; lepší spolupráce mezi regionálními a národními regulačními režimy s širšími protokoly pro sdílení informací, jako jsou záznamy o obchodu s over-the-counter finančních derivátů; lepší vymezení „odpovědnosti domova vůči hostitelské zemi“, když banky narazí na potíže; a dobře definované postupy pro řízení nouzových řešení likvidity přes hranice, včetně toho, které strany jsou odpovědné za riziko, podmínky a financování těchto opatření.
Viz také
Reference
Další čtení
- James, Paul ; Patomäki, Heikki (2007). Globalizace a ekonomika, sv. 2: Globální finance a nová globální ekonomika . London: Sage Publications.
- Reinhart, Carmen ; Rogoff, Kenneth (2009). Tato doba je jiná: Osm století finanční pošetilosti . Princeton University Press. ISBN 978-0-691-15264-6.